互联网医疗行业深度报告：破局之路（行则将至）

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告别野蛮生长，产业演变趋势日渐清晰

互联网医疗是平衡医疗资源配置的关键措施之一

互联网医疗已成为推进我国医疗服务改革的重要举措之一。

“互联网+”行动计划：“互联网+”是以互联网为载体，以信息技术为手 段（包括移动通讯技术、云计算、物联网、大数据等），与行业服务融合而 形成的一种新型服务业态。

互联网医疗是传统医疗产业与互联网、物联网等信息技术应用的紧密集合， 实现个体健康全过程的覆盖，形成咨询、诊疗、康复、保健、预防等全流 程的深度融合，使互联网在医疗产业全链条、全主体结合，成为一种新型 业态的医疗健康服务体系。

依据应用软件的功能和受众的不同，互联网医疗的市场内容可以分为预约 挂号、问诊咨询、医药服务、资讯文献、慢病管理辅助等几个大类别。

政策规范性转向，上下游快速齐推进

互联网医疗行业从 2014 年开局至今，具有政策导向突出，产业进程推进 快的特征。我们认为，当前互联网医疗行业已基本告别野蛮生长阶段，产 业演变趋势日渐清晰：一方面从上游信息技术的进化与下游医疗服务业态 的创新共同影响了我国互联网医疗产业的发展阶段；另一方面，从政策与 产业落地历程看，历经推动期、窗口调整期后，行业进入规范化政策落地 期，政策的导向也显著推动了上下游产业的进程。

1）从行业演变趋势看，上游信息技术的进化与下游医疗服务业态的创新 共同影响了我国互联网医疗产业的发展阶段。

上游的技术应用层面，医院信息化的发展、区域医疗信息的共享以及移动传感 器技术的进步等，为医疗诊断提供了大量基础数据，互联网医疗可以利用 自身的平台和技术优势，对相关医疗健康数据进行整合和研究。从医疗信 息化的发展历程看，互联网医疗是医疗信息化下一个建设方向。

我们认为，包括医疗行业在内的所有传统行业的医疗信息化均遵从自 信息化起到互联网化再到数字化以及智能化的发展路径。

对应到时间维度，目前我国医疗信息化正处于仍处在第一阶段（即信 息化&网络化阶段），但第二阶段（即互联网化阶段）在政策引导、产 业合力下即将迎来一轮建设高峰。

对应信息化建设进程，是下游以医疗服务内涵为主的，围绕“互联网+医疗业 态”的商业模式创新演变趋势。

借鉴腾讯研究院、动脉网在《2016 年中国互联网医院白皮书》中针对 不同阶段的医疗信息化对医疗服务内涵的划分，我们将互联网+医疗” 的产业发展分析框架中的医疗资源的连接及整合能力划分为三个层次， 即诊疗服务供应、医疗资源配置以及医药险全环节配置。

随该三层次递进推演，其所对应的医疗服务商业模式维度，也将遵从 为从传统医疗至互联网医疗再到智慧医疗的演变进程。

结合产业发展分析框架，当前我国上游医疗信息化技术进程从信息化 向网络化与互联网化迈进时，下游服务端在商业模式维度也逐步从传 统医疗向互联网医疗延伸。

信息化阶段下的传统医疗更多是以院内流程优化与效率提升为主，而 网络化与互联网化阶段下的互联网医疗则强调通过互联网通信、计算 机等信息化手段提供一定范围内的医疗健康服务。

2）从政策与产业落地历程，下游医疗服务端的互联网医疗业态自 2014 年 开局，期间历经起落，经过推动期、紧缩期、规范期，政策的导向显著推 动了产业的进程，各进程阶段特征突出。

产业链卡位成形，可持续商业模式是破局关键

当前，我国互联网医疗的服务内涵也不断扩容，业务范围持续扩大，医疗 资源链条逐步打通，形成了较为完整的互联网医疗产业链。

从静态看，根据经营模式、细分赛道以及发展形态的不同，可以将目前国 内的互联网医疗大致归纳为以下六大模式：

1）非互动医疗健康信息服务模式：主要通过数据库与使用者的进行互 动。2011 年，作为中国规模最大的医疗专业人士交流平台—丁香园团 队—推出的“丁香园药用助手”是该模式的代表案例；

2）互动医疗健康信息服务模式：即与医生进行线上就医交流及咨询的 模式，是初步了解病情及治疗方向的一种途径，为疾病管理及治疗方 式的选择提供参考性的健康方案。代表案例包括春雨医生、平安好医 生、好大夫在线以及微医（原挂号网）。该模式是消费者最为熟知的互 联网医疗模式之一，也是竞争最为激烈，产生移动医疗巨头最多的细 分领域之一。

3）医疗服务流程优化模式：一方面包括从预约挂号、医师多点执业、 转诊等相关就医环节优化，另一方面是受益政策推动的互联网医院与 线上诊疗；

4）医药电商模式：该模式打破了药品信息交易壁垒，消费者不仅可以 通过比较价格买到价格低廉的常用药，同时在隐私药、短缺药和新特 药的购买上也更加便利。医药电商模式可进一步细分为自营式 B2C 模 式，平台式 B2C 模式，医药电子商务 O2O 模式，外卖 O2O 模式，医 疗资源整合 B2B2C 服务模式。

5）健康保险融合模式：该模式的核心在于打通控费方与支付方，通过 商业保险公司的介入，作为移动医疗市场的核心控费与付费方，扩展 和延伸到线上线下相结合的健康保险与健康服务业务链条。

6）健康监测管理模式：通过可穿戴设备的传感器动态监测身体健康状 态，并对获取的数据进行分析。

当前，随着互联网医院监管政策逐步明晰，历经六年产业推进后，互联网 医疗市场的头部参与者也基本出清，聚焦在互联网巨头( 百度、阿里巴巴、 腾讯、小米等) 、险资( 平安、泰康等) 、第三方创业者( 移动 App 如春雨 医生、丁香园、微医等) 以及部分医药企业。

互联网医疗企业数量逐渐规模化，形成生态矩阵。头部参与者的业务模式 也已从单一切入点逐步深化，实现了产业链关键点的卡位突破。以移动问 诊、移动挂号、互联网医院、医生服务以及医药电商为主的五个产业板块 基本形成，在商业保险与国家医保等支付端逐步介入的同时，互联网医疗 行业也开启了探索具有服务付费价值与可持续盈利能力的商业模式和产品。

多案例分析，拆解互联网医疗企业发展路径

目前互联网医疗目前尚未出现一个经市场验证的商业模式，头部企业也依 然处在可持续性盈利困境中，但各平台依然努力对分支主线和医疗资源进 行整合，并逐渐形成自己的风格与壁垒。

2020 年伊始，互联网医疗在此次新冠肺炎疫情防控中作用突出，线上咨询 问诊有效缓解了线下医疗资源紧张，同时引导患者的就医，能够分时段就 诊，尽量减少患者在院内的聚集，降低交叉感染的风险。因此，用户教育 得到突破，线上医疗使用行为快速普及，为后续客户留存粘性奠定基础， 成为后疫情时代医疗投资趋势演变主题之一。

同时，在医保支付端政策的加速落地也为互联网医疗行业带来发展机遇， 行业有望迎来投资逻辑重构拐点。

借此，我们选取微医集团、平安好医生、丁香园三个发展路径不同的行业 代表性头部企业，对其经营模式、细分赛道、发展战略及竞争壁垒进行探 讨分析，试图拆解互联网医疗企业的成长路径与商业模式发展共性。主要 结论呈现于下图（图表 9）。

我们认为，线上诊疗相关服务一直是各互联网医疗企业的专注重点，而业 务量的拓面则多受制于流量粘性、政策壁垒、支付端瓶颈。为打通支付端 瓶颈，商业保险融合办医是主要的支付端多元化形式。聚集患者流量以及 流量粘性方面，基层医疗机构、药店等线下资源联通连接是主要渠道载体。 同时，商业模式往上游信息化解决方案延伸也成为趋势，一方面增加变现 渠道，另一方面也为潜在政策窗口期机遇打下基础。

微医集团：以互联网推进医改创新，高联通多支点撬动盈利转化

微医集团（浙江）有限公司（后简称“微医集团”）创建于 2010 年，预约 挂号起步，电子病历等就医流程优化服务做起，经过十年的数据积累和场 景连接，微医深度连接了医院、医生、患者和医药险产业等多类医疗服务 供需场景，提供包含互联网医院、医联体、家庭医生签约、云药房、医疗 AI 辅助诊断等在内的数十种云化解决方案，织就了国际规模的医疗云，成 为全球领先的医疗健康科技平台。

目前，微医集团已完成多轮融资，引入资方包括红杉资本、晨兴资本、复 星、高盛、高瓴资本、腾讯等知名机构。2018 年 5 月，微医公布了 PreIPO 轮融资，融资金额 5 亿美元，由友邦保险控股有限公司和新创建集团 战略领投，融资完成后，微医的估值达 55.56 亿美元。

微医集团的业务运行体系由三大共享模块构成：1）互联网医院为核心的平 台共享模块；2）团队医疗为支点的医生共享模块；3）“一支点、一网络、 一体系”的区域医疗卫生信息平台模块。

体现到业务规模，截至 2018 年 5 月，微医连接了全国 30 个省市的 2700 多家重点医院、24 万名医生，搭建起线上线下结合、全科专科融 合的医疗资源供应体系，与全国 100 多家医院合作建设医联体，并搭 建了包含微医全科、社区卫生服务中心和药诊店在内的 1.9 万家医疗 健康服务网点；创建了全国首家互联网医院——乌镇互联网医院，并 在 19 个省市落地；实名注册用户数超过 1.6 亿，累计服务人次超过 5.8 亿。

从发展历程看，微医集团也引领性的推动了互联网医疗行业整体的进展， 是互联网医院与互联网医联体的标杆型企业。

创立至今，微医集团共历经了三轮发展阶段。第一个阶段是“挂号网”， 实现的是对医院的连接；第二阶段是“互联网医院”，实现的是对大医 生和基层医疗机构的连接；当前所在的第三个发展阶段是“医联体 +AI”， 即通过医联体和医学人工智能，深度连接大医院、小医院，大 医生、小医生以及医药险的全业务链。

2015 年 12 月，微医集团创建了全国首家互联网医院——乌镇互联网医院， 引领行业进入互联网医院建设热潮的同时，也成为微医集团商业模式脉络 的重要拐点。

乌镇互联网医院是微医集团与浙江省桐乡市政府合作建立了全国首家 互联网医院。依托线下实体医院成立，提供在线复诊、远程会诊、家 庭医生签约等服务，开创了在线预约、远程诊疗、在线处方、药品配 送、在线医保等一系列融合式医疗服务的新业态。

区别与其他互联网医疗的服务内容，乌镇互联网医院的盈利模式主要依托 以下两个方面：第一是坚持做在线复诊、远程会诊和健康管理等业务，不 做初诊；第二是坚持以实体医疗机构为依托，提供线上+线下结合的服务模 式。

乌镇互联网医院的服务内涵与合作模式进一步多元化完善，2017 年 9 月， 乌镇互联网医院与桐乡市合作开发的桐乡市家庭医生签约管理服务平台正 式投入使用。

该平台实现了“五位一体”，兼具诊疗服务平台、健康管理平台、医生 协作平台、医患互动平台、综合管理平台功能。

桐乡市医保在保居民可通过平台与社区卫生服务中心家庭医生完成移 动签约，获得个性化服务包、在线咨询、健康宣教、慢病随访、远程 诊疗、电子处方、药品配送等服务。

平台上线一个月内，已覆盖全市 12 家社区卫生服务中心，151 组家医 团队、719 名家医成员与 16 万名居民完成了线上线下的“健康约定”。

以乌镇互联网医院为起点，全国掀起了大规模建设互联网医院的浪潮。

根据动脉网，截止至 2016 年 11 月、2017 年 3 月以及 2018 年 12 月， 我国已建成互联网医院数量分别为 25 家、48 家和 119 家。受 2018 年政策催化因素影响以及对医保覆盖互联网医疗领域的预期，进入到 2019 年以后互联网医院的建设加速，截止至 10 月，全国已建成互联 网医院达 269 家；截止至 11 月 8 日，又有 121 家企业参与到互联网 医院建设中来。

微医集团旗下互联网医院的区位覆盖面也逐年增加。根据我们统计，截止 2020 年 3 月，微医集团旗下可查询经工商注册的互联网医院共约 46 家， 分布在全国 16 省 40 个地市行政区。从区位分布来看，下沉趋势较为突出， 微医集团旗下的互联网医院也更多设立在二三四线城市。

微医集团在互联网医疗的战略脉络中并未止步于互联网医院，微医集团将 互联网医院定位成互联网医联体的前置条件。而进一步打通区域医疗连接 壁垒，使互联网医联体成为微医盈利模式转化的基础。

由于互联网医院的盈利转化面局限于其所依托的线下医院和慢病复诊 业务，于 2017 年启动的互联网医联体计划的目的则是将各级别各层级 的医院在业务层面、资源层面、利益层面等维度进行深度绑定，拓宽 盈利模式转化面。

因此，微医集团与全国 100 多家医院合作建设医联体，并搭建了包含 微医全科、社区卫生服务中心和药诊店在内的 1.9 万家医疗健康服务 网点。

同时，希望分批援建全国 1000 家县级互联网医院，形成以县级医院为 中心的医疗服务平台，通过互联网向上连接全国的专家资源，向下支 援基层医疗机构与医生，形成互联网医联体。该计划在福建、陕西、 河南、四川等多个省份有了实质性进展，未来有望落地到更多基层。

在连接医院、政府合作和行业探索的三个发展阶段中，微医集团也逐步形 成了围绕微医云和微医 HMO 的两大主线的盈利模式。

“微医云”是全国领先的健康医疗行业云平台，主要面向政府、医院、 基层医疗机构和企业等多类用户，提供智能医疗云和医学人工智能解 决方案。

“微医 HMO”整合了微医在医疗、医药、保险领域的资源和优势，由 医疗供应网络、健康管理服务和医疗保障体系共同组成，面向亿万家 庭，提供“线上+ 线下、全科+ 专科”的管理式医疗健康服务。

平安好医生：商保融合，生态圈赋能“医疗健康+”新生态

平安健康医疗科技有限公司（以下简称“平安好医生”； 01833.HK）是国 内领先的一站式互联网医疗健康生态平台。

以注册用户数和 MAU 计算，平安好医生也是全球规模领先的互联网医疗 健康平台。

截止 2019 年 12 月 31 日，公司注册用户数达到约 3.15 亿人次，较 2018 年末增加 5000 万人次，同比增长 18.9%；期末月活跃用户数 （MAU）达到约 6690 万人次，同比增长 22.3%。2019 年全年总咨询 量达到约 2.67 亿人次，同比增长 36.6%。截止至 2019 年底，平安好 医生自成立以来累积服务了超过 6.74 亿人次在线咨询。

2019 年，公司实现营业收入 50.65 亿元，较 2018 年同比增长 51.8%； 随经营管理效率与业务运营能力的增强，2019 年平安好医生的净亏损 收窄至 7.47 亿元，同比下降 18.2%，净亏损率由 2018 年的 27.4%下 降至 12.7%。

平安好医生于 2014 年注册成立，2015 年 4 月，平安好医生 APP 正式发布。 平安好医生自创立以来经历过两次大方向的战略调整。当前，围绕升级后 的三大战略主线，公司已基本形成清晰的竞争优势。

2015 年 4 月 21 日上线时，平安好医生定位为“健康管理+移动医疗”， 构建健康管理和在线问诊服务为核心，通过三个圈层搭建起医疗服务 体系：核心服务圈层由来自三甲医院的 1000 名主治医师组成，为患者 提供全职一对一服务；次外圈层则是与 5 万余名社会化医生签约，可 提供分诊转诊、线下首诊及复诊随访服务；在外圈层建立名医预约体 系，为用户提供名医一键呼叫服务。

而模式的重大弊端体现为对医院、医药的渗透欠缺，以导致患者核心 诉求难以满足，用户粘度低，平台商业化困难。

基于用户需求多元化，以及对平台多产业方串联的需求，平安好医生 对整体战略进行了升级，制定了从构建闭环到走向搭建线上开放平台、 打造健康医疗线上生态圈的战略升级。

我们认为，平安好医生的三大战略主线下的竞争优势与看点分别体现为：

产品战略：创新会员制服务，升级保险合作模式，持续推出新产品。 以就医 360 会员服务为例，该产品是按年付费的商业保险会员产品， 为保险客户提供涵盖预防、就医到康复的全流程医疗健康会员服务。 同时，基于 “就医 360”的产品经验，平安好医生与 2019 年正式推 出了战略级新产品「平安好医生私家医生会员」，同时打开与多家商业 保险公司的合作及会员制是也是在线医疗板块商业化的重要方向。

生态圈战略：打造“医疗健康+”新生态，围绕医疗服务输出，持续完 善多元化生态圈。目前已针对互联网医院、区域互联网医疗服务平台。 药店、诊所等多种业态形成布局。

全球化战略：AI 辅助诊疗技术的输出，高效率可复制探索全球化开拓。

体现在经营与创收路径方面，平安好医生形成了以下四大业务主线：

在线医疗（原“家庭医生服务”）： 我们的人工智能辅助自有医疗团队 及外部医生透过我们的合作医 院网络提供家庭医生服务，主要包括在 线咨询、转诊及挂号、住院安排及二次诊 疗意见；

消费型医疗：我们提供多种整合医疗健康机构服务的标准化服务组合， 以满足用 户持续性、预防性及其他健康相关需要，如体检、基因检测 及医美；

健康商城：我们的健康商城提供多元化及不断变化的产品类别，包括 (i) 医疗健康 产品（如药品、健康营养品及医疗器械）、(ii) 健身产品 （如健身设备及配件）及个人 护理用品以及 (iii) 其他产品；

健康管理和互动：我们制订各种健康计划、工具及活动，并向用户推 荐个性化内 容以协助保持健康的生活方式。

2019 年，平安好医生的各业务板块增长突出，其中，在线医疗版块收入增 速突出，盈利能力增强。

2019 年，在线医疗板块实现营业收入 8.58 亿元，同比增长 108.9%； 消费型医疗板块实现营业收入 11.12 亿元，同比增长 22.9%；健康商 城板块的营业收入达到 29.02 亿元，同比增长 55.7%；健康管理和互 动板块实现营业收入 1.93 亿元，同比增长 22.7%。

从各业务板块的毛利率情况看，2019 年在线医疗板块毛利率为 44.14%，同比提升 4.1%，毛利额贡献额同步提升。我们预计，在线 医疗板块盈利能力的增强与会员服务类产品（就医 360、平安好医生 私家医生）的上量及问诊服务协议的重新签订有关。消费型医疗板块 的毛利率有所下降，我们预计是由于企业用户中团体体检业务收入占 比上升以及履约率增加的影响。其余板块的毛利率相对稳定。

整体看，自 2019 年起，公司的业务质量趋于稳定，运营数据持续攀升的 同时，运营效率提升，经营亏损同比收窄，互联网平台变现有望持续加速。

丁香园： 始于医生服务平台，O2O 闭环引流用户至后端产业

丁香园是中国最大的专业医生社区，始建于 2000 年，初衷是以医生为核 心打造学术交流的专业平台。2006 年正式成立公司，优质医生资源始终是 丁香园的核心资源。丁香园拥有 550 万医疗行业专业用户，其中包含 210 万医生用户，约覆盖中国逾 70%的医生群体。

第一阶段：探索初期，学术型社区与医生资源累积

2000 年，丁香园创立，定位学术型论坛，立足于学术，才吸引到一大批活 跃用户，尤其是医生群体。

2006 年起，丁香园开始进行区隔化商业运营，将论坛和子网站分开运营， 也逐步建立起多元盈利模式。针对生物医学人才招聘、生物试剂耗材的电 子商务平台分别诞生两个子网站：“丁香人才”（2007 年）、“丁香通” （2008 年）。为保持论坛学术探讨的中立性，丁香园建立了一套用户发表 内容的规范性管理制度，还特别制定了针对避免学术与商业行为相冲突的 论坛管理方式。同时在丁香园主页医药生命科学资讯和子网站中，植入领 域专家调研、学术会议直播等学术推广形式的广告，拓宽盈利模式。

继 PC 端之后，基于移动终端的医疗健康市场已经成为丁香园下一个发展 重点。对丁香园来说，新终端意味着更广阔的用户市场和产品延伸空间， 代表性的产品是 2011 年推出的“丁香园药用助手”。

“用药助手”是丁香园在移动端的首次尝试，也是丁香园迈入移动互 联网医疗的重要里程碑。 该产品的初衷是希望给医生提供一款更方便 的产品，随时随地帮他们解决实际工作中找药、查药遇到的问题。

至今，“用药助手”依然是丁香园的明星产品。它收录了数万种药品说 明书，数千种临床用药指南，通过数据库与使用者的进行互动。可通 过商品名、通用名、疾病名称等迅速找到标准的药品说明书内容。应 用根据临床医生实际工作流程设计，以满足随时随地查询药品信息的 需求，同时，实时推送临床用药经验总结及药品相互作用的数据等。 帮助医生更安全准确地进行药物信息查询和临床决策参考。

在产品内容上，“用药助手”提供了普通版和专业版，普通版涵盖了大 部分常用药品，能基本满足药物信息查询的需要。专业版包括了更多 药品信息、专业用药指南、医学常用计算工具。专业版用户还可以发 送免费短信对患者进行用药指导。其对应的盈利模式除了专业版的收 费之外，还有药企广告、学术推广方面的收入来源。

2012 年起，丁香园向第二阶段迈进，打通线上线下，连接医生和患者两端。

“用药助手”的推出意外间打开丁香园从专注专业医生到连接患者终端的 创新模式之路。2012 年面向大众及患者的药品信息工具“家庭用药”App 随之上线，2014 年 10 月更名为 “丁香医生”，成为丁香园首个大众健康 领域的布局。

同时，针对医生端的产品也同步丰富整合，通过“丁香客”、“文献救助” 等产品，向医生提供临床和学术知识、社交、求职等服务。

丁香医生是丁香园旗下专门针对患者的应用软件，通过医生轻问诊建 立医患间的初步联系，其后患者可以通过平台进行后续预约和随访， 获取相关信息和知识，使慢性病患者与医生保持联系。

APP 目前包括健康资讯、问问医生、智能搜索等功能，旨在帮助用户 咨询了解疾病、药品相关信息。其中，搜索页面摒弃医疗广告，提供 查疾病、查药品、查药店、查疫苗、就医推荐等功能。问问医生提供 专业健康顾问，目前已覆盖上百个疾病，并在持续更新中。用户可在 问答中，轻松了解病痛所在和疾病知识。丁香医生希望以专业的医药 科普文章，提供专业有用的健康帮助。

2014 年 9 月，丁香园获得腾讯的战略投资，使双方在资源上实现互补效应， 有机会与微信和 QQ 平台进行深入合作，高用户量和活跃度有助对丁香医 生导流，实现用户互导。同时，丁香园 2015 年起开始设立的线下诊所也 接入微信预约挂号、微信支付等第三方移动医疗服务。

2015 年起至今，核心品牌向大健康迁移，布局线下诊所、互联网医院等业 态，构建移动医疗 O2O 闭环。

2015 年，随着医生自由执业政策的推行，丁香园开始布局开设全科诊所， 而筹办实体诊所只是该阶段的第一步，真正的目标与盈利模式是为基础医 疗机构提供信息化服务系统和医疗服务产品输出等一站式解决方案。

首家丁香诊所于 2015 年 10 月落地杭州，目前丁香园共有直营诊所四家。

根据公司官网，丁香园从儿科诊所切入，瞄准二三线城市的健康人群， 探索以诊金为主要盈利方式。培育期约为 2 年，各诊所 99% 的客流量 是自费病人，每日门诊量 50-70 人次。

丁香诊所的定位是可负担的全科诊所，每次诊疗费用约为 300~500 元， 其中不包括药费和检查费; 以儿科作为诊所服务的切入点，定位于慢性 病、常见病、多发病、老年性疾病，进而向提供家庭医生式全科服务 的方向发展。与社区医院相比，丁香园更聚焦在患者照顾环节，药品 供应配送、检验、配液、输液平台、心电监测都交给第三方机构完成。 除诊疗业务外，丁香园诊所还支持第三方远程诊断、电子处方流转及 第三方配送，以及微信预约挂号、远程就诊、微信支付等业业务。

2018 年 5 月 12 日，丁香园正式成立“诊所发展联盟”，以“丁香云管家” 为信息化技术主体，为成员带来医疗机构筹办运营、经营管理、品牌打造、 资源对接、人员培训、人才招聘、基础医疗机构信息化服务系统和医疗服 务产品输出等一站式服务。截至 2019 年底，已覆盖 70000+基础医疗从业 者，丁香云管家累计服务全国 2000+基础医疗机构，深度合作的核心成员 达 300+ 。

2019 年 12 月，丁香园进一步发布“城市合作伙伴计划”。“ 城市合作伙伴 计划”是在“诊所发展联盟”赋能基础上的升级，为更医疗机构提供更紧 密的连接。 第一批已有 5 家明星诊所加入，分别是广州天爱儿科、南京台 宝儿科、妈咪知道、长沙信睦全科门诊、西安世脉医疗。

丁香园将为联盟城市合作伙伴提供包括：诊所发展联盟及丁香妈妈合 作授牌及品牌活动冠名、联盟会员及丁香云管家推荐收益共享等基础 权益和明星儿科医生培训认证、人才招聘优享等专享服务。

同时，“城市合作伙伴”仅代表医疗机构成为联盟在特定城市区域内的 指定支持方，不等于冠名或者加盟丁香诊所，不能使用丁香诊所的商 标授权；丁香妈妈大学训练营也仅会为儿科、妇科相关的、指定合作 伙伴授牌。

另一方面，2017 年 3 月，丁香园旗下首家互联网医院及大数据中心落户银 川。此次在银川建设互联网医院，将是丁香园在 C 端业务的又一战略补充， 使丁香园对于 C 端用户提供的服务与连接更加完善。

银川丁香互联网医院的业务将由线上线下相结合的形式组成，其中线 上业务包括：分诊导诊、在线问诊、会诊、转诊、远程医疗，同时也 将推出网上用药指导、健康体检报告解读等服务。

线下服务包括与社区医院、连锁药店合作，为患者提供视频问诊及远 程会诊场所，促进家庭医生签约运营、培训及管理。并与全国三甲医 院建立合作关系，提高医院面诊水平，改善就诊患者体验。

丁香园逐渐将银川丁香互联网医院的发展方向聚焦在诊前和诊后慢病管理、 人工智能领域，同时，优化、整体化、智能化也成为银川丁香互联网医院 发展的三部曲。

优化：医疗服务、医生工作流程以及医生学习流程的优化。

服务整体化：通过互联网模式将诊前、诊中、诊后三个环节打通。简 单来说就是「看一看、问一问、管一管」，三者是一个连贯的过程。 「看一看」，是指丁香医生通过生产与健康和疾病相关的可靠信息来满 足患者获取信息的需求。「问一问」丁香园推出的「来问丁香医生」， 通过连接患者和医生，提供了在线的咨询服务。管一管」，主要是线上 线下结合的健康管理、诊断和治疗。

智能化：丁香园选择将人工智能与皮肤领域疾病相结合，联合中南大 学湘雅二医院和睿琪软件共同开发出了一款识别皮肤疾病的应用「智 能皮肤」。智能皮肤已经在内蒙古、银川、黑龙江、海南、新疆这四省 一市落地，缺乏皮肤科医生的基层医院最喜欢该产品。为了帮助基层 更薄弱的一些偏远地区。

行业拐点再现，机遇与挑战并存

聚焦互联网医院，或为中短期突破口

通过对头部企业成长路径的分析，我们发现，业务发展的依托主体以互联 网医院为核心业态。

互联网医院作为一种推动产业链深化的商业模式，由线上问诊模式过渡而 来。由于线上问诊模式的咨询付费规模小、增值服务等其他收费模式转化 率低，完整的商业闭环难以形成，使得轻问诊平台无法单纯依靠线上模式 来支撑长期发展，亟需找到一种新的延展模式，从流量争夺进入到医疗资 源扩张。

2016 年起，互联网医疗企业与实体医院的结合探索下，通过更深层次地与 传统医疗行业结合，互联网医疗企业开始尝试除问诊和挂号以外的就医环 节的业务开拓，逐步将诊前、诊中及诊后连接到了一起，互联网医院应运 而生。

互联网医院的内涵从开始的远程问诊、轻问诊，逐渐覆盖诊疗、诊断、健 康管理、院后管理等诸多环节。当前，围绕着医疗资源配置以及医疗服务 流程再造，互联网对医院场景的渗透以及对人的整个生命周期的介入越来 越深。互联网医院建设的参与主体也不再局限于医疗机构，而是扩大到了 医药、医保领域，涉及面越来越广泛。

同时，随着政策的清晰和业内探索的深度，在业务环节增加的同时，连接 的实体业态也越来越多，形成了特有的互联网医院业态。

2018 年 9 月国家卫健委发布的 《互联网医院管理办法（试行） 》中，将互 联网医院分成三种基本形式：1）实体医疗机构+本机构和其他医疗机构注 册的医师；2）实体医疗机构+第三方机构+本机构和其他医疗机构注册的 医师；3）实体医疗机构+本机构注册的医师。

根据主导者的不同，互联网医院有两种发展模式: 一种由医院主导，将线下 的医疗服务互联网化; 另一种由企业主导，利用互联网技术提供医疗服务。

实体医院主导的优势在于，可以完成在本院的线上线下就诊闭环，除 了问诊、开方、送药和支付之外，还可与检查检验、报告查询、床位 预约等服务结合，更好地满足患者的本地就医需求。

企业主导的平台型互联网医院优势在于，可集中各地优质资源，促进 医疗资源均衡分配；并且平台型互联网医院基于良好的用户运营能力， 可聚集更多数量和科室的医生，扩大患者的选择范围。

同时，互联网医院建设已提前反映政策预期，数量加速增长。根据动脉网， 截止至 2016 年 11 月、2017 年 3 月以及 2018 年 12 月，我国已建成互联 网医院数量分别为 25 家、48 家和 119 家。受 2018 年政策催化因素影响 以及对医保覆盖互联网医疗领域的预期，进入到 2019 年以后互联网医院的建设加速，截止至 10 月，全国已建成互联网医院达 269 家；截止至 11 月 8 日，又有 121 家企业参与到互联网医院建设中来。

政策指向慢病复诊，机遇与挑战并存

区别于实体医院在整个医疗环节中更多承载出具诊断结果、给出治疗方案 的作用，互联网的技术优势也使互联网医院的业务更多聚焦在导诊、挂号、 健康咨询及治疗后的复诊、慢病管理部分。同时，能否进一步打开互利网 医疗成长空间与持续盈利能力的关键依旧聚焦在支付端的多方介入与细化 政策落地。

首先在业务层面，政策导向将互联网医院的业务发展指向了慢病复诊。 2018 年 9，国家卫健委发布的《互联网诊疗管理办法（试行）》中对互联 网诊疗的定义为医疗机构利用在本机构注册的医师，通过互联网等信息技 术开展部分常见病、慢性病复诊和“互联网+”家庭医生签约服务。

由于慢病复诊具有就医频次高、用药周期长、病患老龄化的特征，因此， 互联网医院对医保接需求程度突出，同时处方外流也备受关注。

互联网医院慢病复诊的便利程度体现在：1）避免反复医院的挂号、排 队等一系列流程；2）慢病处方开具后，经药师审核，医疗机构或者药 品经营企业即可委托符合条件的第三方机构配送上门，提供了购药的 便利性。

在备受关注的支付端层面，在部分商业保险企业在持续探索的同时，2019 年 8 月 30 日国家医保局发布的《关于完善“互联网+”医疗服务价格和医 保支付政策的指导意见》（后简称“指导意见”）成为了行业推动的重要里 程碑，是将互联网医疗纳入国家医保支付范畴的首个落地文件，对“互联 网+”医疗服务的定价与报销标准以及成本核算提出框架性指导意见。

《指导意见》明确目的，通过合理确定并动态调整价格、医保支付政 策，支持“互联网+”在实现优质医疗资源跨区域流动、促进医疗服务 降本增效和公平可及、改善患者就医体验、重构医疗市场竞争关系等 方面发挥积极作用。

《指导意见》主要包括四大框架性内容：1）完善“互联网＋”医疗服 务价格项目管理；2）健全“互联网＋”医疗服务价格形成机制 明确； 3）明确“互联网＋”医疗服务的医保支付政策；4）强化组织实施。

结合当前互联网企业商业模式中所存在的普遍困境，同时细化该《指导意 见》的分析解读，我们认为，该《指导意见》开启了产业规范性利好政策 落地的第一步，在强监管主旨的定调下，使互联网医疗企业的发展从蛮荒 逐步到有序，而要打破行业成长空间与企业持续盈利能力的瓶颈，在政策 层面所存在的挑战则主要聚焦在六个方面：1）报销标准与定价机制；2） 资格审批门槛；3）医保额度管理；4）医保统筹层次；5）门诊费用异地 结算；6）电子医保凭证普及。

不可否认的是，作为首个以解开支付端症结的执行层面的文件，该政策的 发布堪称万众瞩目，为互联网医疗企业未来的发展路径提供了更为清晰的 参考蓝图，行业整体的发展前景也更具确定性。

重构政策推进预期，互联网医疗行则将至

综上，我们提出，展望互联网医疗行业于医保支付端政策带来的边际演变， 可以基于由以下六大维度构建的政策预期要点分析框架：1）报销标准与定 价机制；2）资格审批门槛；3）医保额度管理；4）医保统筹层次；5）门 诊费用异地结算；6）电子医保凭证普及。

我们预计，围绕该六大维度的更具可操作性与协调性的管理规范与实施细 节的有望进一步出台，挑战与机遇并存下，互联网医疗行业行则将至。

1）报销标准与定价机制：考量互联网医疗服务非标准化业务模式下的成 本核算、定价合理性及报销体系

由于互联网医疗服务没有确定的业务模式，且其服务内容多是非标准化， 如果将各地不同的互联网+医疗服务项目进行合理的分类，同时合理制定定 价标准、报销体系与成本核算准则都成为政策设计上的难点。

2019 年 8 月 30 日国家医保局发布的《关于完善“互联网+”医疗服务 价格和医保支付政策的指导意见》的重大意义在于其对“互联网+”医 疗服务价格项目管理、价格形成机制、医保支付政策提出了框架性建 议，同时更具可操作性与协调性的管理规范与实施细节的也值得期待。

文件明确将“互联网+”医疗服务价格纳入现行医疗服务价格的政策体 系统一管理，要求对符合条件的“互联网+”医疗服务，按照线上线下 公平的原则配套医保支付政策，并根据服务特点完善协议管理、结算 流程和有关指标。该意见对完善“互联网+”医疗服务价格项目管理、 健全“互联网+”医疗服务价格形成机制以及明确“互联网+”医疗服 务的医保支付政策等也给出了明确指导。

2）医保资格审批门槛：依托线下实体医院作为获批条件，医保定点资格 审批趋严

根据最新 2020 年 1 月 22 日国家医保局发布的《医疗机构医疗保障定 点管理暂行办法（征求意见稿）》显示，互联网医院可依托其实体医院 申请定点，同时医保定点医疗机构的资格审批趋严。

3）医保额度管理：医保总额预付制度及存在限制发展规模的可能性

根据国家卫健委印发《互联网医院管理办法（试行）》中将“互联网医 院”定义为“包括作为实体医疗机构第二名称的互联网医院，以及依 托实体医疗机构独立设置的互联网医院”，因此我们推断，互联网医院 也有可能参照医疗机构的监管标准，采取医保总额预付制度作为其医 保额度管理的机制。

这意味着，与线下实体医疗机构共用医保额度或者与线下聊机构进行 医保额度分割谈判的可能性较大。对于拟通过互联网医院业务纳入医 保支付以撬动及拓宽业务面的互联网医疗企业，其边际放大效应过多 取决于其线下依托的医疗机构或医联体的医保额度，若其医保额度有 限，则可能限制线上业务的发展规模。

4）医保统筹层次：地市级统筹或使互联网医院的报销局限区域性发展

由于目前我国医保统筹层次仍然较低，以集中在地市级统筹为主，互 联网医院的医保报销范围或限于区域性发展，与原全国性跨区域联通 的互联网医疗行业的初衷背离。

同时，综合医保统筹层次与医保额度管理看，依托大型公立医院或区 域医联体所设立的互联网医院或成为本轮政策的受益者。

5）门诊费用异地结算：有望拓展第三方医疗平台至全国

目前医保异地结算只开通了住院部分，门诊统筹仅部分地区与慢病开 展。在门诊统筹智商，若门诊异地结算的开通有望将第三方互联网医 疗的平台扩大至全国。

6）全国电子医保凭证：国家医保局重要顶层设计，逐步跨区域联通全国

以医保电子凭证为载体，异地跨省医保就医有望得以大范围推广。通 过逐步完善，医保电子凭证未来将全国覆盖，实现跨区域联通，使异 地就医享受本地医保成为可能。

与传统凭证相比，医保电子凭证具有以下突出优点：一是方便快捷， 因其不依托实体卡，可以通过国家医保 APP 等多种方式快捷激活；二 是应用丰富，可以应用于医保查询、参保登记、报销支付等医保各业 务场景；三是全国通用，由国家医保信息平台统一生成，标准全国统 一，跨区域准确互认；四是安全可靠，通过实名和实人认证，数据加 密传输，二维码动态展示，确保了个人信息和医保基金使用安全。

2020 年 2 月 28 日，国家医疗保障局办公室印发《关于全面推广应用 医保电子凭证的通知》，对制定各阶段执行时间节点，医保电子凭证将 在全国推广。

投资建议

我们看好互联网医疗的成长空间与发展潜力，互联网医疗已成为推进我国 医疗服务改革的重要举措之一。

2020 年伊始，互联网医疗在此次新冠肺炎疫情防控中作用突出，成为后疫 情时代医疗投资趋势演变主题之一。同时，在医保支付端政策的加速落地 也为互联网医疗行业带来发展机遇，行业有望迎来投资逻辑重构拐点。

在互联网医疗服务行业中，虽然目前尚未出现一个经验证的商业模式，头 部企业也依然处在可持续性盈利困境中，但各企业依然努力对医疗资源进 行整合，我们建议关注在商业模型与创收路径逐步清晰化，并逐渐形成自 己竞争优势的公司。相关港股标的包括平安好医生、阿里健康。

在上游医疗信息化行业中，我们认为随着需求与技术升级，市场份额将向 头部厂商集中，建议关注互联网医疗业务布局领先的头部企业，相关公司 包括卫宁健康、创业慧康、万达信息。

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（报告来源：国金证券）

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