23 健之佳（605266）投资调研纪要
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健之佳（605266）投资调研纪要
云南健之佳健康连锁店股份有限公司
2021年6月7日
1、公司收购项目进展如何？
目前公司收购项目除了已经公告的江川星云项目，其他还有一个楚雄的项目，因项目金额较小没有达到披露标准，均已于4月底完成收购的交接手续。目前公司的收购更倾向于在现有门店的优势区域内，其他省区如果有适合的标的也会考虑。
2、公司在省外的竞争力不突出，在与其他公司竞争过程中，被收购方为何选择我们？收购价格如何？收购后整合情况如何？
价格公允、偏差不太大的情况下，双方的相互信任与认可是很重要的，最终体现出来的就是企业文化的认可与融合。
2018-2019有85家门店的小型收购项目，0.7-0.85倍左右PS，近期的江川星云收购项目0.84倍PS左右。
目前收购项目的整合情况良好，商誉测试中的4个项目都没有出现减值的情况，但整合能力很强，还需要通过项目持续进行验证。
3、公司3-5年规模体量或者说行业地位？
公司以募投项目规划前1700多家门店数为基础，计划在2019年7月-2022年6月募投项目投入期间新开药房1050家，截止2021年4月新开门店已过半，门店增速大致为20%多，再加上收购项目，力争实现同行业公司上市后三年内门店数量、收入规模相当的增速。
4、公司如何预期今年3-4季度的销售情况？
3-4季度的业绩取决于国民经济和消费的恢复情况，我们判断公司收入增长会比今年1-2季度的情况进一步改善。目前看来全国经济环境较弱、依赖出口和投资、各类零售行业板块相对低迷，特别是大商超负增长、购物中心略有增长的情况下，医药零售行业的整体增长情况相对较好。
5、在省外建设的门店平均达到盈亏平衡点需要多长时间？
2-3年能够达到盈亏平衡，比云南2年能够达到盈亏平衡时间略长，主要因为省外门店多分布在中心城市，房租较高，整体盈利模型成立。目前单店产出相对好的是广西和重庆，四川商品毛利率相对低，新开门店产出相较其他地区较弱。
6、高速扩张战略和利润是怎么平衡的？
新开门店、2年内的次新店、部分老店非重大的亏损，公司在年初预算规划中已考虑上述亏损门店对于年度利润的影响。
因为去年疫情影响业绩基数较高，公司今年的股权激励计划授予影响一千多万，新租赁准则实施影响三四千万，以及门店的快速扩张，对业绩存在一定的压力。公司在此基础上综合制定利润增长目标21%，股东大会审议并已公告。
7、公司在慢病管理方面的优势？
公司长期强化执业药师的专业能力，执业药师月收入万元以上的占比达20%、连续六年获得专业力冠军、其他业务收入自2015年至今连续6年其他业务收入占比达5%以上，高于同行业一倍，应该说公司在慢病管理方面的专业化的长期努力，得到了上游厂家持续的认可。
公司2020年末起全面推进门店慢病管理大数据项目，与三诺合作在门店部署设备，为顾客免费提供血糖、血压、尿酸、血脂等多个慢病相关重要项目的快速自测、健康管理、风险提示服务，提高慢病专业服务的能力和顾客粘性，目前已有753家门店部署，3个月已累计为8.8万人次顾客提供及时的健康自测、用药指导等服务。
8、公司与贝泰妮合作相对比较成功的原因？同样的商品，顾客选择健之佳的原因？毛利率是多少？
较传统药店，年轻女性也是公司定位和服务的重要客群，且公司自始以美国、日本药店多元化经营模式为对标模式开展经营，坚持差异化的健康、专业、便利及全渠道的多元化经营模式。
公司差异化的品牌定位、经营定位导致顾客群体不同，有30%左右的顾客是各自的忠实顾客。公司城市年轻女性的客户群体，与贝泰妮产品受众比较吻合。
贝泰妮的销售政策较为稳定，给予公司及同行业的综合毛利率水平相当。
9、公司的客群定位主要是年轻女性，以顾客对品牌的认知为核心，那是否更容易受到电商的冲击？
京东健康披露的营业收入来源，自营业务中器械及保健品占比高，主要的利润来源系为医药零售入驻企业提供服务获取平台服务收入，也强调其医疗资源对接、整合的能力。
平台是否有愿意、有能力集中精力只做好医药零售自营业务，还是选择做好平台业务及服务，是问题的关键。
很多分析基于电商平台资源向其自营医药零售业务倾斜，但目前依托于大量入驻实体医药零售企业提供服务、商品及配送，电商平台的发展和能力也有其边界，电商平台面临相互之间激烈的竞争，新的挑战者不断涌现，电商平台与各行业的合作有利于其业务的发展，做好平台服务可能更符合其发展规律和优势。
对于健之佳来说，长期重视全渠道服务、不纠结线上线下的矛盾和问题，积极拥抱电商平台及O2O业务，将其作为公司服务顾客的互联网基础设施、为实体门店赋能，提升公司的市场份额及顾客服务能力，才是公司思考和着力解决的。
10、公司全渠道的模式？
公司围绕顾客需求，持续打造电商和全渠道的服务模式。
2020年通过门店布局的佳e购设备开展自营O2O业务，满足远程审方、顾客多元化及长尾需求，到店自提或送货到家，加上公司官网、微商城等自有平台，2020年收入达1.79亿；通过第三方平台实现电商收入2.83亿元，其中天猫、京东、唯品会等电商第三方平台实现收入2.17亿，2018年开始布局第三方平台的O2O业务，2020年通过美团外卖、饿了么等平台实现销售6600万，增长比较迅速。
公司长期以来定位并对全渠道业务持续投入，通过坚持和积累获得了稳健、快速的增长，自己培养的运营团队比较成熟，2020年网上收入达4.61亿，占营业收入的比例达10.33%。
11、从公司披露的资料来看，公司一直在坚持差异化的经营思路，这个是多数投资者所看好的，但是目前来看盈利能力并不高，原因？
公司自成立之初便确定了药店“健康+专业+便利”以及便利店“品质+时尚+快捷”的经营定位，除药店传统的中老年客群外，客群以年轻群体为主。因为公司差异化的经营定位，在商品规划及相应的毛利率、装修投入、服务等方面影响了利润水平。
商品结构上，公司围绕顾客的需求为核心，一线品牌商品的占比相对更高，一线品牌商品毛利率低于二三线商品，一定程度上影响了盈利水平；
公司的客群定位决定了公司在装修方面、顾客服务体验方面投入更多，确保顾客获得洁净、明亮、专业的消费体验；
除此之外，公司资金实力更弱，由此导致的公司难以通过优化结算条件争取较多返利，导致综合盈利能力较同行已上市公司略低。
对此公司通过强化精细化管理、强化专业服务能力获取服务收入、全渠道服务等方式缩小与同行业企业盈利能力的差距，也形成了公司有别于同业的差异化经营特点。
12、医保双通道政策对公司是否有什么影响？
该政策为政策改革的延续，影响是长期渐进的。公司拥有慢病药房176家，目前有10多家院边店通过和阿斯利康、诺华、苏州众合生物等外资企业合作探索DTP药房的合作模式。
公司认为，DTP药房的机会是长期的机会，对专业能力有更高要求，是对处方外流的承接，也伴随着高营业收入和低毛利。随着医药批发、零售头部龙头企业的经营规模增长、专业能力提升后会逐步受益。
13、根据目前的发展社会药房是否慢慢转变为统筹药房？
统筹药房的主要特点为高销售额、低毛利，随着“处方外流”、“零差价”、带量采购等政策的逐步推行实施，这个趋势是持续的。
从公司销售的商品结构来看，除了中西成药毛利率下降趋势明显外，保健品、健康产品和器械类等品类的毛利率也有下降的趋势，但是处方药起到了集客、拉低毛利率、扩大毛利额的作用，对此公司的年报披露中对于毛利率降低风险进行了提示。
为应对毛利率下降的风险，公司不断打造包括自有品牌在内的优势品类、品种，通过全渠道服务、加强高毛利品类及高频的消费品等差异化竞争能力来弥补毛利降低的风险。
14、目前对中小企业药店等的合规问题管控是否越来越严格？
监管政策更加透明、趋严，公司主动适应、配合监管的政策。公司管理体系成熟，合规管控严格，医保二维码扫购项目的实施可以较好地管控医保违规，公司与医保部门合作省内第一家推进实施，有利于加强监管。公司、一心堂主动代房东申报缴纳门店租赁税金，合规纳税成本高于一般中小药店，相信监管规范也将逐步覆盖所有房产。
15、DTP药房有政策的支持，公司对DTP药房是怎么看待的？
处方外流是医药零售行业的长期政策机会，关键看医药零售企业是否做好专业的能力建设和准备、能否承接得住？我们理解在规模达到一定程度之后能力提升、效果才会有所显现，是一个长期的过程。
DTP药房主营特病药品、陈列药品品类少，该类药品具有专业化、低毛利、高周转的特点，政策鼓励药店承接此类高周转、低利润的业务以控制医药费用。
DTP药房的发展依托于供应链的整合，紧密围绕上游厂家、医院或销售渠道的联动。目前公司有10多家门店在逐步尝试开展DTP药房模式，公司会加强具有相关专业能力的人才储备，围绕顾客需求为核心，逐步完善专业能力。
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