食品饮料行业研究周报：再次强调明年啤酒+餐饮产业链的机会

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行情回顾：食品饮料板块涨跌分化，食品加工类涨幅明显上周SW 食品饮料下跌1.33%，沪深300 下跌0.94%，板块涨跌分化明星。

分子行业看，上周啤酒行业上涨19.46%，白酒行业下跌3.37%，食品(综合)行业上涨6.30%，乳品行业上涨5.03%，肉制品行业上涨3.88%，调味发酵品行业下跌2.36%。

上周观点：看明年啤酒业绩可期，低估值食品当前可关注白酒：白酒三季报分化加剧，茅台批价有指向性。本周白酒的三季报揭晓，分化已然开始加剧，未来两个季度仍会持续。我们认为当前需要密切关注三点：一是茅台批价如何走，这个直接关系到渠道信心；二是次高端白酒的增速能否软着陆，并且匹配合理的市场预期；三是估值切换的确定性标的如何筛选，因为看明年上半年，符合估值切换的标的有限。

啤酒：高端化升级持续兑现，关注四季度及明年提价预期。啤酒企业陆续公布三季报数据，销量压力体现，但结构升级有条不紊推进。青岛啤酒21Q3 实现营收84.80 亿元，同比-3.01%；归母净利润11.95 亿元，同比+6.43%。重庆啤酒单三季度实现营收40.48 亿元，同比增长18.0%；归母净利润4.22 亿元，同比增长33.4%。行业三季度数据有所波动，但中高档占比提升下结构升级，费用合理控制下效率提升，核心逻辑持续兑现。此外，四季度及明年原材料压力下存在提价预期，建议积极关注。

餐饮产业链(五环)：调味品成本压力较大，食材供应链景气度持续显现。本周海天、中炬高新等调味品企业相继披露三季报，整体来看收入较二季度环比有所改善，但利润端仍承压。食材供应链方面，立高、千味央厨披露财报展现出行业的高景气态势。立高单三季度实现营业收入7.10 亿元，同比增长33.84%；实现归母净利润0.61 亿元，同比下降26.50%。千味央厨披露三季报，公司前三季度实现营业收入8.88 亿元，同比增长45.92%；实现扣非归母净利润5534.08 万元，同比增长84.39%。

软饮料：东鹏三季报收入表现平稳，百润预调酒景气高企。东鹏三季度营收增速较二季度环比有所降速，我们判断与公司发货节奏和确认有关。整体来看，公司目前基本面反馈良好，目前正处于全国化快速推进的阶段，四季度发货情况有望加速，坚定看好公司未来发展。百润三季度收入有所降速，我们认为百润目前产品培育等能力已被市场认知，目前正处于渠道力持续夯实阶段，建议密切关注公司渠道改革。

乳制品：本周伊利收购澳优34.33%股权成为澳优单一最大股东。伊利将帮助澳优完善长远业务发展的计划及策略，充分发挥双方协同效应，促进澳优更加持续健康发展。我们认为奶粉行业未来将呈现高端化、超高端化趋势，且超高端化趋势不断加强，行业整合速度不断提升，当前出生率下降、人口增速放缓，未来奶粉行业集中度将进一步提升。随着Z 世代对国货偏好的增强，叠加奶粉行业强监管下市场出清的加速，未来中国婴幼儿配方奶粉市场将进入高质量发展阶段。

当前重点推荐：承德露露，五粮液，千味央厨(商社团队联合覆盖)建议关注：海天味业，东鹏饮料，立高食品(商社团队联合覆盖)数据跟踪：

白酒行业：茅台及五粮液批价略有下降，国窖批价持平啤酒行业：产量持续下降，进口大麦价格下跌，玻璃价格显著下跌，瓦楞纸价格大幅上涨

乳制品行业：生鲜乳均价略有下跌，全脂奶粉价格略有上涨、脱脂奶粉价格明显上涨，豆粕价格明显下降、玉米进口价小幅下跌风险提示： 疫情导致的消费场景受限、终端动销不达预期，高端化进程受阻，食品安全问题等等。

（文章来源：天风证券）

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