卫宁健康公司深度报告：格局初定（份额提升）

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（报告出品方/作者：方正证券，杨文健、方闻千）

01 风雨三十年，终成医疗健康数字化引领者

发展历程：风雨三十年，终成参天树

卫宁1994年进入医疗健康行业，2011年上市，2013-2015年并购加速，同时自2015年起，积极布局医疗健康 服务领域，推动互联网+模式下的医疗健康云服务等创新业务的发展。2016年以后公司主要以新设子公司和 参股子公司为主来进行创新业务的探索。1994年至今，卫宁经过接近30年的时间，已成为中国数字化医疗 解决方案的领头羊。

可转债募投：新一代智慧医疗产品及云服务、互联网医疗、营销网络扩充

公司发行可转债拟募集资金总额不超过人民币9.70亿元，用于新一代智慧医疗产品开发及云服务项目、互 联网医疗及创新运营项目、营销网络扩充项目。

02 产品业务：医疗卫生信息化、互联网+医疗健康

产品业务：传统（智慧医院、卫生）、创新（互联网+健康服务）双轮驱动

公司自成立以来一直致力于为客户提供医疗健康卫生信息化解决方案，目前业务覆盖智慧医院、区域卫 生、基层卫生、公共卫生、医疗保险、健康服务等领域，是中国医疗健康信息行业具有竞争力的整体产 品、解决方案与服务供应商。 公司以做大做强HIT为基础，积极布局和转型医疗健康服务业发展，建设4+1云服务体系（云医、云药、 云险、云康+创新服务平台），形成区域为重点，整合为依托，线上线下一体化为标志，集互联网+（医 疗、药品、保险）为特征的医疗健康服务新模式，实现公司由软件服务向医疗健康服务的发展转变。

智慧医院

卫宁数字化医院产品全面覆盖、支撑医院各类业务及日常管理，并支撑区域化信息共享及协同业务。

临床信息系统CIS：卫宁健康新一代CIS系列产品，以临床医生日常工作为核心，辅助临床医生收集和处理患者医疗信息，实现 贴合临床医生日常工作场景，开拓了临床与管理相结合的工作模式，且满足评审需求，打造医护便捷易用 的临床辅助工具。CIS系统集合门诊、急诊、住院、质控，实现以门诊结构化病历为驱动、以门诊协定方、 诊疗包和申请单等辅助录入工具为手段，住院以医嘱管理、临床路径和结构化病历为主线，以成套医嘱、 临床路径疗程、病历书写助手和病历质控助手等辅助录入工具为手段的临床一体化解决方案。

CIS系统将临床质量管理贯彻于临床人员的整个医疗行为过程中，在病历书写、医嘱、检查检验申请、手术 申请、麻醉、抢救、危急值、抗生素使用、院内感染、传染病、不良反应等各个质控环节进行质量警示提 示和数据自动提取，与患者病历文书紧密相连，从而保证医疗规范与质量，实现无纸化、流程化的闭环管 理，提高医院管理质量。同时系统具备完备的知识库体系，拥有包括药品知识库在内的九大知识库。（报告来源：未来智库）

一体化护理平台：卫宁健康一体化护理平台，以数据融合为基础，专业知识库为引擎，结合移动护理，全面覆盖临床护理以 及护理管理各个业务场景，并可通过可视化护理大屏的方式实时更新及展示病区护理情况，打造便捷、精 益化护理模式。

移动医生站：卫宁健康移动医生站是辅助医生移动查房、移动审批、科室疑难病历讨论的创新型解决方案，灵活支持IOS 与安卓等多平台移动端设备，具备数据传递加密与信息附加水印功能，在保障患者隐私的同时让医生可随 时随地了解工作安排、把握患者动态信息并及时给予处理意见；同时还可应用于科室疑难、死亡、术前、 危重病例讨论、教学回顾等场合。

智慧卫生

全民健康信息平台：患者就诊“三长一短”现象难以缓解，就诊流程复杂，患者来回奔波，就诊体验不佳。卫宁健康智慧服务 解决方案致力于为患者提供更多人性化的智能服务。产品以优化患者就医流程、增强患者就医获得感、促 进医患和谐为目标，为患者提供主动式、多样化、智能化、精准化的患者服务，打造院内流程优化+互联网 医疗服务+区域医疗协作的智慧服务体系，驱动医院管理模式改革与创新，为患者创造全流程的贴心服务。

分级诊疗/医联体：融合传统和互联网技术，搭建统一的分级诊疗/医联体平台，实现医联体范围内电子健康档案和电子病历的 连续记录和信息共享，推动优质医疗资源上下贯通及医疗协同业务开展，为居民提供连续性健康服务，实 现医联体统筹精细管理。平台支持多元、深度、跨域等不同需求、不同耦合程度的医联体模式，推动落地 真正惠及民生的服务、责任、利益、管理多层面联合生态。

云HIS：云HIS是轻量云端信息系统，服务中小医疗机构。从理念、技术、方法及机制上重新定义中小规模医院信息 化内涵外延，深度融合了卫宁健康在医疗卫生信息化行业20余年的研发和交付经验，采用统一集中式云部 署方式，以提升管理效能、优化服务流程、重塑运维方式为目标，为中小医疗机构提供标准化、集约化、 一体化、可共享的云端医疗信息系统。

创新业务：互联网+医疗健康

针对不同人群提供优质的健康信息，整体服务覆盖医疗服务、健康管理、医保风控等多个环节。与医疗服 务提供者（医院、医生）、支付方（医保、商保）及药品生产、流通企业共同合作打造医疗行业新的闭环 生态系统，从而真正推进三医联动，并实现盈利模式由软件实施向O2O、B+B2C的拓展。

互联网医院（纳里健康）：以实体医院为依 托，利用互联网 技术对接院内部 信息系统，向患 者提供基于互联 网的线上问诊、 就医服务、医患 互动、病情管理 和疾病诊治等全 面的医疗健康互 联网服务，打造 一个线上线下服 务一体化、诊前 诊中诊后服务一 体化的互联网医 院。

WiNEX——卫宁健康新一代医疗健康科技产品

2020年4月，卫宁健康发布了新一代医疗健康科技产品WiNEX,打造“1+X”开放协同数字生态。WiNEX具有智 慧随行、融合为一、开放互联、极致体验等特点。新一代医疗健康科技产品WiNEX以“让软件认知医疗”为 设计理念，通过业务、数据、技术三中台重构数字化业务，夯实数据和标准基础，全面融入医学知识，打 造具有临床思维的智能数字化医疗业务。

WinCloud卫宁云计划

2020年7月，卫宁健康正式发布“WinCloud卫宁云计划”，致力于打造全面云化（All-in cloud）的完整医 疗云生态，推动SaaS服务模式创新。“WinCloud卫宁云计划”的正式推出，是对“双轮驱动”战略的纵深 推进。医院核心业务的云化是全面实现互联网+医疗健康的前提，只有云化后才能真正打破医院的围墙，将 院内外业务无缝连接。“WinCloud卫宁云计划”的实行，将加速整个医疗行业的数字化转型。

03 格局初定，份额集中

医疗信息化：以医院为核心，但远大于医院

医疗信息化发展至今，虽然医院依然是核心，但是其内涵已经远超过医院信息化本身，现在所讲的医疗信 息化，从更广义的角度上讲，也可称为“医疗健康信息化”，涉及的领域包括医院、区域医疗及公共卫生、 医药医保、互联网医疗、生命科学数字化等。

医疗信息化：从院内走向院外互联互通

医疗信息化最初以医院管理（HIS）为主，主要解决院内日常经营所涉及事项，如挂号、收费、配药、 登记等。后来信息化开始往临床部门渗透，信息化建设深入到临床诊疗环节，如EMR、PACS、LIS、RIS 等系统极大地提高了临床诊疗效率并降低了差错率。随着院内各部门信息互联互通的建设，医疗信息 化的建设开始从院内转向院外，区域公共医疗管理信息系统（GMIS）成为必然。

GMIS系统建立的前提是医院内部HIS、CIS系统已经有一定的基础且数据交互不存在障碍。GMIS主要实 现区域内医院与医院、医院与各级卫生行政管理机关、医疗保险等机构间的信息互联互通，消除单个 机构的信息孤岛，以实现资源的共享、优化以及区域医疗卫生服务的管理。

医疗信息化行业发展路径：范围扩大、智能化、2C扩散

医疗信息化行业未来发展路径，将会有以下三个路径：一是建设范围从单个机构到区域互联到全国互联， 二是功能上从信息化向智能化演进，三是商业模式上从BG端客户向C端客户扩散。

范围:从单个机构到区域再到全国。当前医疗卫生信息化主要围绕单个机构展开， 但与此同时区域性医疗卫生信息化需求也已 出现，未来后者更高层级的信息化建设需求 将出现，直至最终建成全国性的公共卫生信 息平台。（报告来源：未来智库）

功能：从信息化到智能化演进。AI将成为底层基础技术，医疗卫生信息化将 从支撑业务向辅助决策、解放人工发展，功 能更加深化。未来医疗卫生信息化将从信息 化过渡到互联网化，最后发展到数字化和智 能化。

商业模式：从2G/2B向2C扩散。互联网医疗需求是客观存在的，但医疗机构 普遍不具备独立满足这部分需求的能力，未 来更多依靠医疗卫生信息化厂商共建互联网 医院，商业务模式有望向C端扩散。

成长动力：政策催化、技术进步、业务创新是成长之源

医疗信息化作为一个融合医疗知识和信息科技的行业，其成长的动力主要来自于三个方面：政策催化、技 术进步、业务创新。其中业务创新也来自于政策的推动，目前业务创新方面，更多的是基于国家在互联网 医疗方面的政策推动，包括互联网医院、医药电商、处方流转、互联网保险等。

04 财务数据

盈利与质量：毛利率、净利率稳中有升，盈利质量有所提升

2018-2020年，卫宁健康毛利率提升2.1pct，净利率提 升1pct。2018-2020年收现比有所下降，净现比大幅提升。

营运与偿债：2018-2020年应收账款周转率提高，资产负债率稳定

近三年资产周转率有所提升，资产负债率稳定在低水平。2018-2020公司应收账款、存货周转率有所提高， 资产负债率保持在22%-24%之间。经营现金流量净额/流动负债比例2017年后稳步提升。

人员与效率

2020年达到5294人，技术、实施人员合计占比81%。2015-2020年公司人员从2358人增加到5294人，2020年技术 人员占比37%，实施人员占比44%，合计占比81%。

人均创收逐步提高，人均创利保持行业领先水平。2018-2020年卫宁人均创收34、39、43万元，人均创利7 、8、9万元，人均效率逐步提高。对比竞争对手，公司人均创利处于行业领先水平。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。

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