卖鸭脖的已投资15亿 还要投6亿（透露了餐饮熟食行业的投资密码）

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引言

近来，餐饮熟食赛道好事不断，先是网红文和友餐饮获得红杉资本中国等数亿元C轮融资，接着五爷拌面获鼎晖投资和B资本3亿人民币A轮融资，仿佛餐饮融资不过亿都不好意思拿出手。而上市公司绝味鸭脖也已在餐饮熟食赛道投资了15亿，还要再投资6个亿。

而另一面，上市初期被无数人追捧的海底捞，因为“海底捞市值4个月蒸发超过2600亿港元”登上热搜。创始人张勇甚至在一次交流会上，被提问到“海底捞未来是否会维持业绩的持续增长？”时表示“我作为海底捞最大的股东，我是不抱有希望的。企业是组织，和人一样有生命力。今年好，不一定明年好；今年不好，不一定明年不好”。截至2021年9月6日，海底捞的市值已跌至高点时的1/3，而此时海底捞离上市还不到3年。

那么，餐饮行业是好的投资赛道吗？投资人投资餐饮的逻辑又是什么？投资回报如何？资本市场对餐饮企业的上市又是什么态度呢？本文给您分享，还有绝味餐饮熟食赛道投资的秘诀。

目录：

一、餐饮投融资现状

二、资本市场的态度

三、餐饮行业投资逻辑

四、餐饮投资退出与回报

五、投资案例：专注早期，见好就收

六、投资案例：卖鸭脖的花了15亿布局中国餐饮，还要再花6亿

一、餐饮投融资现状

（一）一级市场表现

据IT桔子数据显示，2001年至2009年美食餐饮融资数量和融资规模呈缓慢增长趋势；2010年至2015年进入快速爆发期，融资数量和融资规模呈倍数增长；2016年开始美食餐饮融资数量总体呈滑趋势，但融资规模却高于以往，2017年融资规模达到最高值385.35亿。而到了2021年上半年，仅60次融资事件的资金规模就高达323.6亿元。不得不感叹，项目越来越贵了。

图：美食餐饮历年融资趋势

1、美食餐饮早期投资投资数量减少了，单个项目更贵了

2011年至2015年，早期投资（A轮及A轮以前）的数量和规模逐年翻翻。2015年为最高值，融资次数和融资金额分别为285件和51.2亿。2015年以后融资数量和规模呈逐年下降趋势，但2019年以后融资规模大涨，说明项目平均估值增加了，更贵了。

图：美食餐饮早期投资融资趋势

2、近年来，投资者更倾向中、后期项目

如下图为历年Pre-A及以后轮融资趋势。2010年至2015年，每一年餐饮行业中、后期融资数量和规模都比前一年翻了一倍以上。2015年以后融资数量和融资规模在一定范围内波动，单个项目平均融资金额呈上升趋势，虽然2019年和2020年估值回落，但到了2021年急速反弹。光上半年的43笔融资事件的融资规模就达到302亿，也就是说项目的估值更贵了，这也符合2021年现状“大家都在找好资产，愿意给更高的估值”。明显的看出来，投资者更倾向中、后期项目。

图：美食餐饮PreA+及以后轮次融资趋势

（二）企业上市情况

IPO是投资机构最期待的退出方式，但现实是，IPO的故事并不那么美丽，据Ifind数据统计，目前A股餐饮、休闲熟食类上市公司仅9家，且1年内也就新增1-2家，甚至可能1家都没有。例如，截止到9月6日，2021年还没有1家餐饮、熟食类企业上市。

相比而言，港股餐饮、休闲熟食的上市公司多一些，大家熟知的海底捞、太兴、太二酸菜鱼、呷哺呷哺、百盛、味千拉面等连锁餐饮品牌均在港股上市。但数量上也只有11家。相比其他板块，上市数量还是较少。

二、资本市场的态度

短期来看，A股和港股的股价都不太理想，呈下滑趋势；长期来看，港股早期的上市公司，多数公司当前市值都不如首发时市值，而近几年港股上市的公司，当前市值多高于首发市值。特别是九毛九，股价涨至3倍，总市值涨至6倍。而A股上市公司除早年上市的中科网云，当前市值皆高于首发时市值。特别是绝味食品，股价涨至近3倍多，市值涨至7倍。

综合来看，餐饮休闲熟食上市公司的股价波动较大，行业龙头股更稳定，A股较港股表现更稳定。因为长期持有的增长预期更高，所以一级市场投资收获的可能性更高，特别是早期创投资金，可能获得更满意的回报。

三、餐饮行业投资逻辑

（一）中国餐饮的投资机遇

当前，中国拥有全球第二的GDP规模，餐饮业消费总额在2019年就达到了4.67万亿，而且还有着稳定的增长，城镇化率也在近一步提升。但是中国餐饮连锁化率、人均餐饮消费等指标均远低于欧美发达国家，中式餐饮细分产品行业集中度也不高。中国餐饮还有很大的增长空间。

1. 中国餐饮消费市场大

据统计局及Ifind数据，2001年至2019年，社会消费品零售总额中餐饮业总额的占比保持在10%左右，2019年更达到4.67万亿，是中国消费不可缺的重要功臣。

2020年上半年因为疫情影响，餐饮消费骤减，从5月以后逐步恢复正常。2021年前5个月恢复到2019年的水平，且有略微提升。

同时餐饮业总额本身也一直保持着较高速度的增长，2013年以后增长率稳定在10%左右。虽然2020年因为疫情餐饮业消费总额下滑16.6%，但2021年前5个月的餐饮业消费额已经恢复且超过2019年同期。

2. 城镇化率加速餐饮消费增长

城镇化率提升、家庭小型化推动在外就餐人数以及频次增长，国家统计局公布的第七次全国人口普查数据显示，全国人口中，居住在城镇的人口占比为63.89%，十年间加快0.62个百分点。“十四五”规划纲要中也明确提出，至2025年常住人口城镇化率要提高到65%。更高的城镇化率意味着各层级城市的基础设施将逐步完善，产业资源不断汇聚，加速驱动餐饮业的规模化发展，同时也将带来更加聚焦的消费人群和更高的消费意愿，为餐饮业的规模化扩张提供良好的土壤。

3. 中国连锁化还落后于欧美国家

2019年，中国餐饮消费4.67万亿，美国同期达到6.3万亿（人民币，下同)。人均餐饮消费方面中国3337元，而美国高达1.86万元。中国还有很大的增长空间。

美国餐饮业历经多年的持续扩张，诞生了诸多大型餐饮连锁店，如麦当劳、肯德基、星巴克、赛百味等，其门店数量均超过1万家。而中国当前连锁餐饮企业的全国化、规模化之路尚处于早期阶段，根据Euromonitor统计，2020年中国餐饮门店总数约1000万多家，但连锁企业的门店总数仅约43万家；而且从每万人拥有的连锁餐饮门店数量来看，中国还远低于美国、日本新加坡等国家。另外2020年的疫情对单体小型餐饮企业的冲击更大，近一步提升了连锁化的趋势。

4. 中式菜品多元化，但是行业集中度不高

受不同地区饮食文化差异和相对较低的进入门槛影响，中式菜品更加多元化，不仅风味多样，风格也多样，所以顾客对单一风味品牌的忠诚度较低，因而竞争压力大。但同时，瞄准不同的客户群，建立接受度广、不受地域限制的单品（SKU）也可以实现大规模扩张。

而且国内餐饮市场分散，行业集中度低，2019年餐饮百强营业总额仅行业7%；从细分业态来看，西式快餐和现磨咖啡行业，行业前5企业（CR5）集中度相对较高，分别达到53.3占%和74.9%，而火锅等其他细分赛道集中度还比较低。

（二） 投资标的的选择

1. 中国的餐饮投资还处于早期阶段

统计A股及港股上市公司的设立时间及获得外部投资的情况（数据来自照顾说明书），发现翠华控股等1997年前设立运营的上市公司基本没有获得外部机构的投资。即中国早年的餐饮企业大多数是靠创始人打拼起来的，极少借助资本的力量。

2003年，九毛九集团创始人管先生在广州开设第一家餐厅，却在11年以后的2014年才获得IDG资本的A轮投资，而此时九毛九的餐厅已经接近100家，已经算是实力雄厚了。

餐饮熟食上市公司在IPO之前的外部融资情况，和上一章“美食餐饮历年融资趋势”图呈现的投资趋势相似，2010年之前餐饮投资环境还处于早期发展阶段，中国的餐饮企业获得外部投资的件数和金额都比较少。2010年以后美食、餐饮的投资环境才开始快速发展，投资数量和投资金额并行提升。2015年以后开始回调，投资人更倾向中、后期企业。

2. 可投资细分赛道多

Frost&Sullivan分析，2017年，中式餐饮行业的细分市场包括：火锅（13.7%）、川菜（12.4%）、中式快餐（12.2%）、粤菜（8.2%）和中式美食广场（7.5%）等。在全国需求相对强劲的情况下，如下这些细分市场的餐饮企业具备较大扩张空间。

另外，美团、饿了么等外卖平台发布的大数据报告，也给餐饮投资方向提供了参考来源，如《中国小吃产业发展报告》、《2020外卖行业报告》等。

3. 连锁化是主要方向

在最近召开的《第四届中国连锁餐饮产业发展大会》上，国务院发展研究中心市场经济研究所所长助理、研究员刘涛表示“随着一国经济进入中高收入发展阶段，餐饮业会呈现连锁化、规模化、品牌化加快发展的趋势。中国目前正处于这一阶段，餐饮业发展在大的方向和趋势上与发达国家历史上的经历是相同的。“餐饮要想发展得快，得采用连锁与加盟模式推进规模化，这是公认的餐饮发展秘诀。根据公开数据统计，截至2021年6月，A股及港股餐饮、休闲熟食上市公司共有19家，均为连锁店。

市场也竞相开始布局连锁化餐饮企业，2017年6月，上市公司绝味鸭脖设立了第一支市场基金，“广州绝了股权投资基金合伙企业（有限合伙）合伙协议”，基金规模2.5亿。公开信息显示，投资基金主要投资方向为食品连锁及餐饮行业。

2021年，海底捞和其创始人张勇站在风口浪尖。2018-2020年期间，正是海底捞门店数量增长最快的阶段。2018年末，海底捞的门店数量为466家，其中430家位于中国大陆，36家在海外。2020年末，门店总数已飙升至1298间，累计增幅达到178.5%。

疯狂开店的同时，伴随着翻台率下降、新店盈亏、用户口碑下滑等等问题。海底捞的股价也在4个月内跌幅巨大，截至6月24日收盘，海底捞股价仅剩36.9港元，累计跌幅超57%，总市值已蒸发2589亿港元。但即便如此，张勇依旧表示“盲目扩张的事情肯定会发生，一旦我整合好现在的门店，我还会扩张，因为这是我的使命。稳定了我就冲锋，不稳定了我就稳定，稳定下来就再冲锋，直到海底捞倒下来为止。”

四、餐饮投资退出与回报

（一）退出方式

投资人在餐饮行业的退出方式包括老股转让、并购、上市、股东回购等。如下图总结了部分餐饮企业投资人的退出方式。

案例：西少爷肉夹馍老股转让

据企查查数据显示，2014年7月22日，清科创投以投资主体清控科创控股股份有限公司参与了西少爷肉夹馍的天使轮投资。2017年9月5日清科创投完成退出西少爷肉夹馍的工商变更。受让老股的是当前已投资和并购了14个知名餐饮品牌的老股东百福控股，受让主体是WonderfulDawnHoldingsLimited。

（二）退出回报

投资机构的在餐饮企业的退出表现是关注的热点，回报来自退出，好的回报可以给基金管理人更好的故事，并作为下一次募资的整理部分上市公司的数据。不过不同的投资机构关注的指标项可能不同，比如投资回报倍数、IRR、DPI（现金回报率）等。

统计了部分餐饮上市公司的数据，目前民营上市公司的投资人主要有老股转让和IPO减持两种方式。截至6月8日，IDG为特例，以持有剩余股票市值及已退出金额来估算，回报倍数大概在36倍以上，而其它公司的A轮投资者通过IPO减持退出的回报倍数不超过4。而天使轮投资同庆楼的同庆投资和盈沃投资，按持有股票市值，回报高达70倍以上。

虽然投资的轮次越早，回报也越高，但风险也越大。复兴投资2015年投资了望湘园，望湘园初期的发展的确不错，还在新三板挂牌，不过望湘园已经连续两年净利润为负了。

注：目前餐饮上市公司，还没有投资人减持完持有的上市公司股份。所以表中定义了“已回流”和“剩余持有”两个子项，分别表示已经回流的的资金和剩余持有的相应市值。市值部分随着估计的变动而变动。

五、投资案例：专注早期，见好就收

（一）投资策略

种子轮或者天使轮的投资人一般为个人投资人、机构投资人（包括基金）或者一些会员众筹的合伙企业等主体。多数地方对私募基金实体有注册规模的要求，例如创投基金不得低于1500万注册资本，且对自然人的人数也有诸多限制，此外还需要额外的募集监管甚至托管成本，所以一般不备案为私募基金。例如广东天使会现在有两个投资主体，注册资本1000万左右，但它们不是备案的私募基金，而是由几十个会员一起出资的有限合伙企业。

北京窄门信息技术有限公司是窄门学社的公司实体，同时也是其对外投资的主体。另外北京窄门信息技术有限公司也通过直接投资的“北京靠谱筹信息咨询有限公司”和间接投资的“北京餐投壹号管理咨询中心（有限合伙）（简称“餐投壹号有限合伙”）”，对外投资。

餐投壹号有限合伙是由北京靠谱筹信息咨询有限公司（简称“靠谱筹公司”）作为普通合伙人、26个自然人作为有限合伙人的有限合伙企业，其中注册资本为461.5万元，靠谱筹公司为餐投壹号有限合伙的执行实务合伙人。

餐投壹号有限合伙主要完成餐饮企业的特别早期投资，并在短时间内通过老股转让、回购以及关联实体受让等方式实现退出。不过值得注意的是，受让老股的目标主要是番茄投资、绝了基金等餐饮行业投资主体。

从公开信息知道，窄门学社是国内高端餐饮商学院+中国最活跃的餐饮学习社群，为餐饮人提供资源整合平台。目前汇集了数千家餐饮品牌，门店总量超过400,000+，链接超过1500+投资过餐饮领域的专业投资机构及数千个餐饮供应商。所以将窄门学社理解为专注早期投资且具备孵化能力的餐饮投资机构，孵化好的餐饮企业则有番茄投资等机构接盘。而番茄投资、绝了基金等中后期投资方也可以省去更多早期项目的风险，提高投资的成功率。

（二）融资策略：众筹

1. 投资策略

分别新店融资和老店融资，根据众筹平台的信息显示，融资金额在100-300万以内。

（1）新店融资

项目方要拥有3家以上餐饮店，已经形成完善的运营管理体系，并形成一定的品牌知名度和影响力。项目方需积极配合，按照要求的业务规则，进行法务、财务、业务方面的信息披露。

对于新店的融资，项目方需要出资，且项目方的出资款不得低于项目总额的30%。

（2）老店融资

项目方为经营一年以上、拥有稳定盈利能力的餐饮店，已经形成完善的运营管理体系，并形成一定的品牌知名度和影响力。项目方需积极配合，按照要求的业务规则，进行法务、财务、业务方面的信息披露。

对于老店的融资，项目方不需要出资，但是项目方对外出让的门店收益权份额比例不得超过50%。

2. 投资方式

（1）平台的作用

众筹平台为投资人提供投资服务：为投资人匹配合适的融资项目，提供投资人与项目方线下约谈、参与项目路演的机会。投资人通过了解非公开股权融资项目、标的企业，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断与选择与自身的风险承受能力相适应的投资项目。

（2）平台费用

新店项目

居间服务费：新店项目中，平台按照项目总额的5%收取居间服务费。

投后管理服务费：新店项目中，平台在项目融资成功后，会同时为投资人提供项目投后管理。当投资人累计项目分红大于或等于投资额时，平台会收取投资人分红金额的7.5%作为投后管理服务费。

老店项目

居间服务费：老店项目中，平台按照项目总额的5%收取融资居间服务费。

投后管理服务费：老店项目中，投资人不需要向平台付费。

（3）投资路径

注册众筹品台账号；认证成为投资人，并开通资金托管平台支付账户；选择融资中的项目，点击认购；确认认购份数与金额，完成支付（需先充值）；等待融资期满，若项目融资成功，则完成投资。

3. 退出方式

（1）新店项目

自认购期结束之日起的一年内，投资人不能进行退出。一年封闭期结束后，投资人可以通过以下几种方式进行退出：

转让退出；转让给项目方；转让给其他投资人；转让给外部第三人；项目方强制回购（一年封闭期结束后，项目方或其关联公司，若有上市或其他外部融资需求，需要对门店股权进行收购的情况下，有权以投资人初始投资额的一定倍数价格强制回购投资人在该企业的股权或财产份额。）；清算退出（投资门店经营主体出现解散或清算事由时，投资人在进行财产清算后退出）。

（2）老店项目

收益权转让期限到期，双方合作自动终止退出；门店因不可抗力事由无法经营，项目方履行补偿义务之后，投资人退出；门店因不可抗力之外的事由无法经营，项目方履行赔偿义务之后，投资人退出；因发生其他协议约定的提前终止合作的事由，投资人退出。

六、投资案例：卖鸭脖的花了15亿布局中国餐饮，还要再花6亿

餐饮行业投资提及较多的是天图资本、番茄资本、百福控股和龙珠资本等投资机构，实际上卖鸭脖起家的绝味食品（证券代码：603517），花15亿布局了中国餐饮投资体系。截止2020年12月31日，绝味长期股权投资金额（直接或间接对外投资）占公司总资产的比例高达26.3%，可见绝味食品也是名副其实的投资公司。相比A股、港股的其他餐饮熟食上市公司，绝味的投资布局走在了前列。

（一）投资策略

绝味食品通过直接股权投资、多投基金、专项基金以及组合投资的方式对外投资：

（1）直接股权投资

投资主体为全资子公司深圳网聚投资有限责任公司（简称“网聚公司”），早年也有通过绝味食品股份有限公司直接投资一个公司。

（2）多投基金

与第三方投资机构合作对外投资，主要包括原任职的余砚新和彭惠设立的“广州绝了股权投资基金管理有限公司”、“湖南香与韵企业管理有限公司（简称“香与韵”），以及番茄投资。

而且各家机构投资也有侧重，比如绝了1期基金主要投资连锁餐饮（餐馆），香与韵发起的肆壹伍基金主要投资粮油佐料，番茄投资发起设立的番茄叁号投资方向为数字餐饮及信息化。

近期还拟设立“广州绝了小龙虾产业投资基金合伙企业（有限合伙）”、“广州绝了二期股权投资基金合伙企业（有限合伙）”。

（3）专项基金

由香与韵为普通合伙人发起设立，直接投资单独投资某个看好的餐饮项目

（4）组合专项投资

前期通过直接股权投资、多投基金或者专项基金发现和孵化，然后再通过基金或者直接股权投资的方式进行项目跟投。

（二）专项投资案例

1. 专项基金案例：盛香亭热卤

2016年4月，长沙第一家赛百味加盟商廖宗毅和妻子李凌子创立的盛香亭新式热卤第一家店出现在了商场，12平小店。而后5年时间开出400家门店，最好的店月营收达道42万；创始人认为，现在卤制品已经突破千亿市场规模，而三巨头（绝味、周黑鸭、煌上煌）的市场份额仅20%，说明机会很大。

2019年初次投资时盛香亭热卤的持股比例为11.5257%，最终绝味食品通过专项基金和多投基金合计持有盛香亭热卤31.0437%。

2019年12月，香与韵发起的专项基金“湖南重熙累盛私募股权基金企业(有限合伙)”了盛香亭热卤；2021年3月，香与韵发起设立的多投基金“湖南肆壹伍私募股权基金企业(有限合伙)”跟投盛香亭热卤, 专项基金“湖南重熙累盛私募股权基金企业(有限合伙)”追加投资，完成工商变更；2021年4月，深圳市腾讯信息技术有限公司投资盛香亭热卤，完成工商变更。

2. 组合专项投资案例：和府捞面

和府餐饮成立于2012年8月，2013年开出全国第一家门店，9年已经成为头部餐饮品牌。和府捞面将以一线、新一线城市为主阵地，在原有重点城市密集开店的同时，逐渐拓展至以河北石家庄、厦门为代表的二、三线城市。

由于餐饮业态中，面条品类对于厨师依赖度低，标准化程度较高，和府捞面自身也具备门店快速复制的规模化基础能力，和府捞面因此备受资本青睐。从2015年至今，和府捞面已经先后完成5轮融资，融资金额高达8.42亿元。

2021年5月底，和府捞面在上海单一城市的门店数量已突破100家，实现对上海市场的全覆盖。到年底，预计上海店铺数量突破130家，届时，和府在华中、上海、华北、华南四大区域门店数都将超过100家，全国门店总数量预计达到450家。另据公开信息显示， C+轮融资后,和府捞面营收年复合增长率达60%以上,2019年收入16亿元,2020年预估收入25亿元。

2015年绝味食品以网聚投资为主体直接股权投资和府捞面，持有股权比例为18%，而后通过网聚投资追加投资，多投基金“广州绝了股权投资基金合伙企业（有限合伙）”跟投，以及投资的形式，最终持有和府捞面有表决权的28.08%的股权比例，为第二大股东。

另外还通过投资创始人为GP和执行事务合伙人的“南通和生汇企业管理顾问中心（有限合伙）”间接持有和府捞面3.53%的股权比例。

（三）多投基金案例：绝了基金

1. 基金概要

绝味食品股份有限公司于 2017 年 6 月 16 日召开了第三届董事会第十三次会议，审议通过《关于全资子公司参与设立投资基金的议案》。绝味食品全资子公司深圳网聚投资有限责任公司作为有限合伙人，与广州聚毅卓投资管理有限公司、拉扎斯网络科技（上海）有限公司共同出资设立广州绝了股权投资基金合伙企业（有限合伙）。

2. 投资策略

投资基金主要投资方向为食品连锁及餐饮行业，投资企业的类型包括以下四点：

（1）主要消费者为个人的企业；

（2）商业模式成型/品牌已初步建立；

（3）具备快速复制条件；

（4）能够通过投资募资快速扩张。

绝了1期基金共对外投资了15个项目，投资赛道比较确定，以连锁企业为主，其中连锁快餐有10家，占比超过67%，其余为餐饮信息化、供应链、连锁休闲零食和连锁饮品。

绝了1期基金投资风格偏早期，虽然投资阶段比较宽泛，天使轮、A轮、战略投资、B轮都有，另外还有跟随其他投资主体追加投资和府捞面的C轮投资。但是天使轮和A轮的占比超过了70%。

截止目前还没有1个项目退出，但也有2个公司获得了下一轮融资，包括很久以前烧烤、小蛮椒和和府捞面。前来看也投资孵化了一些比较有影响力的品牌，例如犟骨头、和府捞面、小蛮椒、恩多寿司。但也有一家公司（颜家辣酱鸭）进入破产审理程序。基金2017年6月才完成备案，用时4年，对于股权投资基金来说，时间还比较短，投资回报还要熬一段时间。

（四）后续展望

2017年12月，北京窄门信息技术有限公司获得绝味食品子公司网聚投资1000万投资。北京窄门信息技术有限公司有一个众筹平台，该众筹平台投资和孵化一些特别早期的项目，而且部分项目的老股通过转让给番茄投资、绝味实现退出。

而绝味食品又发起设立了广州绝了小龙虾产业投资基金合伙企业（有限合伙）、广州绝了二期股权投资基金合伙企业（有限合伙），合计认缴规模达到11.2亿元，光绝味食品就拟出资5.79亿元。

在前期基金投资经验基础上，绝味投资已经形成了早期众筹平台孵化、股权直接投资、多投资金、专项基金的项目发现，以及专项组合投资跟投的立体覆盖投资策略。

参考资料：

招商证券，《大浪淘沙沉者为金，龙头竞速千帆竞发-餐饮行业深度研究报告》

野村证券，《中国餐饮研究：标准化和品牌力赋能产业发展》

普华永道，《中国连锁餐饮企业的资本之路（2021）》

观察者网，《中国餐饮迈入“万店时代”：消费结构升级与城镇化提速是重要基础》

文中上市公司的《招股说明书》

参考数据：

企查查，Wind，Ifind，IT桔子

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