投资三年 和元生物首发上市（倚锋资本朱湃：中国基因治疗有望弯道超车）

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来源：时代财经

本文来源：时代财经 作者：幸雯雯

编者按：

中国资本市场风云变幻，各大投资机构则是站在最前线、最先体会到行业“温度”变化的人。

如果，我们要寻找一个对“未来，资本将去往哪里？”这个问题最有发言权的人，那么，各大投资机构的合伙人或高管将是我们得到答案的第一站。

2021年，时代财经持续与一众投资界大佬探讨市场和行业的风向，发掘高价值的投资故事，探寻变化莫测的市场中“投投是道”的秘诀。

以下为“投投是道”邀请到的嘉宾——倚锋资本管理合伙人朱湃的访谈内容。

图片来源：倚锋资本

11月4日，和元生物IPO首发过会，是国内最早布局基因及细胞治疗的CDMO之一。

2020年疫情发生以来，和元生物受到极大关注，连续完成多轮融资，吸引了正心谷资本、金浦投资、腾讯等知名投资机构。而早在2019年7月，倚锋资本（以下简称“倚锋”）便参与和元生物早期融资，2020年7月更追加领投和元生物C轮融资。

成立于2011年的倚锋资本一直专注于生物医药投资，基因治疗则是倚锋资本重点关注赛道。倚锋资本管理合伙人朱湃将基因治疗公司比作挖金矿的人，而和元生物“就是卖锅卖铲的，它肯定是赚钱的，而金矿不一定每个人都能挖到”。

以此逻辑，倚锋经过地毯式搜索CDMO公司后，最终锁定了和元生物，目前是其第三大股东。朱湃告诉时代财经，投医药的门槛很高，但如果团队够专业，看得懂数据，敢于投得早，回报非常可观。“我们做医药投资，就是要解决病人的问题，数据是最公正的，骗不了人”。

作为2021中国40位40岁以下最具潜力直投基金青年投资人，朱湃发起并深度参与和铂医药、万春医药、和元生物等项目的投资。

“数据是最公正的”

时代财经：这些年投资医药行业有什么变化？

朱湃：早期我们投传统的原创新药，随着技术进步，免疫学专家拿到诺贝尔奖掀起了一波免疫治疗的浪潮，再到疫情造就了美国生物制药公司摩德纳、辉瑞做出全球领先的mRNA疫苗，基因治疗技术越来越火热。

投药如果要一进去就赚钱，其实很难，而且需要非常多轮次的融资，然后再到IPO。但慢慢地这些时间都在缩短，无论是IPO时间，还是新药获批的时间。

以前在国内审批一个新药，起码要十几年。现在国内也向国外的药监学习如何审批药物，比如一些临床非常急需的药、新冠疫苗等，药企可以从平均十几年的研发周期慢慢缩短到四五年就能出来，这也是医药行业很大的进步。

资本市场的进步就不用说了。以前规定要连续多少年、多少利润才能上市，而现在科创板的硬标准不再是收入和利润，国家更看重企业的研发投入费用、研发能力，以及研发人员的比例等。

缺少上市的途径，在2017年以前我们募资和投资都非常辛苦。而从港交所改革，再到科创板改革，上市途径越来越多，我们现在已经积累了7家自己的上市公司，成绩还是不错的。

时代财经：投医药跟投其他行业最大的区别是什么？

朱湃：医药门槛很高。

对于我们来说，公司的运营财务状况不是最重点把握的，因为上会企业百分之八九十都是亏钱的，公司运营也相对简单，大都是科学家，运营上面不会有太多的想法，股权关系相对干净。

投医药很简单的两个点，第一是把药做出来。即使公司再牛，融资再多，股东背景再牛，你的药宣布失败，公司就可以清算。

第二，能不能把药卖出去，这更多体现在二级市场。按现在的上市节奏，一般药物上市开始卖的节点就在上市后的一年到两年内的时间，这时候是很容易体现股价的，就看你这药能不能卖钱。药的毛利很高，基本在90%以上，相当于卖10亿盈利就有10亿，这种企业得到二级市场的青睐非常大。

时代财经：倚锋怎么做细分投资？

朱湃：创新药占70%，还有30%投资高端医疗器械、医药服务类等。

我们目前没有布局的有仿药、中药，还有医疗数据。为什么？第一，我们团队配比大部分是医药、临床出来的人，所以我们更专注在药方面，我们相信医药要靠人脑做出来，因为它有太多的不确定性和风险。

如果要投医疗服务、医疗数据，它不是看临床、科学上的数据，而是互联网模式。互联网模式就需要配置互联网团队。如果不在我们的专业范围内的，我们宁愿错过，也不会投。但不是说我们未来不布局，毕竟我觉得大数据、人工智能跟医疗结合还是有非常大的市场。

我们主要做治病，解决病人的问题，因为我相信最科学、能不能治好病人，是有数据的。这些是你躲不掉的，是最公正的。

倚锋资本部分已投项目。图片来源：倚锋资本官网

“在医药赛道，我们就是头部”

时代财经：2021年倚锋资本募投管退的情况如何？

朱湃：倚锋是投VC起家的，随着这两年资本市场的变化，上市潮慢慢起来了，这两年我们也开始往PE投。

投资方面一直稳步进行，聚焦在医疗健康领域。2012年开始我们每年大约投五六个项目，但从2017年开始每年我们都能保持投十几个项目。现在积累了7家自己的上市公司。

募资方面同样保持不错的节奏，今年已经完成了几期大专项基金与一期综合基金，另外一只大规模综合基金在推进中，预计今年底到明年一季度落地。

你会发现，这半年成立的引导基金大抵相当于去年的总和，所以引导基金这一块在慢慢爆发，这部分是未来倚锋比较重要的资金来源。目前我们已经拿过深圳市的引导基金、杭州市的引导基金和浙江省的引导基金。

退出方面，去年年中到今年我们的退出金额达到了15亿元。今年以来，我们有4家企业IPO已经过会或问询了，7-8家已经开始了上市辅导，可以预见的是明年会有一个爆发期。

时代财经：如何判断一家初创企业是否值得去投？

朱湃：第一是团队，团队的搭配很重要。我们投过非常多的公司，创始人要么就是太科学家、不太会运营企业，要么就是太企业，对技术没那么关注，达到平衡很重要。

第二，投医药很关注赛道，它有几个方面，一个是它的成功率有多高，比如说很创新的企业，我们会投早一些，如果很稳的马上获批的企业，我们会投靠后一些。

如何判断成功率？第一，技术要非常新，而且临床进展得要在全球最领先的位置。你的进度比别人快，你抢占市场的时间就比别人长，成功率就更高；第二是剂型，有些企业能做到药物剂型上的改良。比如同一款药，从打针变成口服，你更贴近病人，病人会优先选择用你的药；第三是公司持续研发能力强不强，如果一家公司只有一款药，我是不敢投的，因为风险很高，相当于我不是投公司，我是赌一个药。但如果公司有平台性技术，不仅是从0到1，还可以做很多因为你这个技术而产生的一些东西，这种公司是很值得去关注的。

时代财经：印象深刻的项目是？

朱湃：比如和元生物技术（上海）股份有限公司。当时我们看好基因治疗赛道，但觉得投基因治疗企业风险有点高，所以看中了和元生物。它是针对基因治疗的CDMO企业，怎么理解？比如说有一拨人去旧金山挖金矿，基因治疗公司就是挖金矿那些人，和元生物就是卖锅卖铲的，它肯定是赚钱的，而金矿不一定是每个人都挖到。所以我们重仓和元生物，现在是第三大股东。

万春药业也是一个很不错的例子。万春药业做药做了很长时间，我们在它国内和国外的主体都投。我们当时一致认为，它针对非小细胞肺癌，还有升白针这一块，我们看过它3期临床数据完全没问题，认为这个药被批风险非常低，所以我们就很早就进去了。

直到今年8月初它的非小细胞肺癌达到了临床终点，然后立刻爆发，先是万春药业当天股价涨了300%，国外我们一直没赚钱，但这一天涨了300%，我们退出了就赚钱了。国内这边还没上市，但在8月底，恒瑞医药马上跟它子公司大连万春签了一个13亿元的协议，还决定入股大连万春，相当于我们上一轮投的估值翻了一番。

你看医药就有这样一个特点，一个数据出来，变化是很大的。

图片来源：恒瑞医药

时代财经：与头部机构相比，倚锋的优势是？

朱湃：头部像红杉、高瓴这些大资本既有钱又有名，拿项目非常有实力。但除了他们，还会有一些有自己特色的投资机构，能在一个领域投得特别好。

倚锋的团队偏技术型，都是来自于海内外各大院校毕业的博士，在各个金融机构和各大药企待过再回来做投资。从技术层面，我们跟创始人、技术人员有更多的交流和共鸣。更重要的是我们有专业能力去判断企业的数据，投资轮次就敢于比头部机构更早一些，像诺尔康、唯迈医疗、和铂医药等好几个项目，高瓴都跟在我们后面投。

每个项目投出去，我不能说是它是赚钱的，它必须是赚大钱我才投。所以从医药这个层面来看，我觉得我们跟他们是一个等级的。我们不太像一个竞争关系，更多是交流，也互相介绍企业，我们也卖过老股给君联。

时代财经：倚锋会往二级市场发展吗？

朱湃：在国内，上市公司有点被捧大了，都是宝宝，都是我们的监管机构帮我们“hold住”。上市后只是融资方式发生变化，从非公开融资变成公开融资，公司的地位和价值没有一定提升，纳斯达克就这样。

所以为什么现在国内创投都在往二级走？因为我们看到朝这个方向发展，科创板、北交所设立后，上市条件越来越低。以后可能不知道哪个板块会变成纳斯达克，这样的话市场钱越来越多，上市企业也越来越多，大家就会更专业。

现在国内二级市场还没有成熟，缺乏的是专业机构去投资，股价的波动更多的不是根据企业的价值来的，而是根据资本的运作来的。

注册制是一个好不容易的创新，我觉得市场化的东西慢慢出来之后，大家也看好股票市场，二级市场的钱越来越多，所以说往二级走，是一个自然而然的趋势。

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