后马兴田时代（康美事件后续推演）

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2020年7月9日，处于1年多财务造假旋涡的康美药业发布公告称，实际控制人马兴田先生因涉嫌违规披露、不披露重要信息罪被公安机关采取强制措施。

公告信息内容隐含了几个重要的关键信息：

第一，被采取强制措施的只有实际控制人马兴田一人。而在2019年5月份的证监会下发的行政处罚告知书中，对相关责任人界定如下：

马兴田、许冬瑾系夫妻，为康美药业实际控制人，许冬瑾同时为康美药业副董事长，邱锡伟为其副总经理兼董事会秘书，其于案发前基本已处于离职状态。此次马兴田被采取强制措施，而同样作为最主要的决策者、实施者，实际控制人配偶的许冬瑾并未被采取相关措施，大概率是为处理后马兴田时代康美药业巨额负债所做的精心安排。毕竟广东省近20多主流家金融机构，被康美药业所埋，这个时候，其实最害怕的往往不是背负巨债的老板，而是此前给康美药业放贷的金融机构，如果老板们都被抓了，找谁继续讨债？

此时，老板马兴田为此承担刑责，是平息社会舆论压力的需要，此外，留一道口子，也是背后众多利益相关主体必须有一个强有力的话事人继续承担其后续债务处理工作的需要。

第二，马兴田其所涉罪名“违规披露、不披露重要信息罪”在刑法上最多判处3年有期徒刑，并处或者单独处以2万元以上20万以下罚金。在去年证监会行政处罚书上提到康美药业控股股东及关联方累计占用上市公司116亿元，截至2019年底还有94.81亿。这是典型的侵占罪和挪用资金罪，2014年东莞餐饮企业“真功夫”原创始人蔡达标内讧被举报，最终因职务侵占罪和挪用资金罪被判处有期徒刑14年，而再早之前香港上市公司创维老板2000年因串谋诈骗罪，通过咨询合同套取上市公司5000万元，被判处6年有期徒刑。

在此次涉及公告中，马兴田只涉及“违规披露、不披露重要信息罪”，而并未提及侵占罪和挪用资金罪，这相比同为两康之一的康得新老板钟玉就显得宽容的多。目前看来，A股历史上货币资金造假之最的康美药业实际控制人面临的刑事责任最多不会超过3年。

后马兴田时代，推演之——金融机构陷入囚徒困境

从目前的公开信息大致统计，康美药业及控股股东康美实业两者累计负债规模合计大致在600亿左右，而广东省主流金融机构均被深套其中，无法自拔。2019年11月底，深陷其中的银行等金融机构还组团为康美进行了100亿的银团贷款，而此次银团贷款并未给康美带来实际现金流，而是用新贷款置换旧贷款，说白了就是银行借一笔新债去置换即将违约或到期的旧债，这样，银行报表上可以对原来债务不计提坏账或者不良，这是背后金融机构的无奈之举。

2020年2月，康美药业“15康美债”发生违约，该笔公开债券期限为“5+2”也就是说，该笔债卷2020年到期，如果债券持有人选择公司回售，公司必须履行兑付本息义务，如果选择继续展期，可以续期到2022年到期还本付息。熟悉债券市场的人都知道，公开市场债券，尤其是作为AAA评级优质企业债券，购买方大多为金融机构，包括银行。按照此前的经验，金融机构应该是最清楚康美的现实状况的，账面不到5亿的现金，怎么去兑付25亿的债券？

这个时候就陷入囚徒困境了！如果公司跟大家说，你们只能选择续期2年，否则大家都玩玩，反正我也没钱，还不如以时间换空间，盘活公司，说不定以后会有国资或者其他资金主导接盘，到时候说不定2年之后就可以完成兑付。道理哪个债权人都懂，关键是，这个时候所有人都会陷入囚徒困境。如果大家表面都商量好了，与其选择回售，彻底违约，还不如所有人都选择续期，但是这个时候，只要在实际执行过程中，有一个小债权人选择了回售，康美就必须无条件兑付，假如一个债权人持有2个亿，他选择了回售，别的债券人就会彻底傻眼！！！所以，最后的结果，一定是所有债权人都会选择回售，最终债券肯定会宣布无法兑付，出现实质性违约！

（预测：名为18康美债，金额15亿，期限3+1，大概率也会出现这种情况）

后马兴田时代，推演之——国资接盘？300亿存货会不会被揭开盖子？

根据上述分析，后马兴田时代，其妻许冬瑾必然要在幕后承担主持大局，但是以目前康美羸弱的盈利能力，要承担如此巨额的债务负担，盘活资产，到底有没有可能？国资会不会进入接盘，此前盛传的广药，是否会真正重组康美？这也许会是康美后续有可能选择的发展路径，毕竟康美药业这些年经营所谓智慧药房还是很成功的，相关产业链及商业模式探索上也不能一竿子打死。康美对于广东省的中药产业及相关就业、税收还是存在很大价值。

但是如果一旦国资入主，马兴田夫妇丧失其实际控制权，可能带来的后果就是目前账面300亿的存货，会不会被重新揭开盖子？根据2020年一季报披露，康美药业净资产203亿，其存货就有314亿。

此前文章有分析康美存货问题，详细见：即使监管不罚退市，康美退市也只会是时间问题，假如存货有200亿存在重大失真或者减值，其净资产就面临资不抵债的情况了！新的重组方会不会揭开这个盖子？如果盖子被揭开，到时候，原实际控制人马兴田等又该如何自处？

事件后续之广发证券被罚

2020年7月10日，证监会公布对广发证券处罚，暂停其保荐资格6个月，暂停其债券承销业务12个月，这基本就是判了广发证券死缓了，其影响之大，可以换句话说，广发这次无异于被打断筋骨，此后投行江湖上很难再有广发这一号人物了！

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