一年爆赚50亿 营收超2个茅台（却仍不太成功）
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丨投融界研究院063期
10月15日，创业板迎来其成立以来最大规模 IPO。
故事的主角就是靠卖食用油而闻名天下的金龙鱼。
益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司——益海集团旗下最核心的子公司、国内最大的农产品和食品加工企业之一，有人称其为“油中茅台”，但它的营收能力却是茅台的两倍有余。
而在这个巨无霸的背后，还隐藏着更多的故事和整个中国食用油市场的秘辛，本期投融界研究院，与您一起探寻。
01
东南亚的鱼游进中国食用油市场
统治时代，一年营收超2个茅台
很多人或许并不知道，金龙鱼——这个对中国人来说耳熟能详又颇接地气的品牌，实际上却并非“国产”，而是实实在在被外资绝对控股。
郭鹤年，人称“亚洲糖王”、“香格里拉酒店之父”，东南亚商业大亨，富可敌国但低调隐秘的巨贾，常年稳居华人富豪榜前十位，在2019年福布斯全球亿万富豪榜中，他以128亿美元的财富值排名第104位，并且在2019福布斯马来西亚50富豪榜中位列第一。
他也正是金龙鱼背后的创立者和掌门人。
中国改革开放后，郭鹤年便积极与大陆开展经贸合作，将子辈中他最欣赏的侄子郭孔丰派到中国开拓市场，主攻的便是粮油产业。
20世纪80年代末，郭鹤年的嘉里与中粮子公司鹏利合资成立了南海投资公司。当时，中国还处在散装打油时代，没有品牌可言，南海投资公司在先行开启粮油体制改革的深圳推出“金龙鱼”。
1991年，第一瓶金龙鱼小包装食用油面世，起初这种产品市场并不买单，但抓住中国企事业单位逢年过节发“福利”的习惯，金龙鱼以礼品的形式敲开了中国消费市场的大门。
自此，金龙鱼开启了自己漫长的“统治时代”。
2002年，金龙鱼第二代倡导膳食脂肪酸平衡健康概念的“1:1:1调和油”问世并迅速引爆市场，年销量超过100万吨；在国内小包装食用油中金龙鱼逐渐拿下了40%以上的市场份额；2020年中国品牌力指数（C-BPI）食用油品牌排行榜，金龙鱼位居第一……
产品阵营的扩张，市场的攻城略地，也同时塑造了金龙鱼强大的营收能力。
根据益海嘉里招股书，2017年、2018年、2019年及2020年1-6月，公司营业收入分别为1507.66亿元、1670.74亿元、1707.43亿元及869.73亿元。
单从收入数据来看，2019年这一年，益海嘉里的营收约为茅台的2倍。而创业板市值前两名，宁德时代和迈瑞医疗，2019年营收分别为458亿、166亿，和金龙鱼相比更仿佛不是一个量级的选手。
也难怪有人感叹，传统粮油生意的赚钱能力果然不可小觑。
可这恐怖数据的背后，还有不为人知的真实。
02
营收高，利润低
油里赚的都是辛苦钱
虽有巨额营收，但金龙鱼赚钱，并不容易。
招股书披露，过去三年，公司实现净利润分别为 52.84 亿元、55.17 亿元和 55.64 亿元，这样算下来，净利润率只有3%多一点。
1700亿的营收却只有55亿的净利润，同样是农产品加工，卖白酒的茅台从888亿营收中获取了412亿利润，卖酱油的海天味业从198亿营收中获取了53亿利润。
换句话说，营收仅为金龙鱼一半的茅台，利润却是金龙鱼的8倍；而被金龙鱼超出8倍营收的海天，利润却与金龙鱼持平。
金龙鱼的尴尬处境，也折射出整个中国食用油行业的现状——利润低，赚的都是辛苦钱。
造成这一现象的因素主要有两点：一是成本高，二是卖不贵。
有专家分析，食用油产业链最上游的产品主要是农副产品，企业营业成本中原材料所占的比重一直接近 90%，加工附加值低。
原材料占益海嘉里营业成本的比重。来源：益海嘉里招股书
同时农产品的价格受到气候、自然灾害、全球供需、政策调控（最低收购价、补贴）、贸易摩擦等多种因素影响，完全不在食用油企业的把控范围之内，波动范围比起食用油大得多。
据中国油脂网报道，2019年由于大豆价格上涨，油脂加工销售企业一度出现每吨小包装食用油亏损2000元以上的情况。
农产品的价格波动对食用油企业来说往往是不可承受之重。
而从价格来讲，则更有故事。
2010年底，国家发改委就曾召开座谈会，要求金龙鱼在内的食用油龙头企业未来4个月不要涨价。食用油作为生活必需品，受到的政策关注可谓相当“沉重”，这也一定程度影响了食用油企业的自主定价权。
同时，食用油产品的同质化也使得企业很难提价。
快消行业专家朱丹蓬就曾坦言，中国食用油行业的创新空间非常有限，这导致了食用油产品的同质化现象很严重，在创新不足的情况下往往只能转向打价格战。
益海嘉里在招股书中也坦言，中国厨房食品行业竞争激烈，公司面临来自消费者喜好及消费趋势变化、消费者品牌忠诚度、新产品推出、竞争对手定价策略、替代产品取代本公司产品、区域地方经济发展等多种行业竞争压力。
金龙鱼面对的问题尚且如此，其他食用油企业的苦楚自不必多言。
03
“苦”生意但也有“甜”机遇
的确，如上文所述，食用油行业是一门苦生意，但在当下的时代环境和转型升级为指导的商业氛围里，“苦”生意也有“甜”机遇。
数据显示，2015-2020年，我国食用油产销量总体增长，据农业农村部发布的《2020年10月中国农产品供需形势分析》显示，2019/2020年，我国食用油产量为2809万吨，销量为3289万吨。
随着国家关于限制散装油销售相关法规的不断出台、居民生活水平的提升以及消费升级趋势显现，中小包装食用油消费量不断上升，占据着食用油市场的主要地位。
从市场需求来讲，随着我国居民生活方式多样化，传统油品已经难以满足全部消费者。近年来花生油、橄榄油、茶籽油等原先市场份额较低的油类开始崛起。
根据益海嘉里公司的销售数据显示菜籽油、花生油由于其营养价值以及其独特的油料香味获得了消费者的青睐，其销售份额连续三年增加，一些企业均已开始布局花生油市场。
而原料花生的价格近年来快速走高，也主要归结于食品厂商与油料商争夺原料导致花生需求走俏。消费者选购食用油已经开始注重其健康成分如脂肪酸，以及营养物质添加如DHA等。
后续各大厂商的竞争将会是产品矩阵全方位的竞争，越来越多的市场定位将被挖掘出来。
未来一段时间，抓住新兴的市场需求和消费人群的变化，围绕差异化、品牌化、规模化当前三大商业主旋律，仍然会是食用油产业新旧企业的核心，在成本与售价的两面夹击下，整个行业或许真的还要再给自己“加加油”。
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