单一品类营占比超7成 98%来自四川（菊乐食品IPO之路一波三折）

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菊乐食品始终不能走出四川，除了行业竞争问题，其自身也存在诸多问题。

文/ 刘雨辰 编辑/ 百川

近期，四川菊乐食品股份有限公司更新了IPO招股书，公司拟在深交所中小板上市，发行3082万股股份，募集资金5.6亿元，募集资金将用于 “年产 12 万吨乳品生产基地”、“ 温江乳品生产基地技术改造”4个项目。

据《每日财报》了解，菊乐食品成立于1984年9月，1996年，菊乐食品推出“菊乐纯牛奶”。然而作为西部地区最早引进利乐生产线、从事超高温灭菌乳生产的企业之一，菊乐食品这家地方乳企却始终未能走出四川。

目前，菊乐食品营收过度依赖含乳饮料，而这一市场的天花板已经显现，销售区域集中在四川，对外扩张举步维艰，菊乐食品想借资本之力突出重围，但却在不久前收到了证监会的警示函。

营收增速放缓，98%营收来自四川

财报显示，2017-2019年，菊乐食品实现的营业收入分别是6.96亿元、7.85亿元、8.5亿元，归属于母公司股东的净利润分别是2228.56万元、7202.63万元、1.11亿元。

尽管业绩保持增长，但营收增速已出现下滑趋势。其中，2019年营收增速为8.2%，较2018年12.9%的营收增速下滑4.7个百分点。

此外，受到新冠疫情的影响，2020年第一季度，公司销售收入及净利润双双下滑。一季度销售收入1.79亿元，同比下滑12.38%，实现净利润1886.93万元，同比下滑27.96%。

除了营收增速放缓，《每日财报》发现，市场过于集中在四川地区是菊乐食品被外界看衰的重要因素。

2017年-2019年，菊乐食品在四川省内市场实现的主营业务收入占当期主营业务收入的比例分别为98.62%、98.47%和98.16%，是一家彻头彻尾的区域公司，且在四川境内，菊乐食品也存在收入分布严重失衡的情况。

这一问题也引起了监管层的重视，证监会在2020年4月下发的反馈意见中要求菊乐食品补充披露区域销售集中对经营可能造成的影响，是否存在对主要客户的依赖，说明是否存在销售区域过度集中的风险，并在“重大事项提示”中进行充分披露，是否具有四川省外市场开拓能力，未来如何进行四川省外业务的拓展。

实际上，对外扩张需要具备一定的实力和经济基础，而目前像蒙牛和伊利等巨头的渠道下沉已经做得很完善，而且每个地区也都会有像菊乐食品这样的区域乳企，公司想要对外抢占市场难上加难。

伊利2019年营收为902.2亿元，蒙牛2019年营收是790.3亿元，相比之下，菊乐食品的营收规模只有8.5亿元，而同城乳企新乳业去年的营收也达到56.75亿元，如此看来，目前菊乐食品并不具备扩张的经济基础。

研发投入不足，单一品类营收占比超7成

作为一家成立35年的奶制品企业，菊乐食品产品始终不能走出四川，除了上述行业竞争问题，其自身也存在诸多问题。

虽然菊乐食品的产品包括常温含乳饮料、低温鲜牛奶等七大类，但公司对含乳饮料的依赖性非常大，2017年-2019年，以酸乐奶为主的含乳饮料营收分别为5.01亿元、5.50亿元和6.19亿元，占公司营收的比重分别为72.25%、70.33%、73.01%。

过度依赖单一产品会导致公司的抗风险能力下降，除此之外，中国的含乳饮料市场目前已经开始走下坡路，据《中国奶业统计摘要2019》显示，国内含乳饮料和植物蛋白饮料的销售收入自2016年起增长速度已经开始放缓，行业天花板已经显现。

此外，菊乐食品研发投入不足，或许也是制约公司发展的重要原因。数据显示，2017年-2019年，菊乐食品研发费用分别为165.77万元、168.67万元和199.66万元，同期占营业收入的比重分别为0.24%、0.21%和0.23%。

研发投入不足也导致了菊乐食品收入结构难以优化，菊乐食品占营收高达7成的含乳饮料销售情况虽好，但并不是真正的奶制品，产品进驻门槛相对较低，本身并无护城河可言。

而仅有的研发投入难以支撑公司奶产品销售有效提升，虽然菊乐食品也希望迎合国内乳制品消费升级的趋势，在酸奶、巴氏奶等低温产品上加大投入，然而菊乐食品要进入低温业务，将直接面对新乳业、伊利、蒙牛等乳企的围剿，从实际角度出发，菊乐食品在品牌和产品上都很难形成竞争优势。

有钱理财却巨额募资，员工挪用近亿元公款炒股

《每日财报》发现，菊乐食品似乎对于投资非常热衷。2017-2019年，公司投资活动流出分别为0.82亿、0.89亿和0.34亿，同期投资活动产生的现金流金额分别为-0.39亿、-0.83亿和-0.48亿，其主要原因是大额资金去买理财产品的收支所致。

而此次IPO，菊乐食品计划募资5.6亿元，其中1.92亿元投入温江乳品生产基地技术改造项目，推进低温乳制品产业化，占据三分之一募资。

一边从银行借款，一边持续购买理财产品，研发费用却想在二级市场募集，菊乐食品的如意算盘打得可算精。相较于公司购买理财的保守，旗下一位员工的理财可谓大胆，甚至不惜挪用近亿元公款用来炒股炒期货。

2017年底时，菊乐食品首次冲刺IPO，但2018年3月被宣布终止审查。2019年7月，公司重启IPO征程，但在今年4月，证监会突然对菊乐食品下发警示函，菊乐食品的分公司出纳挪用公司资金9578万元且首次申报稿未披露该事项、货币资金披露不实、内控制度存在重大缺陷、返利计提不准确等问题，IPO被迫再次暂停。

据《每日财报》了解，事件主要当事人是菊乐食品眉山分公司出纳，在2014年12月到2019年3月，该出纳利用职务之便，通过偷盖空白支票、伪造银行回单和对账单等方式，累计挪用公司资金约为9578万元，且主要挪到其证券、期货账户，进行股票与期货交易。

最新的招股书中，菊乐食品解释称，公司目前正对该事件采取内控整改，并已全部追回被挪用资金，未对公司财产造成实际损失，货币资金披露不实则是由于员工挪用资金导致，现已对2017年末和2018年末货币资金余额进行会计差错更正。

值得注意的是，挪用公款发生在2014年12月到2019年3月，但在2019年12月报送的申报稿中，菊乐食品却并未披露该事项。同时内部出现巨额资金挪用不免让外界对公司的治理能力产生质疑，这无疑会对菊乐食品的IPO造成负面冲击。

菊乐食品是IPO之路可谓一波三折，此次能否成功上市，《每日财报》将持续关注。

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