众安在线 6060.HK：新标签的价值发现（引领“医疗科技”新浪潮）
本周，恒生指数公司推出恒生科技指数，新指数将追踪港股市场市值最大的30家科技企业，被称为"港版纳斯达克指数"，包括阿里巴巴、腾讯控股、平安好医生、众安在线、阿里健康等被纳入。
在中概股二次回归浪潮下，恒生指数成份股已经无法充分反映市场状况，恒生科技指数更能体现新经济公司的风向标，弥补当前指数结构性短板，吸引资金加速流入港股。
在其名单中，保险科技公司众安在线（6060.HK）因业绩表现超预期，加速布局互联网医疗、互联网银行等蓝海领域，受到很大关注。科技板块的估值逻辑再次被认可。
作为中国第一家互联网保险公司，众安上市之初以退货运费险被大众所熟知，但事实上，这仅属于公司的一小部分。
众安在医疗科技的布局，始于2016年，而在去年取得互联网医院牌照后，更获得进一步完善，近年的增速也是在各个业务中最为显著。
目前，众安已初步建设起一个融合保险保障、互联网医疗服务、医疗大数据以及生命科技的闭环，打通医疗上下游产业链，为抢占医疗科技市场奠下了基础。
可预期的是，随着市场对众安的认知进一步明晰，估值逻辑将定位于医疗科技，其价值修复也指日可待。
来源：众安
一、发力医疗科技，强大的护城河
首先在保险方面，于2016年，众安率先推出了“尊享e生”，以市场上第一个百万医疗险打开全国中端医疗险市场，成为布局医疗科技闭环的切入点。
尊享e生从诞生至今，经历了16次迭代，保障范围不断扩大以及细化，目的就是确保产品能够更符合客户的个性化需求，比如推出了针对慢病客群专属的扩展版产品。
在今次7月的迭代上，尊享e生2020（门急诊版）更将年龄上限放宽至65周岁，进一步扩大受惠群众。
来源：众安
众安之所以持续推出新的卖点与服务，一方面，有助打造产品竞争力，提升客户忠诚度。
另一方面，在产品畅销获得大量客户数据的同时，众安能够将客户数据价值反哺到每个客户身上，进一步提供更加个性化的产品和服务，从而形成一个正循环生态。
而这一切背后，其实就象征着众安强大的大数据分析能力以及丰富的用户画像数据库。
截至2019年12月，众安尊享系列用户数逾1100万人，用户平均年龄约35岁，产品保费同比增长146%，占到健康生态总保费比例达到89.7%。
值得留意的是，尊享系列作为爆款产品，不仅仅是一个健康险，也是在闭环上作为支付端的切入点，凭借其强大的导流优势，从而扶持医疗服务的迅速成长。
在医疗服务方面，众安于2019年8月拿到了互联网医院牌照，建立起连接保险与医疗服务的重要桥梁，并深化在医疗科技领域的布局。
另外于今年2月疫情初期，众安更第一时间推出免费在线诊疗、送药上门、心理疏导等服务，将服务推广至更多群众。
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事实上，在线问诊、开具处方、药品配送、快速理赔等，众安早已建立起一站式的医疗服务，能直接对标平安好医生和阿里健康。
以产品为例，相比平安好医生的战略级产品“私家医生”，众安的“尊享e生”同样能提供私家医生服务，并且实现专业医生7*24小时在线提供1对1问诊服务以及药品直送到家等服务，部份保障甚至优于前者。
然而，在疫情出现后，众安股价在3月至6月期间基本没有反应，远远落后于平安好医生和阿里健康，大几率源于市场仍然觉得众安只是一间互联网保险科技公司。
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只是，众安的赛道早已不局限于“保险”上，而是切换至“保险+医疗”，医疗科技的成长空间更为宽广，奈何市场还未认知到这一点。
根据研究机构弗若斯特沙利文预测，中国医疗科技市场规模将于2026年增至1980亿元人民币，为2016年的18倍，相当于34%的复合增长率。
除了保险和医疗服务外，大数据也是公司闭环的一个重要核心。
在这方面，众安依托其自行孵化的“暖哇科技”商保智能平台，逐步打通医疗数据信息壁垒，并对医疗数据进行分析整合、价值挖掘，从而实现两核智能化运营和风控。
暖哇科技成立于2018年10月，于2019年8月获得由红杉资本中国基金领投的亿元天使轮融资，而今年2月进一步完成亿元A轮融资。
在成立的短短一年半时间内，公司已经颇受资本青睐，足以印证其背后的硬实力。
根据众安年报所披露，暖哇科技已经与1117家医院（覆盖28个省）以及11个省市的医保╱区域卫生信息平台实现直连，在优化保险业务核保与核赔环节的风控能力的同时，也为用户提供快速理赔的便捷体验。
对于众安的医疗科技布局，可以理解的是，以健康险作为导流，将用户流量引进闭环；
以医疗健康服务作为提升用户体验和黏性、以及深挖用户需求的工具，用全链条服务把低频变高频；
以科技打通用户医疗、保险、药品的大数据，重塑医疗价值链，同时为合作伙伴提供各方面的解决方案，实现多赢。
最终，众安就能成就完整的闭环，构筑强大的护城河，也让营收来源更加多元。
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截止目前，众安在医疗科技的布局已经产生了一些成就，尽管这些成就在很大程度上被资本市场低估了：
2019年，众安为约1670万人提供健康保障，同比增长177%，实现总保费人民币48亿元，较去年同期增长67.6%；
从2014年至2019年期间，健康生态总保费由1.1万元大幅提高至48亿元，年复合增长率高达12倍，于2019年占比更提高至32.85%，成为众安保费占比最高的业务。
数据证明其变现能力可见一斑，同时，健康险作为流量入口，是开拓其他业务的重要抓手，积累到的客户和数据，也将为后续增长带来想象空间。
事实上，医疗科技仅是众安的一部分布局，与其他生态背后都是以科技驱动创新，但毫无疑问，在疫情催化以及政策利好下，这也将是最值得期待的发展方向。
来源：众安
二、被低估的价值 PAZ三极时代到来
从最终目标来看，众安与平安好医生和阿里健康一样，均是指向医疗科技这个万亿级的蓝海市场，让医疗科技更好服务于社会普罗大众。
不过从切入点看，三者各有不同，也形成明显不同的收入构成：
其中，阿里健康主攻医药领域，依靠医药电商平台切入消费医疗、健康管理等业务；平安好医生从在线医疗切入，形成在线医疗、消费医疗、健康商城、健康管理四大业务；
众安则是以健康险为支点，配合在线医疗、健康管理等业务撬动这个万亿市场。
在用户规模上看，由于阿里健康以电商平台为基础，容易导入巨大流量，去年付费用户达到2.38亿；平安好医生付费用户最少，约297万人，主要因为在线医疗属于低频行为；
相反，虽然众安现阶段营收主要是保费收入，付费用户约1670万人，但由于健康险客户的健康意识和忠诚度较强，未来可以产生更多交叉销售机会，用户价值存在不少的提升空间。
但纵观来看，三者的商业模式皆有独到优势，同样具备引领医疗科技发展的布局和规模。
然而，在估值上，众安却与其余两者有着很大的差异。
以市销率（PS）为例，平安好医生和阿里健康的静态估值分别达到22x和26x，远高于众安的4x水平。
明显地，市场没能给到众安应有的行业估值水平。
再参考美股，以刚于7月初上市的美国保险科技公司 Lemonade为例，公司股价1个月内大涨逾130%，主要基于两点：
一方面，Lemonade砍掉了高昂的代理人佣金，同时以保险科技降本增效，抢占传统保险赛道空间；
另一方面，公司目前业务主要为面向租客和业主的房屋和财产保险，未来能利用品牌价值，从房屋保险切入，延伸产品线，提升用户价值。
事实上，上述逻辑也适用于众安身上，同样非常顺畅，众安能从健康险切入，挖掘更多用户价值，同时利用科技为用户节省药费保费。
Lemonade目前市值约280亿港元，用户规模72.9万，上个财年营收约5.2亿港元，静态PS逾50倍，假设100%增长，PS也逾30倍。
相比下，众安的规模、布局、技术甚至更全面以及成熟，然而其估值仍然被远远抛离。
当然，不能用美股直接作对比，但即便回到港股，众安估值的上升空间还是巨大。
以性质较为相近的平安好医生为例，其2020/21年的PS约为17.9x/12.8x，相当于营收增长约25%/39%。
众安2019年的健康生态收入为48亿元，假设2020年增长50%至72亿元（2018年增长为68%），采用平安好医生的17.9x估值，这部份就可以达到1289亿港元，远高于众安目前约660亿元的市值。
而上述一切尚未考虑众安其余四大生态以及暖哇科技的价值。
最重要的是，众安自身同时拥有互联网保险业务和互联网医院业务，这点足以支撑其晋升千亿市值。
对市场来说，在这医疗科技赛道爆发前夕，相信是时候重新认识一下众安的真正价值。
三、结语
如今，在疫情催化下，互联网医疗即将呈现爆发式增长，医疗科技的重要性也正一步步突显。
众安以健康险为支点，将千万用户导流至在线医疗、健康管理等业务，从而撬动这千亿市场，在流量及挖掘用户价值的层面上，潜力不逊于其余两者。
只是，基于过往印象，市场并未能意识到众安的转变以及其医疗科技布局。
不过，目前众安已被纳入为恒生科技指数，未来也必然再次受到资本所正视。
随着市场对公司模式的认知不断加深，也将意识到其真正价值，并改变过时的估值逻辑，成为众安估值修复的契机。
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