生泰尔IPO被否根源在于对部分动物保健品有效性的质疑
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6月20日，发审委61此会议否决了广东申菱环境系统股份有限公司、北京生泰尔科技股份有限公司两家公司(以下简称“生泰尔”)的首发申请。
经济导报财经研究员发现，发审委对生泰尔中药制剂的疗效、财务数据真实性、原材料的控制标准等方面拥有诸多质疑。
生泰尔主要从事动物保健品的研发、生产和销售。通俗地讲就是利用中药材生产动物用的中药制剂产品和预混合饲料产品。兽用中药制剂是公司的核心产品，报告期内，该产品收入一直占总营业收入的50%以上。
生泰尔采购的中药材主要为黄芪、柴胡、山银花/金银花，以及它们的提取物。但拟招股书显示，该公司采购的这些中药材价格都非常便宜，以2017年为例，生泰尔采购的黄芪均价为14.98元/KG， 山银花/金银花的采购均价为38.04元/KG，柴胡的采购均价为57.42元/KG。
拟招股书表示，公司主要原材料为中药材，如黄芪、板蓝根、柴胡、甘草、金银花等。为保证原材料药材质量，公司在中药材的地道产地(如内蒙、甘肃、湖南及黑龙江等地)通过当地的药材种植合作社直接采购。
对于发审委会议对生泰尔提出询问的主要问题，经济导报财经研究员用更通俗的语言解读如下：
1、报告期内，发行人客户集中度较低；同时，销售模式以直销为主，经销为辅。请发行人代表：(1)结合主要产品在牲畜养殖过程中的具体作用、用药成本和效益测算等情况，说明大型养殖企业与中小型养殖户采购发行人产品的原因、必要性及合理性，直销收入的真实性、可持续性；
经济导报财经研究员点评：其实就是要求公司说明，你生产的中药制剂效果究竟如何？公司有没有定量的实验数据证明中药制剂的的效果？用你的药，能给养殖户带来多少经济利益？
(2)说明大型养殖企业和中小型养殖户对发行人的采购规模与其同期养殖规模的匹配关系，同类品种的养殖客户在采购品种上存在差异的原因及合理性；
经济导报财经研究员点评：同是养一种动物，为啥购买的药物不一样呢？另外每个动物吃多少药有具体要求吗？
(3)说明相同产品向大型养殖企业和中小型养殖户销售单价差异较大的原因及合理性；同类产品销售给直销客户和经销客户的单价差异较大的原因及合理性；
经济导报财经研究员点评：价格体系是否混乱？有无利益输送？
(4)说明各期末主要经销商的库存及终端销售情况，报告期内经销收入的真实性、合理性；(5)说明2016年、2017年第三方回款比例较高的原因及合理性，是否符合行业惯例，相关交易是否真实、可验证，2018年大幅降低第三方回款的主要措施及有效性，相关内控制度是否健全并有效执行。请保荐代表人说明核查依据、过程，并发表明确核查意见。
经济导报财经研究员点评：这两条有点怀疑公司财务数据真实性的意思。
2、报告期内，发行人毛利率逐期下滑。请发行人代表：(1)结合产品结构、定价机制、价格及成本波动情况，说明主要产品毛利率变动的原因及合理性，与同行业可比公司同类产品毛利率情况是否一致；(2)说明部分产品(例如0.1%水产用复合预混合饲料)销售给大型养殖企业的单价低于中小型养殖户，但销售给大型养殖企业的毛利率高于中小型养殖户的原因及合理性；(3)结合2019年1季度情况，说明主要产品毛利率是否呈下滑趋势，对发行人持续盈利能力的影响。请保荐代表人说明核查依据、过程，并发表明确核查意见。
经济导报财经研究员点评：给大客户的产品便宜，但毛利高；给小客户的价格贵，但毛利低。有点不符合正常逻辑，难道给二者的药物配方不一样？
3、请发行人代表：(1)结合报告期内推广费用的明细构成，说明推广费用发生的真实性、合理性，国际旅行社作为推广会服务商的原因及合理性，是否存在实际交易与开票内容不符的情况；(2)结合同行业可比公司、北京地区拟上市企业的平均工资水平，说明发行人目前董监高、员工人均薪酬水平的合理性，是否可持续，是否存在通过压缩人工成本、费用等方式调节利润的情形。请保荐代表人说明核查依据、过程，并发表明确核查意见。
经济导报财经研究员点评：业务推广费，其实很大部分就是业务提成吧？这部分账不太好处理。
4、发行人原材料供应商数量较多，且集中度不高，部分供应商为个人、农村合作社等主体。请发行人代表说明：(1)报告期内主要原材料采购价格的确定依据，采购价格及变动与同期市场价格及变动趋势是否一致，价格是否公允；(2)供应商销售原材料是否具备相关业务资质，发行人对原材料质量控制的具体措施，相关内控制度是否健全并有效执行；(3)向个人、农村合作社等供应商采购过程中的开票、结算、支付、物流等具体情况，采购交易的规范性、真实性和可验证性。请保荐代表人说明核查依据、过程，并发表明确核查意见。
经济导报财经研究员点评：中药根据品级不同，同一种药材价格可以相差几倍。总体来看，公司采购中药的价格低于市场平均价格。作为药制药企业，公司采购中药的质量标准是什么呢？会否存在以劣质原料加工中药制剂的情况呢？
（文章来源：经济导报）
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