上半年营收134.3亿元（洋河股份“变革维稳”蓄力下半年）

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来源：投资者网

《投资者网》谢亦楠

高筑墙，广积粮，缓称王。

2020年上半年，面对疫情冲击，洋河股份没有把自己的短期利益放在首位，而是在2019年改革的基础上进一步深入转型，并帮助经销商持续去库存，为下一阶段高质量发展积蓄势能。

Wind数据显示，今年中报季公司每股收益达到3.6元，仅次于贵州茅台位列第二；同时，其净资产收益率、净利率等关键财务指标均位居前列。而这些，仅仅是洋河转型的累累硕果之一。

洋河股份强大的系统性抗风险能力和内生增长确定性，也令其备受资本青睐。今年3月末至今，公司市值累计增长超千亿，位列机构重仓的白酒股前四位。

夯实改革成果

8月29日，洋河股份发布2020年中报，报告期内，公司营收为134.3亿元，同比下滑16%；归母净利润54.01亿元，同比下滑3.24%。业绩依然稳居行业前三。

“增速回落背后，是公司针对渠道问题精准施策，经营及报表压力充分释放。”招商证券对此分析称，“目前库存消化到合理水平，价格体系稳中有升，调整效果逐步显现。随着消费进一步恢复，公司动销有望持续改善，预计下半年有望实现较快增长。”

原来，2019年下半年至今，洋河股份一直致力于调整营销体系，重整经销商队伍，目的是改变渠道发力点——从以经销商为核心到以消费者为核心。

以“一商为主、多商并存”策略为例，公司在某一地区选择实力最强的经销商作为主导，当地其余经销商补充服务其他渠道，并剔除不符合要求的经销商。

与之相匹配，不同的经销商采取不一样的盈利模式：主商靠规模盈利，实现规模效应；多商靠高毛利新品盈利，形成板块效应。

改革的效果几乎是立竿见影。2020年上半年，公司应收票据降到行业最低的水平，仅为2801万元，2019年同期为4.5亿元。这也意味着，从上市公司到经销商，议价水平都有明显提升。

在其推动下，洋河股份盈利水平进一步提升。2019年上半年，公司毛利率从的71%增加到73.2%，净利率同比提升5个百分点至40.2%。

正是因为在困难面前，携手合作伙伴共克时艰的这份担当，洋河股份才得以与经销商拧成一股绳，互利共赢，形成强大的系统性抗风险能力。

“洋河股份针对不同类型经销商设置不同的盈利模式，主商靠规模盈利，实现规模效应；多商靠高毛利新品盈利，形成板块效应。”在华泰证券看来，通过这种良性运转，最后将形成和谐的经销商生态圈，这种另一层面的“强强合作”，也让洋河股份在未来的市场拓展中拥有源源不断的后继之力。

产品结构升级在控货去库存、完善渠道的同时，洋河股份还在组织架构、人事等方面都进行了配套调整。

体现在财报上，便是营业成本的下降。2020年上半年，公司营业成本相比去年同期减少10亿元至36亿元，这也是6年来中报最低水平；其中降幅最大的是销售费用，同比去年减少2亿元至11.8亿元。

产品结构升级也是公司的发力重点之一。2019年下半年，洋河将主导产品从“海之蓝”升级为5A级产品“梦之蓝”。

众所周知，500-1000元价位段一直是白酒头部企业的“兵家必争之地”，谁能在这一领域拿出王牌产品，就能彻底在高端市场站稳脚跟。

今年，洋河股份在“梦之蓝M6”的基础上，进行了品质、规格、形象、防伪四重升级，推出“梦之蓝M6+”，今年该产品正式迈开全国化步伐，完成在全国市场渠道、团购的招商。

不仅如此，公司还深度推进“洋河+双沟”的双品牌战略。继此前将双沟品牌事业部升级为双沟销售公司、组建专门团队后，今年6月，双沟以名酒化、全国化、模式化、组织化为四大变革宣布重新启动。

与此同时，“梦之蓝M6+2020经济发展论坛”在今年6月花开全国，从江苏大本营南京出发，覆盖江苏省内13个地级市和全国一线重点城市。借助“梦之蓝M6+”掀起的市场热度，洋河股份进一步叠加了在高端市场格局中的占位优势。

“人生像是骑自行车的旅行，要想平衡必须向前。一个企业，要想获得平衡和稳定就必须向前，向前就是变革，把变革作为主旋律来获得维稳叫变革维稳。”论坛上，洋河股份常务副总裁、集团贸易董事长、党委书记刘化霜如是说。

在“变革维稳”的号角声下，洋河股份在不断转型中规模稳居行业前三；近五年（2015年-2019年），公司平均ROE及平均净利率位居行业第二。

今年同样不例外。2020年中报显示，公司每股收益率为3.6元，在行业内仅次于贵州茅台；净资产收益率（摊薄）达到14.7%，在白酒行业中位列第四名；销售净利率为40.2%，高居前三位。

机构上调目标价面对新冠疫情，洋河股份展示出强大的系统性抗风险能力和内生增长确定性。

这很大程度上得益于洋河稳健的基本盘，即规模、品牌、渠道渗透以及企业文化等核心竞争力建构的全产业链优势。经过今年的夯实，洋河的基本盘更稳更强，公司也因此获得资本市场的青睐。

中报发布后，洋河股份股价突破145元/股，市值达到近2200亿元，相比3月末疫情最严重时期，市值上涨超1000亿元。大涨过后，公司滚动市盈率仅28.7倍，处于估值低位，同期白酒行业中位数为43倍。

也就是说，公司后市还有较大的增长空间。

不少研究机构也认为，洋河股份股价被低估，如华泰证券对公司做出183.6元/股的目标价预测，认为洋河作为次高端龙头，坐享次高端扩容红利，目前组织变革、渠道调整持续落地，完善内部激励机制，看好公司 2020年实现营收保平目标，2021 年重回增长通道。

华创证券做出最高目标价172元/股的预测，并表示，公司白酒库存已经触底，渠道、产品调整阵痛，短期需付出一定代价，但着眼未来提前布局600元以上价位。随着梦6+省内外逐步铺货，未来有望成为战略性大单品。公司全国化优势仍在，随着消费边际改善，调整成效渐显。

正因此，洋河股份今年以来一直是机构重仓股。

截至今年上半年末，洋河股份机构持股量为10.03亿股，稍逊于贵州茅台（10.1亿股），在行业内排名第四位。（思维财经出品）■

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