互联网诊疗开启下半场（平安健康转型升级可期）
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今年以来，平安健康的道路多少有些坎坷。特别是不久前，互联网诊疗监管新规出台，提及禁止AI代替医生诊疗等内容，引发了市场对平安健康业务模式的担忧，其股价一周内累计跌幅超过30%。
与此同时，公司近期举办了投资者开放日活动，平安集团联席CEO陈心颖、平安健康董事会主席兼CEO方蔚豪等人介绍了平安健康战略2.0升级规划，表示从2020年下半年开始，平安集团开始尝试构建“HMO+O2O+家庭医生会员制”的模式，平安健康作为平安医疗生态圈的旗舰，将通过家庭医生的模式，代表支付方，对医疗资源供应方进行整合，在整个模式布局中担任核心角色。
战略转型升级，适逢股价“跌跌不休”，平安健康的未来走势该如何研判？查理芒格曾对投资如此评论：“你必须要非常有耐心，你必须要等待，直到某件事出现，你才会发现自己所付出的代价是值得的。”公司的股价何时将迎来拐点，其真实价值几何，转型升级是否可期？这些问题都值得我们进行一轮仔细审视，让偏见的归偏见，市场的归市场。
01．互联网医疗开启下半场，平安健康被“误伤”
10月底，国家卫健委医政医管局发布《互联网诊疗监管细则（征求意见稿）》（以下简称“《意见稿》”），从医疗机构监管、人员监管、业务监管、质量安全监管等方面提出共41条监管要求。资本市场对此的第一反应是“互联网诊疗步入强监管时代”，平安健康、京东健康、阿里健康等“互联网+医疗”领域头部公司的股价应声下跌。然而，仔细分析《意见稿》内容后不难发现，此次投资者的恐慌情绪实属“杯弓蛇影”。
首先，从业务层面看，平安健康的业务在监管规定的范畴内，并未越线。以AI诊断为例，《意见稿》规定, 医生接诊前进行实名认证，确保由本人接诊。其他人员、人工智能软件等不得冒用、代替医生本人接诊。据了解，平安健康从未独立使用过AI进行接诊，AI仅作为提升医生效率的助手，负责资料收集、信息传递、档案整理等工作，最终给出诊断意见的均为实名医生。
其次，有观点认为，《意见稿》的出台意味着线上医疗服务平台的医药销售面临严峻挑战。实际上，平安健康与京东健康和阿里健康相比，聚焦的是线上诊疗服务，其完备的高质量医生诊疗团队和先进的辅助诊疗技术，曾多次获得新华社、半月谈等多个中央级媒体的实名点赞，并非“互联网+医疗”领域的主流药品电商模式。平安健康也曾公开回应，公司自有医生的收入与药品销售并不挂钩：医生的收入分为基本薪资和绩效薪资，绩效薪资主要从医生服务患者数量、患者满意度评价、医疗服务质量等维度进行考核。
相比之下，券商分析师更关注监管政策对行业格局产生的长期影响。华兴证券医药行业分析师赵冰表示，监管加强后，网上就医的过程监管更加严格，在数据留档、医生资质要求等方面对互联网医疗公司提出了更高要求，互联网医疗领域的集中度提升将进一步提升。安信国际同样指出，随着互联网诊疗边界和责任的厘清，具有完善合规体系的医疗服务企业更有望获益，建议关注京东健康、平安健康。
以上分析可以看出，监管细则的出台并不会给平安健康的业务带来冲击。拉长周期看，随着《意见稿》的落地执行，市场进一步规范、健康发展，对平安健康这类头部互联网医疗平台实则是利好信息。
资本市场对中国互联网企业日益增长的恐慌情绪，也成为了平安健康股价持续走弱的重要因素之一。今年以来，除了平安健康之外，平安集团科技板块四家上市公司的市值均出现了不同程度的下跌，而这仅是中国互联网企业在监管持续加码的大背景下集体大幅回调的其中一个缩影。
据统计，中国互联网50指数（代码：H30533.CSI）距今年2月最高点以来的跌幅近55%，部分在线教育中概股的跌幅甚至达90%以上。
回到业务经营层面，平安健康的业绩增长势头依旧强劲。2021年上半年财报显示，公司实现总收入38.18亿元，同比增长39%，其中核心业务医疗服务贡献收入达10.67亿元，同比增长50.6%。
02．平安健康，中国联合健康模式的“探路者”
投资圈流传着这样一句话“投资的核心是护城河,护城河的核心是商业模式”。作为过去几年一二级资本市场最火的赛道之一，大家对互联网医疗领域并不陌生。当前大部分互联网医疗公司的商业模式基本以药品电商和线上诊疗为主，其中药品电商是主要的收入来源。例如，阿里健康2021财年的155.2亿元收入中，医药自营业务收入占总收入的85.2%；京东健康中期业绩公告显示，2021上半年总收入中，京东大药房收入占比达86.2%。
与其他互联网医疗公司不同，平安健康的模式更偏重于医疗服务。从数据上看，公司的药品销售占比在互联网医疗上市公司中始终保持最低。其2021年中报数据显示，平安健康在线商城营收19.09亿元，占总营收比例约为50%，远低于同业近90%的水平。
此次投资者开放日上，平安健康更是提出了“融合HMO健康管理、家庭医生会员制与O2O医疗服务三大模式”的战略2.0模式升级。其发展空间和前景几何，是否能为平安健康建立足够的护城河？HMO或许是解码这一商业模式的绝佳切入点。
HMO（Health Maintenance Organization，即“管理式医疗”）的概念来自美国，是一种医疗服务与医疗保险相结合的商业模式：消费者向保险机构预支付一定的费用，可以获得与保险机构合作的医疗机构服务，从而打通供给、需求与支付的闭环。美国的健康险巨头联合健康就是HMO模式的成功案例。
作为全球保险业的标杆，联合健康长期位居行业龙头，营收及利润增长也保持行业前列。据海通证券整理的数据，2016-2020年间，联合健康的营收、利润、ROE等核心财务指标逐年稳步提升，营收的年复合增速为8.61%，ROE也增长至24.9%，当前市值已超过4000亿美元。
固然，HMO模式有望成为中国医疗大健康市场的未来发展方向，但这一概念的落地却依然在摸索之中，而中国平安被公认为国内最接近、甚至有机会超越原本模式的“中国版联合健康”。
在平安健康的投资者开放日材料中，其探路联合健康的战略2.0模式，有两处打法令人眼前一亮：
一是借助平安集团资源优势，探索从B端到C端的拓量路径。方蔚豪在投资者开放日坦言，传统的互联网医疗模式已难寻赢利点。的确，C端的线上问诊领域的确出现过一波疯狂的烧钱补贴，但这一模式下用户的付费转化率和留存率始终未见起色，商业化瓶颈难以突破，主流互联网医疗公司的收入大头依然靠医药电商。
针对这一“疑难杂症”，此次战略2.0模式开出了一味“药方”：聚焦用户触达广、支付意愿高、增长空间更大的B2C渠道，其主要分为外部企业和平安集团内部综合金融渠道两部分。
先说外部企业，今年以来平安健康在企业客户渠道渗透加速，服务半径进一步扩大。截至今年上半年，平安健康已经累计服务超3800家企业客户，覆盖百万名企业员工。平安健康APP也完成了对健康档案、就医服务、健康管理、消费医疗产品、健康商品等全品类服务的覆盖。
此外，平安集团的内部渠道资源也不容忽视。截至目前，平安集团通过不断巩固综合金融模式，积累了2.2亿的高质量综合金融个人客户，这是其他互联网医疗平台在B端渠道拓展中难以企及的优势。
当前，B端的探索已初见成效。方蔚豪曾表示，公司B端引流比例已经达到48%。
二是通过“家庭医生会员制”，连接医疗服务各链路核心节点。此次开放日中，平安健康详细阐述了战略2.0深化的核心升级服务“家庭医生会员制”，即以“1个家庭医生+5大专业服务+1个会员健康档案”，通过家庭医生连接线上医生及线下医院服务，实现日常的健康管理以及诊前、诊中、诊后的陪护，以及后续的康复。此次“家庭医生会员制”的服务升级，有望令平安健康进一步领跑行业，带动新的风向。
在美国，家庭医生被称为“健康守门人”。美国人看病一般先找自己的家庭医生，如有需要，再由家庭医生联系专科医生或安排住院，这样的模式可大大提升医疗资源的分配效率。而在中国，家庭医生的模式仍处于探索阶段，被认为是完善分级诊疗制度，有效解决看病难、看病贵、医疗资源浪费等中国医疗体系几大顽疾的重要解决方案之一。
平安健康的线上家庭医生定位于“导航员”，可帮助客户链接线下优质医疗资源和线上医健服务，串起供需两端，为政府提供专业化赋能，为多层次需求人群提供差异化补充，较好地实现社会医疗效率的提升。此外，家庭医生作为平安健康实现协同作用的重要一环，通过全链路、全周期的健康管理，打通医药服务与商业保险的链接。
在方蔚豪的构想中，未来将有80%用户通过线上家庭医生，获得相应的医疗服务。
除了以上提到的两大模式，平安健康还在保险与医疗协同领域积极探索产品创新，进一步推动“综合金融+医疗健康”服务。
以平安臻享RUN为例，今年平安健康全面开展与平安寿险的渠道升级，在重疾险保单中增加了“臻享RUN”服务。9月15日，平安臻享RUN健康服务计划再迎重磅升级，将以专业家庭医生和专业健康档案为基础，提供覆盖健康、亚健康、慢病和疾病四大健康服务场景的管理方案，为客户打造“保险+健康管理”服务体系。截至目前，该服务已经覆盖了2000万+寿险重疾保单客户，咨询满意率达98%。
至此，平安集团打造中国版联合健康的蓝图正在徐徐展开。通过比较可以发现，联合健康2020年净利润为158亿美元（约合人民币1000亿元左右），仅为平安集团2020年净利润的2/3，但其市值超过4000亿美元（约合人民币2.7万亿元），是平安集团市值的近三倍。随着整个平安医疗生态圈的发展路径愈发清晰，预计平安集团和平安健康二者的估值未来将出现新一轮跨越式增长。
对外经济贸易大学保险学院王国军教授认为，凭借综合金融和科技优势的双重加持，“平安的未来不是联合健康，应该要超越联合健康。”
03．集团科技优势，打造平安健康加速引擎
平安健康战略2.0的成功落地，离不开平安集团在经验、科技、客群、资源四大差异化优势上的持续支持。除了上文提到的客群优势外，平安集团在医疗领域积累的领先科技实力，也将成为平安健康加速发力HMO模式的重要支撑。
在“金融+科技”战略下，平安集团长期以来一直聚焦金融和医疗领域的科学技术创新。最新财报显示，截止2021年6月末，平安集团的科技专利申请数累计达34920项，金融科技、数字医疗专利申请数均位列全球第一。在探索AI技术在医疗领域的应用上，平安集团走得尤为领先。
自成立之初，平安健康便在集团的支持下大力研发AI技术，凭借深度学习、自然语言处理、知识图谱和大数据超算平台方面的持续投入，其AI辅助诊疗系统不断优化、升级。在专业认证方面，平安健康收获WONCA最高级别的认证，拥有首个国际认证的AI医疗系统，获得了6项医疗影像国际竞赛的第一名。在线上医疗咨询端，平安健康的AI辅助诊疗系统已经覆盖超过2000种疾病诊断知识，覆盖了90%的疾病种类，AI导诊准确度达99%，辅助诊断准确率达到95%。
在长城心脏病学大会暨亚洲心脏病学会2020年大会上，平安AskBob AI医生的心血管病综合管理能力得分超越了参赛医生团队，证实了AI通过对临床指南、专家共识和大量经典案例的学习，可以达到跟三级医院住院医生相当的水平。
此外，在2020年新冠肺炎爆发、全国正式打响疫情防控阻击战之后，平安健康利用业内首创的“互联网+人工智能+自有医疗团队”模式，向3亿多人提供了安全、便捷的7X24小时在线接诊服务，凭借11.1亿次的“云救援”,接连登上CCTV《新闻直播间》、《经济半小时》、《新闻联播》，获新华社、半月谈等央级媒体实名点赞。
除了远程问诊外，平安还在积极探索AI在药物研发市场的机遇。据了解，2020年4月，平安成立人工智能药物研发团队，希望凭借医疗AI技术、海量数据和专家知识，赋能新药从研发、制造到销售的全链条。
短短一年时间，平安团队产出了多项世界级重磅成果。不久前，平安医疗科技研究院和清华大学在计算生物学顶级期刊Briefings in Bioinformatics联合发表用于药物发现的分子预训练模型的论文。该模型目前已作为基础模块集成到平安AskBob智药平台，并应用到的抗炎症和中枢神经类疾病的新药研发中，未来还将考虑向业界开放。
无论是自主研发投入，还是与医疗产业链公司合作，平安集团的医疗科技能力都将持续赋能平安健康，为客户提供更高科技含量、更高性价比的医疗健康服务。从这个角度看，平安集团的科技实力不仅是平安健康最大的底气所在，也是其未来价值的确定性所在。
04．平安健康转型升级背后，领导团队优势凸显
可以说，平安健康的转型升级模式和路径已经十分清晰，而一个专业能力突出、管理经验丰富的领导团队，将成为战略落地最关键、最有力的执行保障。在推进平安健康战略2.0的领导团队中，平安集团联席CEO陈心颖和平安健康董事会主席兼CEO方蔚豪值得一提。
陈心颖是主导平安医疗生态圈发展的核心角色。2019年，她因在引领中国金融科技、医疗科技、智慧城市创新发展等方面作出的重要贡献，被授予年度中国政府友谊奖，并于不久前蝉联了《财富》杂志公布的“全球最具影响力的50位商界女性”排行榜第二位。值得一提的是，这是陈心颖第三次入选该榜单，并且连续第二年保持了中国女高管的最高排名。
在她的领导下，平安的医疗生态圈战略持续加速落地，当前已建立起政府、用户、服务方、支付方及科技五个端口，对应包括平安健康、平安医保科技、平安智慧医疗等多家主体。此外，通过参与方正集团重组，平安集团将北大医疗产业集团的优质医疗资源一举收入囊中，“线上+线下”的医疗战略版图进一步补齐。
据有关报道，截至2021年三季度，平安整体医疗板块已累计服务187个城市，赋能超4.3万家医疗机构，惠及约112万名医生、服务322万慢病患者。10月28日，中国平安首批高端健康管理中心在北京、深圳两地同步挂牌成立，进一步丰富“保险+健康”模式，助力“健康中国”建设。
在推动平安健康与平安集团融合上，方蔚豪起到了难以替代的作用。他于2012年8月加入平安，参与创建了平安租赁公司，前瞻性布局汽车融资、健康检测中心、小微租赁等垂直业务增长领域，带领平安租赁的资产增速稳步增长，稳居行业第一梯队。在医疗健康领域，方蔚豪的团队积极落实平安集团“医疗健康生态圈”战略，建立平安健康(检测)中心，在全国首创影像诊断、医学检验和精密检查“三位一体”的第三方医疗服务业态，积极推进国家分级诊疗政策顺利落地。
方蔚豪自2020年5月掌舵平安健康后，随即带领公司启动渠道、服务、能力三大板块的升级，当前又推出了战略2.0升级计划，将价值主张进一步定位为“省心、省时、省钱”，通过家庭医生串接HMO健康管理和O2O服务。
而在11月8日创下低于29元的新低后，平安健康迎来了三连涨，涨幅超过了10%。或许市场已经在重新认识平安健康，新的转机就在不远了。
来源：时代周报 作者：穆瑞
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