益丰药房：立足华南，以“新开+并购+加盟”模式布局全国

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（报告出品方/分析师：开源证券研究所/蔡明子，本报告pdf版获取方式见文末）

益丰药房长期坚持区域聚焦战略，门店可复制性强，内生增速稳健，并购门店盈利能力突出，公司积极承接处方外流，提升专业服务能力，通过精细化管理提升经营效率，业绩有望持续增长。

一、公司概况：立足华南，以“新开+并购+加盟”模式布局全国的医药零售龙头企业

1.1、 聚焦区域发展战略，中南华东市场领先，逐步完善全国医药零售布局

益丰药房大药房连锁股份有限公司成立于 2008 年 6 月，2015 年 2 月公司在上海证券交易所上市。益丰药房以药品零售经营为主要业务，专注医药零售行业 20 载， 成为医药零售的领军者，先后布局医药零售、医药批发、中药饮片生产销售、慢病管理、互联网医院、医疗项目投资和医疗科技开发等大健康业态；公司聚焦区域发展战略，已经在中南、华东市场取得领先地位，通过“新开+并购+加盟”，不断拓展全国市场，将公司零售板块从中南华东逐渐辐射至全国。

1.2、 股权结构清晰，员工激励充分

公司股权结构清晰，核心高管通过持股平台持有股份，员工激励到位。公司实际控制人为董事长高毅先生，直接+间接合计持有公司 26.3%股份，对公司控制权集中。济康、益之丰为公司员工持股平台，部分高管也通过持股平台持有公司股份。 2019 年 6 月 18 日，公司向 122 名股权激励对象（2 名高管+120 名核心管理、技术人员）授予 211.65 万股限制性股票，授予价格为 28.60 元/股。2020 年 4 月 24 日，公司向 52 名激励对象（3 名高管+49 名核心管理、技术人员）授予 68.67 万股限制性股票，授予价格为 34.70 元/股，两次股权激励累计授予 174 人。医药零售作为劳动密集型产业，覆盖面较广的股权激励有望充分调动员工的积极性以及提升公司凝聚力， 公司持续推出员工激励有利于保障公司的可持续发展。

今日资本是公司重要战略股东，合计持有公司 19.22%股权。今日资本（中国） 有限公司是一家国际性投资基金，成立于 2005 年。根据今日资本官网数据，截至 2021 年 8 月，今日资本独立管理 25 亿美元基金，主要投资行业包括：零售、消费品、医药、互联网。投资团队拥有丰富投资及管理经验，未来有望在零售、互联网等领域为公司带来持续助力。

表1：公司高管通过益丰药房投资等平台持有公司股份

二、“内生+外延”并进，门店扩张提速拉动业绩高速增长

2.1、 坚持区域聚焦战略，逐步拓展全国市场

2001 年，益丰大药房在湖南常德开设第一家门店，在中南五省开创“平价药店超市之先河”；2002 年成立湖南益丰大药房连锁有限公司，为公司实现跨区域和跨省经营奠定了基础；2003 年公司改革供应链，创立“顾客、药厂、益丰”三得利经营模式，深受消费者好评，又于 2004 年、2005 年、2009 年进军上海市、湖北省、浙江省，取得中南华东区的市场领先地位；2018 年公司收购河北新兴大药房，进入华北市场，未来有望不断扩张版图，逐步辐射全国。

公司已成为国内区域领先的大型医药零售连锁企业，截至 2021Q1，公司在湖南、 湖北、上海等 9 个省市开设 6279 家连锁药店。

从扩张策略来看，益丰药房采取的是“区域聚焦”战略，从 2001 年成立初到 2015 年都在中南及华东六省深耕，2016 年进军广东市场，2018 年进入华北地区（河北省、 北京市）。区域聚焦的主要优势在于：当在某个区域的市场占有率较高时，药店企业 对上游厂家的议价权相应提高，毛利提升空间大；另一方面，在某一区域形成规模 之后，竞争压力相对较小，公司可以专注向其他地区扩张。

从密集布局的区域来看，公司以中南、华东市场为中心，逐步向中部、东部其他区域延伸，并已在中南、华东地区取得了领先的市场竞争优势。总体上，公司在各地区的发展基本平衡，华北地区作为新布局地区发展迅速。作为公司最早布局的中南地区，营业收入、毛利率均具有优势，“区域聚焦”战略成效显著。

2.2、 门店扩张提速带来收入利润高速增长，盈利能力稳步提升

公司上市后开启了快速扩张阶段：上市前公司门店不到 1000 家，平均每年新增 门店不到 150 家，2015 年初上市后，随着现金流的改善，公司门店扩张明显加快， 战略也由“自建为主”逐渐转向“自建+并购+加盟”。截至 2020 年 12 月 31 日，公 司门店数由 2015 年末的 1065 家，增长至 5991 家，CAGR 达 41.3%，截至 2021Q1， 公司门店数量达到 6279 家（含 693 家加盟店），门店增长迅速。

从不同类型门店数来看，2015-2020 年公司直营门店数由 1065 家增长至 5356 家， CAGR38.1%，2021Q1 增长至 5604 家。直营门店中，自建门店提速增长，2015-2020 年新增自建门店逐年增加，CAGR32.7%；2018 年并购门店大幅增长，2019-2020 年 公司致力于门店整合，并购速度放缓，2015-2020 年新增并购门店数 CAGR32.2%。 公司自 2016 年开始通过加盟模式进行扩张，2016-2020 年加盟门店数由 23 家增长至 635 家，CAGR 高达 129.2%，2021Q1 增长至 693 家。

门店扩张提速带来收入利润高速增长。公司自上市以来扩张速度明显加快，新增门店逐渐为公司贡献收入和业绩。2015-2020 年公司营业收入由 28.5 亿元增长至 131.45 亿元，CAGR35.8%；归母净利润由 1.8 亿元增长至 7.7 亿元，CAGR34.3%。 未来随着公司零售网络日益完善，门店布局更加广阔，公司营收和业绩有望保持高速增长。

毛利率保持稳定，净利率稳步提升。2015-2020 年公司毛利率维持在 38.0%-40%， 2021Q1 提升至 40.5%。公司净利率稳步上升，从 2015 年 6.3%增长至 2020 年 6.6%， 2021Q1 净利率提升至 7.4%。随着公司规模不断扩大，对上游厂商的议价能力不断提 升，整体管理成本不断摊薄，盈利能力有望逐步增强。

2.3、 优势之一：舰群型布局充分满足顾客需求，选址系统成熟维持低关店率，新增自建门店占比高便于标准化管理

益丰药房针对不同区域的人口数量、市场需求和消费人群特点，建立覆盖不同城市、不同商圈的店面网络，形成了旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的“舰群型”门店布局。旗舰店具有面积大、品类全、客流量高、能够提供“一站式”服务的优势，开业后能够迅速在当地形成经营规模和品牌影响力，但选址工作的难度及门店成本较大；社区店经营覆盖半径小，品类相对集中，服务更加具有针对性和便利性，客户忠诚度高，经营成本较低。公司通过旗舰店形成公司在区域的品牌影响力，而通过区域中心店、中型社区店和小型社区店形成该区域的深度扩展和品牌渗透，不断深入区域市场。

从各店型门店数量来看，截至 2021Q1，公司拥有旗舰店 25 家、区域中心店 96 家、中型社区店 759 家、小型社区店 4706 家。从坪效来看，门店整体坪效维持稳定， 其中旗舰店坪效提升趋势明显，自 2015 年 100.58 元/平方米增长至 2021Q1 的 146.18 元/平方米。

表5：益丰药房“商圈定位法”形成“舰群型”门店布局

图15：通过旗舰店形成品牌影响力，通过其他店型进行区域市场深度扩展和品牌渗透（单位：家）

图16：门店整体坪效维持稳定，旗舰店坪效提升趋势明显（单位：元/平方米）

受益于公司在前期规划及选址的科学性，门店关店率整体呈下降趋势，2016-2020 年平均关店率仅为 1.82%，行业平均关店率约为 2.31%。

新增自建门店占比高，加强对核心市场的把控度。公司在上市前门店扩张基本依靠自建，上市后并购门店数量显著增长，但新增自建门店仍然是门店扩张的主力， 2015-2020 年新增自建门店数占新增门店数比重整体高于其他门店类型，除了 2018 年公司并购大幅提速新增较多并购门店，其余年度均以自建门店为主。自建门店占比高便于总部进行标准化管理，对核心市场进一步把控。

2.4、 优势之二：整合能力强，并购门店盈利能力突出，外延扩张贡献业绩

上市以来公司并购步伐加大，不断加快门店网络拓展，巩固中南华东华北，逐步拓展全国市场。2015 年起公司开始通过并购进行扩张，2018 年战略性收购华北重要标的新兴药房，进入河北、北京市场，收购 959 家门店，2019-2020 年更专注于前期收购门店整合，分别收购 381 家、254 家门店。

公司整合能力强，扩张提速的同时公司整体费用率保持稳定。公司自 2015 年上市以来处于扩张期，门店数量增长较快，且新开店及并购门店均有一定的培育期或整合期，期间的促销费用较多、客流尚需培育等原因导致销售费用上涨，公司在扩张阶段整体费用率仍保持了稳定水平。

快速扩张下公司运营能力维持稳定，应收账款回款速度逐渐加快。2015-2018 年， 公司扩张加速，应收账款周转天数呈提升趋势，略高于行业平均水平，随着公司经营规模扩大，规模效应逐渐显现，自 2019 年开始应收账款周转天数逐渐减少，回款速度逐渐加快。2015-2021Q1 存货周转天数较为稳定，处于行业平均水平。

收购标的高质量完成业绩承诺。在收购标的中，河北新兴药房对公司贡献最大， 其贡献在 2019 年占营业收入比为 10.26%。河北新兴药房系公司于 2018 年通过发行股份及支付现金对其实施重大资产重组，并于2018年 9月并表。新兴药房创立于 2002 年，是河北规模最大的连锁药房企业，2016-2017 年在中国零售药店企业的综合竞争力排名中列第 20 位，截至 2018Q1，新兴药房拥有直营门店 462 家，其中石家庄 218 家，沧州 70 家，衡水 51 家，邯郸 48 家，廊坊 22 家，唐山 16 家，张家口 16 家， 邢台 12 家，覆盖了河北 11 个地级市中的 8 个，另北京还有 9 家，因此收购新兴有利于益丰药房在华北地区站稳脚跟，将布局区域由原来的七省市（华东、中南）扩大至九省市。并购时新兴承诺 2018-2020 年净利润不低于 6500 万元、8450 万元以及 9950 万元，对应增速分别为 44%、30%、17.8%，3 年 CAGR 为 30%。截至 2020 年 末，新兴全年实现营业收入 13.49 亿元，净利润 1.06 亿元，超过业绩承诺 9950 万元。 整体看，公司收购标的连续 3 年超额完成业绩承诺，显示出公司较强的管理输出能力和整合能力。

子公司贡献业绩。益丰药房的子公司收入和净利润增长较快，江苏、上海及江西的益丰药房子公司合计收入从 2016 年的 16.83 亿元增长至 2020 年的 58.93 亿元， CAGR 达 36.79%；合计净利润从 2016 年的 0.87 亿元增长至 2020 年的 5.76 亿元， CAGR 达 60.38%，子公司净利润增长高于收入增长，盈利能力增强。

2.5、 优势之三：募集资金配套支持，现金流充裕，为门店内生增速提升及外延扩张奠定基础

公司于 2020 年 5 月发行 15.81 亿可转债，其募投项目分别为：江苏益丰医药产品分拣加工一期 1.6 亿，上海益丰医药产品智能分拣中心 1.3 亿，江西益丰医药产业园建设一期 0.8 亿，新建连锁药店 6.81 亿（投资总额 12.59 亿），老店升级改造 1 亿， 数字化智能管理平台建设 0.4 亿，补充流动资金 3.9 亿。通过建设物流配送中心，可以提升上海、江苏、江西配送效率，下降单位配送成本，提升送货及时率，从而提升门店存货周转及运营效率；通过新建门店及老店升级，可以扩大市场份额及市场辐射能力，助力业绩持续增长，以及改善公司门店形象，提升消费者购物体验；通过建设数字化智能管理平台，可以提升公司运营效率及盈利能力；通过补充流动资金，进行新店培育及促销、专业化服务能力提升战略、精品战略、运营管理的优化、 人才与文化建设等需要资金支持，助力公司良性发展。

公司现金及现金等价物余额呈现上升趋势，公司于 2020 年 5 月发行 15.81 亿元可转债，其中 3.9 亿用来补充流动资金，此外公司拟发行不超过 10 亿的超短期融资券。截至 2021Q1，公司现金及现金等价物期末余额为 21.06 亿元，现金流充裕，为门店内生增速提升及外延扩张奠定基础。

图24：公司在手现金充足，为门店内生增速提升及外延扩张奠定基础

三、承接处方外流、精细化管理推动业绩高速增长

3.1、 承接处方外流模式不断推进，专业服务能力显著提升

3.1.1、 政策促进院外市场加速发展

我国药品集采进入常态化，医保“两定”管理办法明确符合规定条件的定点零售药店可申请纳入门慢、门特资质；国家通过“双通道”政策将定点零售药店纳入医保药品的供应保障范围，并实行与医疗机构统一的支付政策，零售药店纳入统筹的范围，促进院外市场加速发展；此外，处方流转平台逐步落地亦加速了院外市场发展，处方外流提速。

截至 2020 年底，益丰药房共有 4448 家医保定点门店，较 2020 年新增 1094 家， 2016-2020 年公司医保门店数 CAGR 达 47.4%，医保门店增长迅速；2016-2020 年， 公司医保门店数占直营门店总数比重由 62.3%增长至 83.05%，医保门店占比逐年提升。与此同时，益丰药房 2020 年经营国家谈判指定医保报销品种 80 个，较 2019 年新增 10 个。我们认为医保定点门店以及医保报销品种双重提升将加速医保收入的提升，提升公司盈利能力。

3.1.2、 积极承接处方外流，持续推进慢病管理

在药品集采常态化、院外市场加速发展的背景下，专业服务将成为药店的核心竞争力。公司承接处方外流模式不断推进，专业服务能力显著提升：

（1）院边店是处方外流的重要一环，可以做到便利性、专业性，便捷的购药地 点将是患者的首选，也是药品经营者的首选。公司从选址策略和考核机制等多方面 继续强化院边店的选址布局，未来力争实现二甲以上医院的全覆盖；

（2）与传统的零售药店相比，DTP 药房主要经营品种以抗肿瘤、丙肝、自身 免疫系统疾病方面的新特药为主，专注领域集中，强调通过专业化服务产生与患者 的长期合作粘性。DTP 药房是处方药的重要流向。公司大力推动与处方药厂家的战 略合作，打造 DTP 专业药房。截至 2020 年底，公司建成 DTP 专业药房 40 余家， 经营国家谈判指定医保报销品种 80 个，医院处方外流品种近 400 个，与超过 100 家 供应商建立了 DTP/DTC 战略合作伙伴关系；与国家集采品种生产厂家谈判取得重 大进展，引进集采中标品种近 200 个，进一步降低了采购成本，提升了集采品种的 竞争力和贡献率；

（3）对慢病和处方药的专业化管理，通过会员体系和顾客服务研究，对慢病及 处方药顾客进行分析研究，开展慢病专柜、专区、专店，配备专业员工，为患者提 供专业化的目标管理、用药指导和用药提醒，提升会员顾客的依从度，截至 2020 年 底，公司拥有 354 家特慢病统筹医保定点门店，并建立慢病管理专店 426 家，建档 并深度维护慢病会员 36.3 万，增加慢病会员用药依从性和全生命周期的健康管理服 务，2020 年公司会员销售占比达 79.1%。

3.2、 精细化管理持续提升经营效率

3.2.1、 实施精品战略，强化自主品牌建设，多元化经营

公司产品结构主要包括中西成药、中药、非药品。近几年公司各品类销售占比基本稳定，商品结构未发生重大变化，中西成药是公司经营的主要品种，其收入占比从 2016 年的 68.02%上升至 2020 年的 70.18%；非药品在所有品类中增长最快，2020 年的增速为 55.42%，高于整体增速。

2020 年公司通过商品质量疗效三层评估体系对上游供应链进行了进一步的优化， 遴选优质厂家作为核心供应商，在确保商品疗效、品质的前提下，为顾客提供更具 性价比的优质商品，截至 2020 年底，共完成对 1000 多家生产厂家的质量保证体系 考察与评估，与近 900 家供应商建立了精品战略合作关系，建立了品类覆盖相对完 善的精品商品体系；通过对商品购进、仓储、配送体系的完善和优化，在确保商品 满足率的前提下，库存周转率和物流配送成本进一步降低。

自有品牌和独家品牌建设日益完善。2016 年公司强化了以中药饮片为主导品类 的“恒修堂”自主品牌建设，重点加大中药饮片、中药养生品、滋补品专柜等产品 的品种结构优化、品质等级提升、营销方式创新，加快了中药品类的同比增长速度。 2019 年 1 月 30 日，公司全资子公司益丰药房医药与自然人刘朝晖共同投资设立恒修 堂药业有限公司，认缴注册资本 5,000 万元，其中益丰药房医药认缴出资 4,750 万元， 占注册资本的 95%，刘朝晖认缴出资 250 万元，占注册资本的 5%。恒修堂设立后， 主要用于发展“恒修堂”品牌，开展中药饮片业务的研发、生产及品牌推广业务， 进一步提升公司门店中药饮片业务的竞争力。

积极尝试多元化经营的“大健康药房”新业态。通过线下线上为会员提供针对性的康复、保健、预防、养生、护理等健康管理服务，在更广义的健康领域为顾客提供更高级别的专业服务和更多元的健康商品。在商品方面，持续推进商品精品战略，从药品出发，向中药养生、保健食品、保健器械、母婴用品、个人护理用品及与健康相关联的便利品等延伸；在服务方面，从药学服务出发，向预防保健、用药跟踪、慢病管理、健康生活顾问、提供全方位健康管理方案等领域延伸；在业态方面，通过开设中医馆、中医坐堂、门诊部、店内简易门诊以及互联网医疗等方式， 向诊疗延伸。

3.2.2、 物流中心保证配送效率

公司建立并持续升级湖南、湖北、江苏、上海、江西、广东、河北七大现代化物流中心，拥有自动输送线、自动分拣系统、电子标签、无线射频（RF）拣选、验收系统、AGV 货到人技术、智能集货系统等物流业内先进的设备与技术以及先进的业务管理模式。2020 年，公司持续推进数字化物流运营系统建设，完成了 WMS 的更新升级，上线 TMS（益达通）实现了物流配送全过程的可视化与有效管控，上线来货预约系统实现了与供应商的高效协同，上线薪资核算系统进一步提升了运营管理效率，同时基本完成未来数字化智慧物流运营系统的规划与设计工作，为益丰药房供应链提供更好的数字化运营保障。

3.2.3、 会员管理提升黏性

截至 2020 年末，公司拥有会员人数 4251 万，较 2020 年会员人数增长 15.11%， 会员销售占比高达 79.1%。公司基于 SAP/ERP 信息系统平台量身打造了与业务紧密 相联的会员管理 SCRM 系统，并不断升级。目前，升级的 SCRM 系统以会员数据管 理为基础，采用精准会员标签、成长值等级、生命周期多种方法进行会员分类，打 造会员个性化的营销与服务体系，基于业务以及用户洞察，借助相关信息技术及互 联网技术进行会员数据的分析挖掘，实现高效智能化的会员信息管理、精准营销、 线上线下整合营销、健康档案管理、药师咨询、员工学习等多个集约化管理功能。 升级的 SCRM 系统，通过会员销售管理、市场营销管理、会员专业病种服务，大客 户中心等为会员提供个性化的综合性的健康解决方案，提高会员的满意度和忠诚度， 提升公司的核心竞争力。

3.2.4、 电商布局持续推进，与线下门店协同发展

公司于 2013 年启动医药电商业务，建立并运营了 B2C 益丰药房网上药店官方商城，入驻天猫医药馆、京东商城、一号店等开设旗舰店构建了多平台体系。2016 年 成立电商事业群，下设 B2C、O2O、CRM、电商技术等电商事业部，以 CRM 和大数据为核心，实施以 O2O 为主要业务发展目标的“B2C+O2O” 双轮驱动的电商战略。

2020 年， 公司传统 B2C 业务依靠供应链优势和精细化运营保持了利润和销售的同步提升；O2O 上线直营门店超过 4,400 家，24 小时营业配送门店超过 300 家， 覆盖了公司线下所有主要城市，并能快速覆盖并购项目和加盟项目门店，拣货时效、 配送时效、订单满足率和人效均处于行业领先水平；CRM 系统进一步升级，会员精准营销突显优势，会员深度服务项目取得阶段性进展，盈利模式基本落地，新媒体运营处于行业领先水平，内容运营能力快速提升；医药电商运营逐步升级到集团化 医药新零售体系，基于会员、大数据、生态化的医药新零售信息系统搭建基本成型。

公司建立了强大的技术研发团队，并与外部先进的国际软件公司开展深度合作， 全面打造线上线下一体化的数字化和智能化系统。通过益丰药房健康 APP、小程序、 微信商城、微信公众号、会员精准营销等的运用，为线下门店带来持续增量的订单和客流；通过建设互联网医院、处方中台、远程问诊、预付卡等便捷服务，实现用 户的黏性与企业品牌的提升；通过对公司主数据治理、建立 OpenX 快速开发平台和 DEVOPS 系统，对企业内部进行资源整合与梳理，实现公司业务可以快速响应市场 变化，提升公司的市场竞争能力；通过供应商协同系统、SAP 的 ERP 系统、WMS 仓库管理系统、TMS 运输管理系统和 WCS 仓库控制系统、自动化物流设备以及移 动门店管理益店掌系统，打造了从上游供应商到门店的高效供应链体系，实现供应 商智能订货，门店智能补货，业务运作和管理效率不断提升。在持续的研发投入下， 目前公司由业务中台、数据中台和技术中台组成的三中台战略建设体系逐步形成。

公司重视 O2O 业务发展。2015 年 5 月，公司启动 O2O 健康云服务平台建设及 运营推广项目，投资总额达 1.5 亿元。建设 O2O 健康云服务平台的内部开发支出持 续增加，从 2016 年的 1284 万增加至 2020 年的 2563 万。截至 2020 年底，O2O 上线 门店超过 4400 家，覆盖了公司线下所有主要城市，并能快速覆盖并购项目和加盟项 目门店，拣货时效、配送时效、订单满足率和人效均处于行业领先水平。

O2O 健康云服务平台建设项目主要包括 CRM 信息系统、“益健康”APP、“员 工通”APP、中台支撑系统以及数据中心建设，以公司 4251 万会员客户为核心，满 足会员的在线健康咨询、轻问诊、慢病管理、病友交流等方面的需求。同时，通过 对会员交易全过程的相关数据分析建立大数据体系，对会员进行精准服务，指导其 从用药、养生、生活习惯等多方面进行健康管理，提高会员的在线体验。

图30：益丰药房 O2O 健康云服务平台实现会员精准服务

3.2.5、 建立海南益丰互联网医院，延伸服务场景，提升专业服务能力，赋能门店

2020 年 6 月，公司注册设立海南益丰互联网医院，益丰远程诊疗中心，获得互 联网医院牌照。益丰远程诊疗中心是一家实体医疗机构，益丰互联网医院是基于益 丰远程诊疗中心申办的一家互联网医疗机构。

提供互联网诊疗等多项专业服务，提升专业服务能力，增强用户黏性，赋能线下门店。益丰互联网医院与益丰远程诊疗中心以公司线下门店和会员为依托，秉承 “做专业温暖的健康顾问”的理念，打造线上+线下、全科+专科的家庭医生及居家 药师全渠道、全方位的立体式服务体系。海南益丰互联网医院配置了专职及兼职签 约医师，为顾客提供互联网诊疗、处方流转平台、家庭私人医生、健康管理、轻问 诊、患者教育等服务，致力于为用户提供高质量、高效率、便捷的医疗服务和优质 的健康咨询管理，通过互联网技术降低用户医疗成本，提高用户体验。此外，益丰 互联网医院与益丰远程诊疗中心的业务将有利于为线下连锁药店提供“互联网+医疗 健康”支持服务，提升药店的专业服务能力,帮助药店提升用户的信赖度和忠诚度，提 升线下药店客流、客单价的增长。

与三甲医院合作建设互联网医院，链接专业医师资源。益丰药房与湖南中医药 大学第二附属医院达成合作，湖南中医药大学第二附属医院又名湖南省中医院，为国家重点建设中医院，其前身是创建于 1934 年的湘省国医院，医院历史悠久，是一所综合功能齐全、专科优势突出、中医药特色鲜明的省级综合性三级甲等中医院。 2020 年 12 月 15 日，益丰药房互联网医院正式上线，湖南中医药大学第二附属医院超过 200 位专家教授在线上接受患者问诊，提供健康咨询、常见病复诊、电子处方等医疗服务。

四、盈利预测与建议

4.1、 详细模型拆分

模型关键假设： 根据公司招股书公布的新门店成长周期数据，新门店实现盈利在 1-2 年之内，在 次年营业收入增长较快，1-2 年之后开始进入平稳期。我们假设整体稳定的 开店，新开门店以自建为主，1-2 收入保持较快增长，3-4 年老店收入稳 定增长。

4.2、 盈利预测与建议

益丰药房长期坚持区域聚焦战略，门店可复制性强，内生增速稳健，并购门店盈利能力突出，公司积极承接处方外流，提升专业服务能力，通过精细化管理提升经营效率，业绩有望持续增长。我们预计 2021-2023 归母净利润分别为 9.64/12.61/16.11 亿元，对应 EPS 分别为 1.34/1.75/2.24 元，当前股价对应 P/E 分别为 42.6/32.6/25.5 倍，益丰药房内生外延并进、精细化管理拉动业绩高速增长，未来成长空间大。

表13：益丰药房盈利预测

风险提示

门店并购后业绩不及预期；集采扩面短期对药品零售价产生影响。

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