白酒三季报：环比略有降速（高端白酒依然稳健）

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白酒方面，整体来看，高端白酒稳健增长、次高端弹性凸显、中端及大众白酒增长相对较慢的结构分化特征延续， Q3单季度白酒行业整体增速边际放缓，主因基数效应减弱以及宏观环境整体面临一定的压力。

具体来看，高端白酒依然稳健，产品结构与渠道体系的持续优化推动盈利能力继续提升，其中茅台收入+10%、利润+12%，茅台收入略不及预期主要系渠道调整背景下发货量有限，但系列酒增速显著，支撑收入端整体平稳；五粮液收入+11%、利润+12%，略低于市场预期，主要受发货与回款节奏调整的影响，但实际动销显著好于报表端，盈利能力继续强化，税金项扰动对Q3净利润有部分影响；泸州老窖窖收入+21%、利润+28%，继续展现较高弹性，主因前期控货挺价以及渠道调整效果较好，Q3中高端酒动销环比改善明显。

多数次高端酒企Q3环比降速，判断受基数效应、Q3局部疫情扩散、消费力仍偏疲弱有关。

具备全国化与高端化逻辑的次高端酒企依然展现出较强的成长性，其中汾酒收入+48%、利润+53%；酒鬼酒收入+129%、利润+43%（扣非净利+132%）；水井坊收入+39%、利润+56%。

中端及以下白酒分化加剧，其中区域龙头继续凭借高端产品占比提升以及省内渠道精耕细作展现良好增势，部分小酒企亦爆发出极强的业绩弹性（青青稞酒收入+32%、利润+135%；迎驾贡酒收入+27%、利润+86%）。

结合收入、预收款与现金流情况来看，Q3高端与次高端景气延续，但我们认为行业景气度最高的时候或已过去，未来酒企业绩增长的看点主要在于结构升级带来盈利能力提升，以及部分酒企深度全国化带来的业绩弹性。

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