任性收购引发 3（亿多亏损 汤臣倍健该给自己保健了）

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上市十年，首次亏损。

2019 年最后一天，保健品上市公司汤臣倍健（300146.SZ）发布业绩报告，预计 2019 年全年净利润将亏损 3.65 亿元至 3.70 亿元。

对于亏损原因，汤臣倍健表示，受《电商法》实施影响，2019 年 Life-Space Group Pty Ltd（以下简称 LSG）在澳洲市场的业务未达成预期，给公司业绩带来较大不利影响。

公司预计计提商誉减值准备约 10 亿元至 10.5 亿元，计提无形资产减值准备约 5.4 亿元至 5.9 亿元，由此导致 2019 年业绩亏损。

这也是公司自 2010 年上市以来首度出现年报业绩亏损。

汤臣倍健爆出的这个 " 雷 "，既在意料之外，又在情理之中。

说它出乎意料，是因为汤臣倍健上市以来没有出现过亏损，业绩增长相对平稳，甚至算得上是保健品中的白马股。

说它合乎情理，是因为汤臣倍健对澳大利亚 LSG 的并购原本就充满争议，不被人看好，也隐藏了风险。而这次亏损就源于此次任性的并购。

所以，汤臣倍健这次不过是为自己曾经的任性买单。

不过，从财报透露的信息和高管逢高减持的情况看，汤臣倍健的经营也显露出隐忧。

任性并购引发亏损

汤臣倍健这次并购发生在 2018 年。2018 年 1 月，汤臣倍健宣布以 6.9 亿澳元收购澳洲 LSG，同年 8 月完成对该公司的现金购买，并取得控制权。

LSG 是一家生产健康食品和综合保健品的澳洲非上市公司，旗下主要品牌是 Life-Space，包括 26 种益生菌产品，以益生菌粉剂和胶囊为主，产品的主要功能是协助营养素的消化和吸收等。

LSG 的主要销售地区原本是澳大利亚，由于 2014 年开放跨境电商，LSG 由此进入中国市场，主要进行线上销售。

该公司 2017 年营收为 4.74 亿元，同比增长 54%，净利润为 6337 万元，同比增长 0.55%。

汤臣倍健收购 LSG 的原因，一方面是想为未来产品打开出海通道，二是想快速切入益生菌这一市场细分领域。

汤臣倍健在收购时表示，收购完成后，通过公司已有的营销渠道，可以帮助 Life-Space 品牌快速进入实体店面渠道，扩大知名度和销售。

但收购价格遭到质疑。因为 LSG 的净资产仅为 1 亿，汤臣倍健收购 LSG 却耗资约 35 亿元，溢价高达 30 多倍。

此举也让汤臣倍健 2018 年末无形资产账面余额增长至 15.63 亿元，涨幅高达 750%！

这么高的估值怎么得来的呢？

收购时对 LSG 原有业务估值 27.08 亿元，对新增业务估值 11.55 亿元。而所谓的新业务就是借助汤臣倍健的线下渠道开展业务，但收购时这块业务并没有开展。

也就是说，对于 LSG 还没有开展的线下业务，汤臣倍健就给了 11.55 亿的估值。只能说汤臣倍健太有钱了，太舍得花钱了！

对于这次收购的质疑之声也不断，除了收购价格过高外，LSG 自身的一些因素也引发投资者担忧。

比如 LSG 核心产品并非自己生产，而是代加工；存货和应收账款占比高；毛利率低于汤臣倍健的毛利率，也低于国内同行业上市公司。

事实上，从 2017 年的业绩看，LSG 在营收同比大增 54 % 的同时，净利润几乎没有增长。

深交所当时也曾向汤臣倍健下发问询函，要求其对估值总价的合理性、LSG 未来增长率、商誉减值风险等问题进行说明。

汤臣倍健信心十足地回复称，LSG 核心竞争力体现在品牌知名度及美誉度较高、产品细分门类广和分销渠道稳定三方面，预计 LSG 并入汤臣倍健之后，未来平均增速为 19% 至 32%；预计 2025 年可以在中国及澳大利亚获得领先的市场地位。

现在看来，这些担忧并不多余，这次任性收购带来的风险已经暴露。

广告花钱多，研发投入少

保健品想要卖得火，广告必须打得响，这几乎是国内保健品的通行规则。

和国内大多数保健品一样，汤臣倍健为了扩大销量，也需要不断做广告，公司每年在广告方面的投入很大。

单从汤臣倍健请的品牌形象代言人看，就足见公司在广告方面的慷慨。

早年，汤臣倍健曾请过体育明星姚明做产品代言人，近年来又启用了超模米兰达可儿和人气偶像蔡徐坤做代言人。

后面这两位是当红明星，做代言人的费用无疑会很高。

从财报数据看，2016 年至 2018 年，汤臣倍健的销售费用分别为 6.39 亿元、9.73 亿元、12.80 亿元及 7.44 亿元，占当期营业收入的比重分别为 27.67%、31.29%、29.42%。

2019 年上半年，汤臣倍健的销售费用较上年同期大幅增长 51%。其中，广告费用为 3.69 亿元，约占总销售费用的一半。

对此，汤臣倍健在公告中表示，主要是由于随着销售增长导致品牌投入增加及 LSG 并表而使销售费用暴涨。

花很多钱做广告的同时，汤臣倍健用于研发的费用却不多。

财报数据显示，汤臣倍健对研发投入比例逐年降低。2019 年上半年，公司的研发费用为 5150.26 万元，仅占营业总收入的 1.73%。

高额的销售费用和很低的研发费用形成鲜明的对比，也说明了公司 " 重营销，轻研发 " 的实质。这也是大多数保健品企业共同的问题。

值得注意的是，2018 年，中消协对市面上 30 多种钙产品进行试验比较，发现汤臣倍健某款液体钙标准含量低于正常标准，其汤臣倍健液体钙软胶囊标注含量为 2.5 × 105 ( mg/kg ) ，而中消协实测值为 2.27 × 105 ( mg/kg ) 。

有业内人士分析认为，液体钙产品质量问题与保健品企业研发费用较低有一定关联。

高管 2019 年减持 10 次，套现 1.66 亿

汤臣倍健的高管套现也发生在 2019 年。

深交所披露的上市公司董监高股份变动数据显示，自 2019 年 4 月 29 日至 2019 年 5 月 7 日，汤臣倍健有 6 名高管及一致行为人进行了 10 次减持，共计减持公司股份 764.04 万股，套现 1.66 亿元。

其中，副董事长梁水生两次减持套现 5696.79 万元；副总经理陈宏套现 6310.4 万元。两人累计套现金额高达 1.2 亿元。

令人惊讶的是，汤臣倍健高管们这次减持的时机也相当精准。

从汤臣倍健的股价走势图看，2019 年 3 月中下旬至 4 月初创下了近年来的最高股价，汤臣倍健高管们这次减持时点正是在股价创下最高点之后。

而且，自公司高管 2019 年 5 月 7 日最后一笔减持后，汤臣倍健股价就开始了持续下跌的行情。

如此精准的套现，实在令人叹服。

对于高管的套现，有分析人士表示，汤臣倍健 2019 年半年报及三季报显示，公司广告费大增，营收增长放缓，同时库存大幅增加，有滞销迹象，经历了多年快速增长后已显露疲态。高管套现或与此有关。

蹊跷的是，尽管这次汤臣倍健发布了业绩预亏的公告，但股价表现异常坚挺。

2020 年首个交易日，受利空消息影响，汤臣倍健股票大幅低开，盘中一度跌逾 6%，但随后便快速反弹一度翻红，最终仅微跌不到 1%。1 月 3 日股价竟然涨停。

或许，一次性大额计提减值损失后，汤臣倍健不但甩掉了商誉包袱，还拉低了业绩基数，为此后业绩转暖做好了准备。

但公司经营的疲态已显，做保健品的汤臣倍健，也该为自己的主业发展做一次保健了。

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来源：驼峰财经 驼叔

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