复锐医疗科技专题报告：打造全球美丽健康生态系统

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（报告出品方/作者：浙商证券，马莉）

1.复锐医疗科技：集团赋能，产品为王

1.1.能量源医美器械王者，多点布局打造“大医美”生态圈

立足能量源设备、构建多元产品矩阵，承接复星医药“大医美”定位。复锐医 疗科技（Sisram Medical，1696.HK）于 2013 年在以色列成立，核心子公司 Alma 成 立于 1999 年，是全球领先的能量源医疗美容器械供应商，产品可用于进行无创医疗 美容治疗，如脱毛、嫩肤、靓肤、血管治疗及色素性病变治疗、去除纹身、暗疮治 疗、脂肪消减、身体塑形及紧肤。公司由复星医药控股，于 2017 年登陆港交所，是 第一家在港股上市的以色列公司。公司以能量源医美器械更新迭代为重点巩固先发 优势，自 2018 年先后切入注射填充赛道，牙科及个护领域，逐步全方位布局医美行 业。

利润复合增速达 27%，业绩恢复强劲。2014-2019 年收入/净利润 CAGR 达 11%/27%。2020H1 公司受疫情影响收入及利润有所下滑，下半年中国及北美疫情恢 复情况良好，驱动业绩强劲回升。20H2 公司实现营业收入 9036 万美元，环比/同比 增长 26%/3%;实现净利润 894 万美元，环比/同比增长 56%/11%。21H1 受益于医美终 端需求爆发以及疫情恢复，公司营业收入/归母净利润分别达 1.25/0.16 亿美元，同比 增长 75%/198%；销售毛利率/净利率分别为 57%/14%。

以能量源设备为核心，辅以注射填充+牙科，构造大医美生态平台。公司是国 内能量源设备的领军者，产品覆盖无创医疗美容、微创医疗美容和无创生活美容。 自 2018 年以来，公司一方面基于强大的研发能力进行能量源设备的新品推出及产品 迭代，巩固能量源龙头的领先优势；另一方面陆续布局注射填充、牙科、个护领域， 构造大医美生态平台。

能量源设备（EBD）：以无创医美设备为核心，打造了 Accent（热拉提射频紧 肤）、Harmony（辉煌精准嫩肤）、Soprano（冰点半导体脱毛激光）等明星系列产品。 微创医美以菲蜜丽（私密护肤）和 5G 天使光雕（微创吸脂）两款明星产品为主扎实 推进。生活美容覆盖塑形、嫩肤、脱毛等领域，由 B 端向 C 端迈进。2020 年能量源 设备板块营收 1.52 亿美元，收入占比达 93.6%。

注射填充产品：公司已储备高品质玻尿酸、溶脂针和肉毒素，其中玻尿酸已在 以色列、香港、印度展开销售，2020 年该板块营收超 430 万美元，收入占比 2.6%。

牙科和个护：公司在 2021 年将复星牙科纳为全资子公司，借助其先进的数字化 技术储备和丰富的合作商资源切入牙科赛道。

1.2.复星集团赋能，驱动发展

复星集团控股，股权结构清晰。复星医药通过能悦有限公司和美中互利医疗有 限公司持有复锐医疗科技 74.76%的股份。复星医药隶属于实控人为郭广昌的复星集 团，业务覆盖医药健康业链，主要包括制药与药品研发、医学诊断与医疗器械、医 疗服务、分销与零售等。公司隶属复星医药医疗器械“大医美”板块，受益于复星 集团强大的资金、产业链布局及市场渠道，在佛山市禅城区中心医院和重庆星荣整 形医院（复星医药控股）销售医美器械产品，积累经验；并已承接复星牙科、肉毒 素产品等优质资源。未来公司将继续借力复星医药的现有基础设施及网络优势，深 化大医美生态布局。

董事会与高管成员阵容豪华，具有国际视野与丰富经验。公司董事及高管团队 成员在医疗器械、公司营运等领域均具有多年实战经验。其中董事会刘毅深耕 医药行业 20 余年，兼任上海复星医药集团医疗器械事业部总裁，历任国家食品药品 监督管理局医疗器械司副主任科员等职，具有行业稀缺的监管部门背景，对公司业 务规划和政策风向把握上具有前瞻性。

1.3.持续研发修炼内功，推进直销开疆拓土

研发为基，新品迭出。公司注重研发及产品创新能力，每年投入研发开支占收 入比例超 6%，公司现有研发人员 67 位，占员工总人数 13.8%，其中超 25%的研发 人员拥有博士学位，研发经验丰富。截至 2020 年，公司在全球拥有 55 项专利技术， 52 项专利申请。以强大的研发力为基础，公司每年可保证至少 2-3 款能量源设备的 迭代或新品的推出，自研产品收入占比由 2014 年的 92%提升至 2018 年的 97%。研 发储备方面，公司目前在医美、皮肤医学、整形外科、妇科等积累有 30 余项临床 及临床前研究，并参与溶脂针深度研发。未来将继续保持高投入水平，研发集中于 提前抗衰老、再生医学及综合技术方面的下一代平台，为技术升级及产品创新奠定 基础。

全球布局，加码直销。公司早年以区域市场分销的模式为主开拓市场，随着公 司品牌力的进一步形成，公司不断加码直营渠道。2020年公司直营收入占比超 55%， 产品营销范围涵盖超过 90 个国家和地区，目前拥有 7 个直销子公司，分别位于美 国、以色列、德国、韩国、澳洲、印度和香港。中国市场方面，公司和分销商飞顿 自 2013 年开始形成独家合作，深度绑定。

2.能量源医美器械：如火如荼，市场空间广阔

2.1.技术引领，产品多样化满足消费者需求

从功能来看，能量源医美器械具有皮肤管理、减脂塑形、脱毛等多种医美功 能。能量源医美是指将激光、射频、超声等能量形式作用于皮肤的治疗技术，可实 现 1）皮肤管理：美白、均匀肤色、祛斑、嫩肤、收缩毛孔等；2）抗衰/减脂塑 形：面部提拉紧致、减脂、瘦身等；3）脱毛：面部、腋下、腿部等身体脱毛；4） 私密护理：私处年轻化等。

从工作原理来看，不同能量源技术可到达不同皮肤层，进而实现不同医美功 效。例如能量源作用于表皮层，可实现祛痘、美白等功能；作用于皮下脂肪层可实 现减脂塑形等功能；当深入作用于筋膜层时，可刺激胶原蛋白再生，实现抗衰的功 能。

以能量源类型来看，医美器械可分为光类、电类和超声类。临床上通常秉持 “色素疤痕的问题交给光、脂肪胶原的问题交给热”的原则，光电类医美治疗均需 经历“破坏—再生”的过程。

（1）光类：包括激光和强脉冲光（光子），常用于祛斑/去红血丝、脱毛和嫩 肤。原理上利用光的选择性吸收物理特性，破坏组织中吸收特定光波的细胞，从而 进行代谢与再生。其中，激光对单一靶色基的选择性高（具有单色性），破坏力 强，通常用于祛斑/脱毛；强脉冲光对单一靶色基的破坏力较弱（具有多色性）， 通常用于综合性嫩肤（光子嫩肤）。

（2）电类/超声类：指射频类和超声类医美器械，常用于紧致塑形。原理上利 用射频/超声释放高能量并传入皮肤，使目标细胞分子产生强烈共振，升温，激发 组织自我修复机制。

技术发展迅猛，推动行业迅速发展。一方面，运用于医美的能量源的种类愈加 多元，激光、强脉冲光、射频、分段式激光和超声波等能量源迭出，推动光电类行 业迅速发展。另一方面，产品朝“体验舒适化、定位差异化、功效更大化、仪器智 能化”的方向迅速迭代。

技术的革新与需求的多元化也催生了行业“单主机+多手具”搭配售卖的业务 模式。能量源医美器械由主机和手具端头组成，其中由主机部分作为能量来源，搭 配手具进行治疗操作，不同手具一般功能不同，部分系统支持手具互换。价格方 面，主机占比较高。以复锐医疗科技为例，旗下 Alma 品牌能量源设备主机售价远 高于手具端头，其中医疗美容产品主机价格最高，售价介于 1-13.5 万美元之间；生活美容产品主机价格最低，售价介于 1.1-5.9 万美元之间，而手具端头价格为 0.1- 2.5 万美元不等。随着医美需求的多元化发展，厂商也愈发注重可搭载多手具的产 品研发。例如复锐医疗科技的 Harmony 系列搭配 20 余种运用激光、超声等技术的 不同设计操作手具，可用于嫩肤、祛痘印等超过 65种FDA 认证适应症。

2.2.轻医美需求火爆，市场规模持续提升

医美需求趋向日常化，与护肤品形成互补。与传统手术类医美相比，光电医美 具有无创或微创、价格较低、恢复快、风险小等优点，符合现代都市女性医美需求 方便化、日常化的发展趋势。同时，光电类医美在皮肤美白、缩小毛孔、嫩肤、紧 致等方面效果立竿见影，可作为对高频护肤品（每天使用）的中频补充（一个月至 几个月一次），对消费者而言，由化妆品到光电类医美的财务过渡和心理过渡自 然。

轻医美终端需求旺盛，能量源医美市场规模占比约 48%。医美市场可分为手 术类与非手术类（轻医美），其中非手术类主要可分为注射类医美（如玻尿酸/肉 毒素）和光电类医美。据 Frost & Sullivan 测算，轻医美市场规模在过去 5 年以 25%的复合增速增至 773 亿（占比提升 11pct 至 50%），其中光电类及其他项目市 场规模约为 374 亿，预计未来 5 年将保持 21%的复合增速增至 954 亿。

医美市场教育度提升+监管趋严，正规医美器械市场潜力巨大。根据艾瑞咨询 统计，2019 年市场上有 9.3 万家机构开展医美项目，而其中仅 1.3 万家为合法医美 机构。非法医美机构所用设备大部分由假货与水货构成，侵蚀了部分正规医美设备 市场规模。随着光电类医美项目的不断普及，以及监管政策的持续规范，正规光电 市场规模具备长足发展潜力。

2.3.监管趋严+壁垒较高，先发优势明显

大部分光电类医美仪器属第三类医疗器械，具备较高准入门槛。按我国医疗器 械分类管理标准，光电医美设备大多属于三类医疗器械，即最高级别的医疗器械， 生产第三类医疗器械一般需通过临床验证，并经国务院药品监督管理部门审查批 准，颁发产品生产注册证书，完成三期临床及审批等通常需 3-10 年。

医美市场野蛮生长阶段已过，成熟龙头受益。随着监管趋严，医美行业已开始 由粗放式发展向精细化、规范化运营转变，行业进入加速洗牌阶段。据企查查， 2016 至 2019 年间医美行业注销企业数呈上升趋势，2019 年倒闭的医美机构数量超 过 2600 家。随不合法医美终端诊疗机构的出清，正规医美机构受益，而正规医美 机构为正品光电类医美仪器的主要需求方，现有医美光电类龙头将充分受益于高确 定性、高增长的行业红利。此外，在 2021 年 6 月的八部委联合整治行动中，相较 过去七部委行动，中国邮政局作为重要的新参与者，旨在从供应链条上打击走私水 货保护正规行货药械，有利于医美器械龙头企业进一步巩固市场地位。

2.4.竞争格局：进口厂商主导，国内起步较晚

先发优势+技术及产品口碑成熟，国际能量源厂商在海内外市场占据主导地 位。国际医美能量源仪器起源于 1960 年代前后，早期欧洲企业技术较为先进， 1990 年前后美国、以色列相关企业成立并得到迅猛发展。2001 年奇致激光成立， 是中国本土第一家能量源医美器械公司。从市场竞争格局来看，外资企业先发优势 明显，研发技术、产品及品牌均经过多年沉淀，因而在全球及中国市场均占据主导 地位。据 Medical Insight 统计，16 年全球及中国光电类医美器械行业龙头分别为美 国的赛诺秀和复锐医疗科技旗下的以色列 Alma。

全球：2016 年全球 TOP5 能量源医美器械公司分别为赛诺秀 Cynosure、 ZELTIQ、赛诺龙 Syneron、科医人 Lumenis、以色列 Sisram Medical，对应市占率 分别为 16.2%、13.3%、11.2%、5.9%、4.4%，CR5 达 51%。

中国：2016 年中国 TOP5 能量源医美器械公司分别为以色列 Sisram Medical、 奇致激光、科医人 Lumenis、半岛医疗、赛诺秀，对应市占率分别为 16.2%、 13.4%、10.9%、8.7%、7.2%，CR5 达 56.4%。

并购整合进程加速，掀医美生态圈潮流。光电医美细分赛道丰富，定位与功能 多样化，同一款产品的技术需经历多轮迭代。出于业务整合与功能拓展的现实需 要，医美器械国际厂商除加大研发投入外，在过去十几年进行了一系列的并购整 合，促进了全球医美器械行业的快速发展。从发展趋势看，市场由分散走向集中， 由单一能量源走向多种能量源（如激光/射频→激光+射频），由单一类型需求走向 多样化类型需求（如面部年轻化→面部、身体年轻化），由单一业务布局走向多样化业务布局（如能量源医美器械→能量源医美器械+注射类医美产品）。

3.核心优势：能量源医美王者，打造医美生态圈

公司以能量源设备为核心，打造“能量源设备+注射填充+牙科+个护”的医美 生态圈。公司主要收入来源为以无创医疗美容为主的能量源设备，收入占比超 90%，其中无创医疗美容业务收入占比超 70%。18 年公司和瑞士领先制药公司 ISBA 合作，布局注射填充赛道（玻尿酸）；20 年新设牙科和个护领域，21 年以 3.12 亿完成对复星牙科的收购。

3.1.能量源设备：行业龙头，产品矩阵丰富+技术领先

集研发与生产为一体，造就全球及中国能量源医美龙头。由于以色列 Alma 在 能量源医美仪器方面研发起步早、技术过硬、产品种类齐全，据 Medical Insight， 2016 年以色列 Alma 全球/中国市占率分别为 4.4%/16.2%（以供货价计）。

3.1.1.无创医疗美容：三大旗舰系列稳定，技术迭代

产品矩阵丰富，塑形紧致+脱毛+嫩肤满足多元化需求。公司在无创医美设备 领域深耕多年，逐步形成了以 Accent 系列、Harmony 系列、Soprano 系列为主打、 辅助设备丰富的多元产品矩阵，针对无创医美领域几大重点需求——脱毛、嫩肤、 塑形等均有布局。2020 年公司无创医疗美容收入占比约 72.2%。

（1）Accent 系列：射频超声技术结合，定位面部/身体塑形紧致。

第一款产品 Accent XL 于 2009 年上市（配备 3 个手具），2016 年推出 Accent Prime（中国地区名为热拉提 ThermoLift），结合超声波技术与 40.68MHz 聚焦射频 技术，配备 12 种手具满足求美者多元需求。其中 Accentuate 手具可实现免持射频 身体塑形治疗；Ultra Speed 超声手具治疗仅需 20 分钟，塑形效果更佳。相较于热 玛吉等同类产品，热拉提具有性价比高、热损伤小、治疗深度控制灵活等突出优 点，针对双下巴、婴儿肥等脸部脂肪较多和松弛问题优势突出。

（2）冰点脱毛概念引领者，Soprano 系列兼顾效率与治疗舒适度。

脱毛属于典型“午餐美容”项目，效率和舒适度是核心竞争点。公司旗下 Soprano 系列是冰点脱毛概念推出者，2014 年推出的 Soprano ICE 产品将传统单波 长激光革新至三波长激光，此后系列在此基础上迭代，同一个端头中可同时输送三 种波长的激光，同时靶向毛囊组织中的不同结构，大幅提高脱毛效率；此外，后续 产品系列还通过优化加热方式控制温度冷却皮肤，提高治疗舒适度。最新一代产品 Soprano Titanium 可通过线上智能平台实现全球数据实时共享，有助于设备进一步 升级改造。

（3）搭配 20 余种操作手具，Harmony 系列可用于改善多种皮肤问题。

Harmony 系列搭配 20 余种运用激光、超声等技术设计的操作手具，可用于嫩 肤、色素性疾病、肤色不均、祛痘印、祛纹身等超过 65 种 FDA 认证适应症。

零痛感+滑动嫩肤，黑金 DPL 超光子领跑光子嫩肤大赛道。光子嫩肤是医美入 门级光电项目，也是解决光老化最有效的手段之一，具有项目知名度高（潜在客户 多）+存量客户多+复购率高的特点。传统光子嫩肤采用 “盖章打”的模式，易出现光斑覆盖或遗漏，面临疼痛感强，顾客治疗体验感差的 痛点。而 Alma 于 2020 年推出黑金 DPL 超光子（属于 Harmony XL PRO Special Edition 平台），通过 In-motion 滑动技术和 100nm 超窄光子技术，实现了零痛感+滑 动嫩肤+精准嫩肤的 3 大优势。

（4）持续研发迭代，技术创新引领市场

作为全球能量源设备的领导者，公司在 2020 年推出四款新品。一方面对已有 的嫩肤、肌肤修复等领域进行技术与产品迭代，如将射频与等离子、激光等多种能 量源相结合，以实现更佳治疗效果。另一方面创造性推出 Derma Clear 产品，引入 “皮肤净化预处理”概念，该产品有三大模式可供选择，提供皮肤深层净化方案：

（1）角质清护模式：可结合化学导入和物理剥离清理角质死皮细胞；（2）深层净 肤模式：利用负压吸力彻底清洁深层皮肤；（3）滋养保湿模式：进一步滋养皮肤实 现锁水保湿。并且该产品可与原有 Alma 光电设备结合治疗，增强治疗效果，实现 业务协同。

3.1.2.微创医疗美容：把握热门需求，明星产品助推

微创医美瞄准女性健康治疗需求。微创医疗美容相对传统的手术方式，具有 创口小、精细化、出血少，术后疼痛轻，恢复快，住院时间短或不需住院，瘢痕不 明显或无痕的显著特点。公司微创产品系列覆盖女性私密美容、抽脂、静脉曲张治 疗等热门领域，2020 年该板块收入占比约 12.4%。

女性私密修复及减脂塑形市场大有可为。（1）女性私密修复市场迅速崛起。据 Medical Insight 预计，2016 年-2023 年全球能量源女性私密修复市场（以供货价 计）由 1.03 亿美元增至 5.31 亿美元，复合增速高达 27%。（2）医美需求从脸部向 身体拓展，减脂塑形市场量价双升。据德勤咨询和美团测算，2018-2020 年中国消 费者美体塑形订单量年均增长 176%，客单价年均增长 77%。据 Frost&Sullivan 测 算，中国体重管理市场销售额规模 2018-2020 年从 5 亿元上升到了 19 亿元，年复合 增长率高达 95%。从医美全行业角度来看，2018-2020 年中国消费者在身体类项目 的花费金额占医美项目总花费金额的比例逐年提升，从 28%增至 46%，在身体方面 投入的意愿度正快速增长。此外，能量源身体塑形占比持续增加。

安全+高效，5G 天使光雕（BeautiFill）带来吸脂市场变革。5G 天使光雕是 FDA批准用于自体脂肪移植的第一个也是唯一一个能量源设备。作为公司微创医疗 美容业务的明星产品，其使用脂水选择吸收性极佳的 1470nm 波长激光，同步采用 Alma 独有的 SDL 技术，激光以 360 度环形均匀作用于身体，优化吸脂操作。和传 统手术吸脂相比，5G 天使光雕微创吸脂具有创口小、恢复快、脂肪活性高（可直 接用于脂肪移植填充）的优势；和冷冻溶脂等无创塑形技术相比，微创吸脂效果更 为明显。

3.1.3.生活美容：新增个护业务向 C 端迈进，有望实现生美+医美业务协同

生活美容仪器操作门槛低，应用场景灵活。生活美容是指运用非医疗器械等非 医疗性手段，对人体所进行的皮肤护理、按摩等带有保养或者保健型的非侵入性的 美容护理。相较于医疗美容，生活美容仪器操作门槛较低，可在家或美容院进行操 作，且无需医疗器械证，价格较为便宜。据美团测算，2020 年中国生活美容服务 业终端市场规模约为 6373 亿元。预计到 2025 年，这一行业的市场规模将达 8375 亿元，市场成长空间广阔。

开拓个护业务由 B 端向 C 端延伸，扩充产品管线及使用场景。公司生活美容 系列产品专为美容院等 B 端客户提供，产品系列 REJUVE、REMOVE、SPADEEP 等搭载安全、稳定的激光技术，操作简单、热损伤小，可用于塑形、嫩肤、紧肤、 脱毛等治疗。2020 年公司新设个护业务板块，预计于 21H2 推出首款家用美容仪 器，切入 C 端市场。

3.2.牙科业务：推进数字化布局，市场前景广阔

收购复星牙科，切入牙科器械市场。2021 年 7 月公司以 3.12 亿元人民币收购 复星牙科，进军牙科赛道。复星牙科成立于 2002 年，是中国领先的牙科医疗器械 营销平台，以代理进口牙科器械为主，2019/2020 年实现营收 2.5/2.26 亿元。

数字布局锚定牙科发展方向，先进技术促进制造优势转化。数字化牙科具有高 效快捷、可追溯性，是牙科未来发展方向。复星牙科深耕牙科器械，合作伙伴丰富，已拥有集物联网云技术、口内扫描逆向三维重建、3D 打印及五轴加工中心于 一体的数字化牙科解决方案。其与德国 BEGO 公司共建的 CAD/CAM 牙科技术中 心可制作德贝尔生物激光烤瓷牙、变色龙氧化锆全瓷牙、杰尔个性化一体式种植基 台等数字化产品；此数字化中心过去多承担培训教学任务，随着复星牙科纳入公司 战略版图，复星牙科数字化产能有望得到释放。

牙科与医美的协同+强化销售网络。此外，收购复星牙科有望对公司原有渠道 及业务双重赋能。一方面，复星牙科销售团队完善，进口及分销经验丰富，业务覆 盖全国多家技工所、公立医院及私家诊所等（如瑞尔齿科、拜博口腔及通策医 疗），收购后有望助力公司在中国的分销网络。另一方面，牙科诊疗与口周/面部护 理消费情景结合紧密，公司有望实现牙科+光电类医美产品协同，助力医美生态系 统建设。

3.3.注射填充类产品：玻尿酸+肉毒素+溶脂针储备中

3.3.1 玻尿酸：非交联类注射填充，差异化竞争

玻尿酸注射是近年国内最受欢迎的非外科医美项目。根据 Frost&Sullivan 数据， 以浙江私营医美市场结构来看，美容外科/注射美容/光电美容的市场份额分别达 44%/27%/23%；而在注射医美中，玻尿酸注射由于有面部塑形、局部除皱、补水及 皮肤修复等多种产品及功能，成为目前国内最受欢迎的注射类项目。根据 Frost&Sullivan 统计，以销售额计 2020 年医疗美容类透明质酸产品消费达 49 亿元， 2016-2020 年复合增长率达 18.9%，未来有望进一步增长。

代理 Profhilo 玻尿酸产品，国际第一个定位生物重塑的无交联剂稳定化注射用 透明质酸产品（五点提升针）。公司自 2018 年和瑞士知名药企 IBSA 签订代理协议， 已获得旗下明星产品 Profhilo 在以色列、香港、印度和中国的独家代理权。Profhilo 具有无交联剂+高浓度+可促进胶原蛋白再生的特点，差异化竞争优势明显，自推出 后风靡欧美超过 56 个国家，至今已逾 40 万次治疗，市场反馈出众，并于 2015年在 巴黎 AMEC 大会获得了抗衰皮肤提升类产品大奖。截至 2020 年该产品已在以色列、 香港、印度进行销售，为公司贡献收入 426 万美元（同比+34%）。目前 Profhilo 在 中国仍处于注册审批中，未来随着产品在中国市场注册认证的推进，业绩有望迎来 进一步释放。

3.3.2 溶脂针：前瞻布局减脂塑形赛道

储备溶脂针新产品，前瞻布局减脂塑形赛道。据 Frost&Sullivan，预计 2025 年 中国市场溶脂针产品销售额将达到 8.05亿元，2023-2025年复合增速超 144%。公司 投资天津星魅生物科技有限公司（复星医药旗下风险投资基金孵化的初创平台）， 该公司拥有在中国（含港澳台地区）独家开发和商业化该区域内第一款注射类溶脂 产品 RZL012 的权利。此款产品含新型合成小分子(NCE)，靶向性更强，可有效减 少对组织内其他细胞的损伤，目前处于 FDA 二期临床的阶段。预计 2024 年可实现 中国地区上市，享受市场高景气红利，成为公司新的增长极。

3.3.3 肉毒素：承接集团资源，储备长效肉毒

肉毒素已成终端机构扩客之匙，下游需求增速迅猛。肉毒素用于医美领域具有 除皱+瘦脸的双重功效，见效明显，复购率高（一年通常需 2-3 次），且易和其他项 目组合销售，因此机构经常将肉毒素项目作为引流拓客产品，下游需求增速迅猛。 据智研咨询统计，2018 年全球肉毒素市场规模约为 42 亿美元，15-18 年 CAGR 为 7.4%。据 Frost&Sullivan，2020 年国内正规渠道肉毒素市场规模为 39 亿元，2015- 2020 年 CAGR 高达 27%。预计未来 5 年仍将保持 24%的高速增长趋势，市场规模 翻 3 倍至 114 亿元。

承接复星医药产业资源，具长效肉毒素独家销售许可。复星医药于 2018 年与 美国 Revance Therapeutics 签订协议，获得旗下肉毒素产品 RT002 在中国的独家销售权。2021 年 7 月公司全资附属公司复锐医疗天津与复星医药签订再许可协议，获 得在中国销售 RT002 美容适应症（包括但不限于中到重度眉间纹）的许可。RT002 具有 1）长效：维持时间超 6 个月，市面产品普遍维持时间为 3-4 个月；2）专利肽 配方，更安全：首个拥有肽配方专利的产品，制剂不含人血/动物白蛋白，安全性 更高。3）常温保存及运输：20-25 度常温条件即可，市面产品普遍需冷链运输。使得该产品对于使用者和经销者都具有独特的优势。目前国内正进行皱眉纹&颈部张 力障碍的 III 期临床，预计 2024 年可在中国实现该产品商业化，贡献新的业绩增长 点。

4.未来看点：加码中国深耕市场，数字布局塑造品牌

4.1 推进中国业务布局，锁定医美广阔市场

北美及中国医美市场火爆，成为业绩主要驱动力。2020 年公司北美/亚洲/欧洲/ 中东/拉美收入占比分别为 34%/27%/21%/13%/5%,其中北美和中国市场（未单独披 露财务数据）业绩亮眼。北美区域市场：2016-2020 年以 15%的复合增速增长至 5400 万美元，收入占比由 26.2%提升至 33.6%。亚洲区域市场：公司于 2020 年在 天津新成立复锐医疗科技中国子公司（复锐天津），复锐天津由公司董事会刘毅负责，展现了管理层对于聚焦中国市场的决心。未来公司将充分利用复星集团在 中国市场的资源，提高中国市占率。公司计划于下半年推出的首款家用美容仪也将 在中国首发。

4.2 多元市场营销赋能，数字项目加速建设

云时代到来，发力线上营销推广。2020 年疫情期间，公司通过多元化线上活 动维持客户对品牌的粘性：1）加大线上营销推广力度，通过 Tik Tok、Instagram 等 线上社交媒体平台推进对 B 端及 C 端的市场教育。2）在以色列新总部园区新设 “Alma Studio”直播间，举办全球网络研讨会、销售会议和产品发布会（如 Alma Hybrid 全球首发直播）。3）明星带货，助力品牌推广。公司在中国邀请人气明星王 鸥对黑金 DPL 超光子等产品进行推介。2020 年销售费用率占比提升至 26.6%。

数字化建设持续升级。公司 2020 年共投资约 80 万美元用于 IT 基础设施建 设，包括新园区转迁、云信息技术系统投入使用、数字化升级项目等，为前端业务赋能。公司所有新款光电产品均可链接到 Alma Clinic，可云端同步设备的使用区 域、时间、配合手具等，有助于实现设备的迭代更新与诊疗的精准匹配。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库官网】。

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