16万亿大生意背后（谁是资本大佬眼中的健康管理专家）

导 读

《“健康中国2030”规划纲要》的提出，意味着中国健康产业将翻四番，由3 .8万亿增至2030年的16万亿，中国将成为全球健康产业大市场。

需要注意的是，医药企业发展较慢，投资回报也是慢工细活。比如一款创新药，从研发到上市销售，少则三五年，多则十余年，很难短时间内打造出百亿市值的医疗企业。加之，近期带量采购、一致性评价、分级诊疗等重磅政策，带来诸多不确定性，让资本热度降温不少。

相比之下，医疗领域的另一分支——健康管理的氛围宽松了许多。高压快节奏生活，让许多身处亚健康的人群，迫切需要一位健康管理专家。海量的市场、升级的消费需求、也没有那么多条条框框。于是，大批资本涌入。一时间，行业人声鼎沸，各种新模式、新技术、新产品纷纷登台。问题来了，如何精准选择呢？投好一个健康管理企业，投资逻辑又是什么？

作者：张晓

来源：铑财-铑财研究院

3年意味着什么，对于爱康国宾和慈铭体检来说甘苦自知。

2014年4月9日，爱康国宾赴美上市。这意味着，在慈铭体检折戟A股IPO后，爱康国宾最终抢到了健康管理行业第一股的名头。

几乎与此同时，长达3年的IPO拖累，让慈铭体检靠自有资金的发展之路走到尽头。无奈之下，其投入美年大健康的怀抱。

只是，爱康国宾的日子也不轻松。纳斯达克上市后其忽然发现，第一股的宝座只是看起来很美，2015年8月，爱康国宾董事长张黎刚携买方团宣布提出私有化要约。

谁料上市容易退市难，这一退，也是3年时间。

爱康喜抱苏宁易购

这三年，对于爱康国宾是难熬的一段时间。好不容易打退美年大健康的觊觎，抱阿里巴巴大腿又拖拖拉拉。在健康管理业务上，基本被美年大健康和慈铭体检碾压，张黎刚只能靠揭露健康管理行业黑幕来刷刷存在感。

不过，大家都会猜到爱康国宾会成功私有化。只是没猜到，爱康国宾抱的大腿，除了阿里巴巴，还有苏宁易购。

2019年1月15日，巨潮资讯网披露“苏宁易购关于与关联方共同投资的公告”，公告显示，公司子公司苏宁国际集团股份有限公司（以下简称“苏宁国际”）出资5000万美元参与投资设立Yunfeng IK Co-invest, L.P.（以下简称“基金”）。

基金计划于2019年1月通过Yunfeng IK Investment Limited （以下简称“Yunfeng IK”) 签署IK Healthcare Holdings Limited（以下简称“Holdco”）股份认购协议认购Holdco的股份。同时，Taobao China Holding Limited（以下简称“淘宝中国控股”）和Treasure Cottage Limited（以下简称“Treasure Cottage”）亦将在Yunfeng IK认购同时签署相同格式的股份认购协议认购Holdco的股份。

据悉，Holdco及其全资子公司IK Healthcare Investment Limited（以下简称“Parentco”）将以 Yunfeng IK、淘宝中国控股、Treasure Cottage 及其他投资人的投资款，完成爱康国宾集团公司（以下简称“爱康国宾”）股票退市相关交易，其中基金的出资不超过12200万美元，淘宝中国控股出资不超过26765万美元，Treasure Cottage出资不超过8922万美元。

根据爱康国宾和Parentco于2018年3月26日签署的《最终协议和合并计划》（Agreement and Plan of Merger），爱康国宾将通过与Parentco的一家全资子公司合并的方式被Parentco 完全收购，成为Parentco全资子公司及Holdco的间接全资子公司。

苏宁易购表示，本次交易交割完成后，基金将间接持有爱康国宾股权占比不超过8.2%，苏宁国际持有基金份额占比不超过40.98%，间接持有爱康国宾股权占比不超过3.4%。阿里巴巴所控制的实体淘宝中国控股和Treasure Cottage将间接持有爱康国宾股权占比不超过23.8%。

对于为何参与爱康国宾退市。苏宁易购表示，“本次参与爱康国宾退市安排，公司将间接持有其股权，在股权层面加强战略合作的同时，双方将在会员服务、社区服务、市场推广等方面开展广泛业务合作，有效实现双方资源共享，业务协同发展。”

健康有益高增长

苏宁易购为何有这样的动作布局呢？

这首先要说说其智慧零售战略，即通过进一步丰富苏宁生态圈，加强与专业投资机构的合作，在实现产业协同效应的同时获得相应的财务回报。

基于此，苏宁国际与Yunfeng Investment III, Ltd.合作，参与投资Yunfeng Fund III,L.P.，协同其他有限合伙人利用各自的产业、资金、专业的优势共同打造一支目标规模不超25亿美元的私募基金。

而基金成立后首投爱康国宾，不由得让人遐想。在依靠增加体检中心数量做大规模，而开设体检中心首先需政府许可的形势下，苏宁易购为何对健康管理青睐有加？

业内人士认为，其一，爱康国宾在体检行业是两强之一，发展潜力良好，属于优质标的；其二，据美国斯坦福大学研究预测，2020年中国健康产业市场规模将高达8万亿元，这也使资本涌入健康管理行业。

据前瞻产业研究院介绍，以个性化健康服务为主体的健康管理服务产业，其巨大增长空间及抗经济周期的特点，已吸引大量资本关注和跨界企业参与。

数据显示，人类疾病有60%来源于不良的生活方式。在中国，包括许多企业家、金领、白领在内，高压、快节奏工作让其久坐少运动、烟酒过度、饮食无规律，身体状态不少亮起了红灯。许多人需要一个专业的健康管理专家，这凸显了专业健康管理企业的价值重要性。

目前我国已有超过3000家专业的健康管理公司，其中有数家已获得数千万美元巨额投资。境内外资金预计有超过10亿美元，计划投入国内的健康管理行业。比如深圳市东方富海投资管理股份有限公司（以下简称“东方富海”），作为专业性创业投资管理公司，在健康医疗领域已超20余个投资案例，其投资的北京健康有益科技有限公司（以下简称“健康有益”）已成为健康管理领域中的代表性企业。

当时，健康有益成立只有2年时间，却显示出了极高的成长性，具有独角兽潜力。

早在2015年公司成立早期，健康有益创始人李宇欣就已着手战略布局人工智能在应用层的研究，并率领团队创新研发人工智能在健康管理领域的融合应用。在经历过初期探索后，健康有益将目光瞄准B端市场，从技术突破健康产业，通过技术的开放共享，为全行业提供健康医疗的科技赋能，快速带动产业与服务的升级。。

在健康医疗领域深耕四年，健康有益已完成核心能力“ego-健康医疗智慧大脑”的构建。目前ego已覆盖计算机视觉、自然语言处理、知识图谱领域80%的AI核心技术。同时，其拥有近千万的健康医疗专业知识体系，涵盖营养、运动、心理、生活方式、中西医等众多领域。

基于AI与专业能力的结合，在2018年，健康有益正式推出行业首个健康医疗AI技术开放平台-Health AI，其面向广阔的B端市场、不同类型的健康服务智能升级需求，提供基于健康医疗需求的AI产品服务、人工智能操作系统Health OS、机器人系统Health RT、管理系统Health System、专业内容Health Content、智能硬件等赋能产品/服务。

据介绍，Health AI 的AI产品服务，涵盖智能问答、食物识别、表情识别、人体三维重建、姿态矫正、饮食记录、医疗问诊、智能导诊等百余项技能，全行业的合作伙伴均可通过SDK、API、H5等方式直接调取。Health AI在三个多月的试运行阶段已完成了与百度、华为、科大、京东、小米等平台型企业的合作对接，填补了健康医疗版块的技术空缺。同时AI专业技能的输出及数十项整体解决方案已成功落地智慧家庭、智慧社区、智慧养老、新零售等领域。截至12月，平台调取量已超过11亿次，服务客户150余家，覆盖用户3亿以上。

据悉，2019年初健康有益将公布新一轮融资消息，相信在资本加持下，健康有益会持续强化AI技术及专业能力的研发投入，加快实现全场景智慧健康生态的构建。

东方富海投资逻辑

“制造业下滑、社会融资增速下降，投资行业也出现了募资难、投资贵、退出难，我们公司2018年投资13亿元，比去年的18亿下滑了不少。由于行业性困难，创投行业很多人已不投资。”东方富海董事长陈玮日前在北大汇丰商学院经济论坛上表示。

陈玮2007年创办东方富海，同时还是中国中小企业协会副会长、中国投资协会创业投资专业委员会副会长。

在陈玮掌舵下，东方富海参与投资了华锐风电、艾比森、宝鹰股份、我武生物、联络互动、文科园林、酒仙网、和创科技、合合信息、原力动画等众多企业。

2018年12月12日，福布斯中国推出了2018中国最佳创投机构、最佳创业投资人以及最佳PE机构等榜单。东方富海荣获“最佳创投机构30强”第15名。董事长陈玮和副董事长程厚博获评“最佳创业投资人百强”，分别位列第25名和第62名。

陈玮上述观点，有足够的数据支撑。数据显示，2018年上半年中国股权投资市场共发生投资案例数量5024起，涉及投资金额合计5795.02亿元人民币，同比下滑10.7%。

相对应的，行业整体退出案例数量889笔，同比下降50.4%，受IPO审核“严紧硬”趋势的影响，IPO审核过会率下降至49.2%，被投企业IPO上市数量同比下降35.3%，机构退出压力增大。

即便如此，陈玮仍然认为，当下其实是一个投资的好时机。因为这个市场从历史上看，每次调整都会带来好的投资机会，标的价格会下降、行业内心态会变好、抢项目的人也会变少，未来赚钱的效应也可能会更好一些。

尤其是抗周期行业仍具有很大增长空间，比如医疗产业、教育产业。这也成是很多专家、创投公司的共识。

为了应对当前形势，东方富海调整了投资策略，叫“提高标准强化投资”。据了解，东方富海从四个维度对企业进行分类——行业地位、成长性、管理团队和水平、退出方式。

凡是身处行业龙头，每年以超过50%的速度增长，管理团队优秀，以IPO退出的企业，就作为A类企业。

在细分市场是龙头地位，每年以30%的速度增长，管理团队还不错的，退出比较明确的——可能是并购也可能是IPO，就按B类企业对待。

C类项目就是行业一般，成长不稳定，管理团队一般，退出方式也不明确。一般，早期项目会放到C类。

D类项目是行业一塌糊涂，企业严重亏损，管理团队流失，退出无望的项目。

陈玮表示：“我们的管理原则是确保A、强化B、提升C、处理D。确保A类不要掉成B和C，以IPO退出赚最多的钱；强化B，最好再往上走；提升C，因为早期项目在C类，C类项目是不确定的，忽好忽坏，要想办法让C类项目变成A和B；处理D，凡是D类项目尽快处理，把它注销了。所以做投后管理，一定要把企业的价值判断清楚了。”

陈玮认为，做投资不能太急，急了没有太好结果。要带有创业基因，与创业者一起创业。不要迷信用一个严苛的法律条款（对赌协议）来做投资。你要投资它，还是要看你自己的眼光，愿打服输。

在投资过程中，东方富海总结了十大投资逻辑，七条军规。

在陈玮看来，投资是一个技术活，而且对综合能力的要求特别强，看起来很简单，实际上是一个长跑。要想在投资上有所建树，必要的小心和经验积累是特别重要的。

从东方富海所投资的医疗企业看，瑞通生物、奥咨达、旌准医疗、狼和医疗、牙邦科技、峻山生物、美华医疗、艾博健康、施可瑞等都是其投资成功案例。

业内人士指出，东方富海取得上述成绩，在于价值判断的前瞻性、精准性。其医疗行业投资逻辑是“坚持价值投资，回归医疗本质。”据东方富海医疗基金合伙人陈华伟介绍，医疗行业的投资，东方富海策略性布局产业链上重点企业、稀缺性企业，形成“卡位”，投资细分子行业龙头企业，培育龙头企业，在细分最有潜力的医疗子行业产业链上下游产业投资，形成协同效应。

同时，持续跟踪重点公司，在关键节点、事件（临床数据、市场拓展）等时段进行投资，构建医疗大健康企业生态圈。这些因素汇聚叠加下，成就了东方富海的行业地位。

在具体实操方面，东方富海从创始团队、预期收益、行业/市场、合规性、产品/技术、销售能力等六个维度对医疗项目评估经行评估，通过“双内控”体系：第一控为业务部门和各投资平台共同树立风险意识，在业务各环节主动控制风险；第二控为风控委，侧重事前规范、日常培训、项目支持、事后监控，全流程跟进和参与项目立项、尽职调查、投资决策、投资实施及投后管理，检查是否有工作不到位、是否合规等问题，有效防范和控制风险。

医疗投资道阻且长

众所周知，农业是一个投资周期长、回报慢的行业，殊不知，医疗行业也有类似特性。无论是当下资本聚集的基因测序，还是风头正盛的新药研发，投资周期都较为漫长，相对来说风险都较高。

例如，在医疗器械领域，研发的设备需要注册，创造出新产品后，需要对产品进行包装推广，销售渠道建设，接受市场的检验，同时将面对已有产品甚至海外产品的竞争，这个周期十分漫长，有时甚至需要5年以上时间。

除了投资回报周期长以外，对于东方富海这种的专业投资机构来说，医疗投资的难点还在于优质标的稀少。

行业爆炸式发展所带来的泥沙俱下，热钱涌入又导致大家疯抢资源。而健康管理行业，本身发展较晚，大多企业还只是起到健康辅助作用，有赖于人们健康意识的提高才能扩大用户规模。优质投资标的成为稀缺资源，投资成功率自然就不高。

优质标的少，企业要价贵就是自然而然的事情。龙磐投资创始人余治华就曾表示，近年来新药企业价格上涨很快，甚至趋于疯狂。这要从两个方面看，对于回国创业的海归和国内本土做创新药、创新医疗器械领域的科学家来说，“贵”是好事。因为企业拿钱相对容易，稀释股份少，能融到更多钱，公司可相对保持股权结构的稳定性。从投资人的角度，则需要更加沉稳一些，要耐住性子找到更多价格合适的，性价比高的标的。价格太贵的可以放弃。

据了解，龙磐投资主要投了药品和器械。药品主要是新药企业，器械则是创新的器械企业。

对于价值问题，东方富海总结的投资逻辑是，医疗投资是一个专业性极强的细分投资领域，只有坚持价值投资，坚持独立判断，坚持基本逻辑的投资理念才可能屹立不倒。

中国经济传媒协会金融与产业研究院院长柴永强表示，随着消费升级提速，国人对健康生活品质化要求越来越高。到2020年，我国健康服务业总规模将超8万亿，到2030年达16万亿。在行业前景如此广阔的背景下，相关产业涌现出诸多投资机会，但也不乏陷阱沙坑，创业企业宜找准差异化定位，实现弯道超车。专业投资机构宜明确投资逻辑，有拿有放，剔除估值过高或核心竞争力缺乏的项目，进行精准投资，切勿犯贪多投资大忌。

铑财认为，医疗行业是一个慢工出细活的行业，也是一个需要在社会责任感和盈利直接找准平衡点的行业。在政策利好不断形势下，健康服务业如何健康有序发展，投资机构扮演着重要角色。也应看到，行业敏感性可能带来的政策、舆情等不确定性变化。比如近期同为大健康范畴的保健品业持续动荡，相关企业及资本均受到不小影响。如何在概念繁多的项目中扶持真正有引导意义的专业资产、如何把好产业发展的健康性平衡度、又如何保持风险的特殊敏感性，考验着企业，更考验着资本大佬智慧，铑财也将持续关注。

本文为铑财原创

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