食饮周观点：徽酒热度持续升温绝味食品调研更新

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报告导读

白酒板块：我们认为11 月白酒板块股权激励预期仍为本月催化主线；12 月板块潜在催化及为经销商大会传递积极目标规划&潜在股权激励落地&渠道春节备货表现等，需关注高端及次高端酒配置的平衡性。推荐配置稳健性强的高端酒比如：贵州茅台；推荐估值具性价比/业绩具备弹性的次高端标的，比如：古井贡酒、今世缘、舍得酒业、迎驾贡酒、水井坊等。

食品板块：当前，我们仍然大力强调重点关注食品板块标的，短期除了关注提价为优质企业带来的业绩弹性，也可以关注烘焙、速冻等板块的投资机会，中长期我们仍认为应继续把握两大投资主线：即食品工业化及新业务增加α的标的。本周组合：妙可蓝多、加加食品、南侨食品、爱普股份。

本周观点

【白酒板块】：看好21Q4 白酒板块投资机会

板块回顾：本周区域性龙头表现优异，徽酒热度持续升温11 月15 日~11 月19 日，5 个交易日沪深300 指数上涨0.03%，食品饮料板块上涨3.15%，白酒板块上涨幅度高于沪深300，涨幅为4.29%。白酒板块来看，迎驾贡酒(+12.25%)、古井贡酒(+12.12%)、今世缘(+11.99%)、泸州老窖(+9.77%)、口子窖(+8.26%)涨幅居前。本周行情三条主线分别为：

1)股权激励或将落地。古井贡酒于16 日、18 日涨幅位居子行业首位，主因市场预期其股权激励改革或即将落地+利润弹性或将释放+工资改革预期(未来业绩或与工资挂钩)，另外，今世缘亦因预期而录得优秀表现；2)徽酒发展势能足&有边际变化。本周除了古井贡酒外，迎驾贡酒、口子窖分别因发展势能强劲、有边际变化，盘面亦有着优秀表现。据近期渠道调研显示：古井贡酒——今年以来古16、古20 表现强劲，古8 增速超20%，古8 及以上收入占比或超45%；口子窖——公司对团购渠道重视度提升，淮南、华北、阜阳、安庆、芜湖等为强势区域，合肥地区表现仍偏弱势；迎驾贡酒——洞6 仍为销售主力产品，今年在六安、合肥地区表现强势，并具延续性，迎驾贡酒的起势或抢占了部分口子窖/洋河市场份额。

3)超跌补涨逻辑：前期泸州老窖曾因市场预期变化而大幅回调，近期实现补涨。

12 月板块潜在催化及为经销商大会传递积极目标规划&潜在股权激励落地&渠道春节备货表现等，需关注高端及次高端酒配置的平衡性。

本周调研反馈：山西汾酒、口子窖、百润股份山西汾酒：青花系列为发展重点，占比稳步提升。1、产品：今明两年均将青花发展作为重心，巴拿马腰部产品力争全国化，玻汾控量，当前青花占比不断上升，巴拿马稳定提升，青花系列在中高端产品中占40-50%；2、渠道：

青花系列目前已有7-8W 核心终端。

口子窖：兼香518 新品为未来潜力大单品，渠道改革进行时。1、产品：1)兼香518 产品已覆盖16 个地市，为潜力未来战略单品；2)小池窖以上产品增幅表现优秀，10 年、20 年同比去年增幅较大。2、渠道：将在市场建设方面严格执行“一地一策”，重点构建团购渠道为主、传统渠道为辅的市场格局，不断提高中高端以上产品市场占有率，稳步壮大市场规模。其中在省内市场进一步实施渠道下沉，提升渠道终端覆盖率，稳固省内“基本盘”；省外市场抢抓长三角、京津冀、大湾区等发展机遇，加大团购渠道运作力度，不断扩大省外“增长面”。3、营销：加大重点渠道投放，未来费效比会提升。

百润股份：新品贡献增量，线上渠道表现优秀。1、产品方面：微醺为主打产品系列，清爽强爽为增长引擎，其中强爽增速最快；清爽是下半年推的5度产品，价格比微醺低，主打渠道下沉，今年在推广分销制背景下，整个下沉速度比前期快；2、渠道：21Q1-3 线上收入占比达到29%-30%，表现优异；3、管理：近期人事调动对公司未来经营层面影响有限。

数据更新：本周贵州茅台批价表现稳定，整体库存表现健康贵州茅台：飞天散瓶批价约为2700-2800 元，实现小幅环比上涨，主因：1)前期批价下行因公司加大双节投放量+采取稳价稳市举措+逐步取消拆箱令政策，黄牛向市场投放大量囤积茅台使得供给增加，导致批价回落；2)近期批价环比上行主因前期供给逐步被消化，总体来说保持供需紧平衡状态；五粮液：批价约为940-980 元，其中部分地区批价已过千元；泸州老窖：批价约为900-930 元，主要地区当前回款表现亮眼。

投资建议：看好21Q4 白酒投资机会，关注高端及次高端酒配置的平衡性我们认为11 月白酒板块潜在催化剂为潜在股权激励加速落地&边际改善预期；12 月板块潜在催化及为经销商大会传递积极目标规划&潜在股权激励落地&渠道春节备货表现等，需关注高端及次高端酒配置的平衡性。推荐配置稳健性强的高端酒比如：贵州茅台；推荐估值具性价比/业绩具备弹性的次高端标的，比如：古井贡酒、今世缘、舍得酒业、迎驾贡酒、水井坊等。

二、【食品板块】：短期关注改善标的，长期把握两大主线板块回顾：食品板块本周上涨，短期关注改善标的，长期把握两大主线板块涨幅方面：食品加工板块上涨0.54%，其中调味品板块上涨2.44%，乳品板块下降2.14%，肉制品板块上涨2.32%，食品综合板块上涨1.88%。

个股涨跌方面：金字火腿(+13.57%)、龙大肉食(+9.98%)、品渥食品(+8.09%)涨幅处于板块前三。肉制品板块中整体上涨，金字火腿(+13.57%)、龙大肉食(+9.98%)、华统股份(+5.33%)领涨；调味品板块中佳隆股份(+3.36%)、海天味业(+3.01%)、中炬高新(+2.74%)涨幅较大；乳品板块中妙可蓝多(+3.95%)、燕塘乳业(+3.01%)、皇氏集团(+2.10%)涨幅最大；休闲食品板块整体涨幅大，品渥食品(+8.09%)、科拓生物(+7.60%)、味知香(+7.56%)领涨。

本周更新：绝味食品调研，关注烘焙板块投资机会卤制品板块：绝味食品：天津工厂调研&投资者交流日卤制品行业方面：1)当前全国卤味门店数量在13 万家左右，且呈现逐步上涨趋势；2)华东、华北和华中地区门店数量居前三；3)新一线城市门店数占比最高，关注三线城市带来增量空间；4)未来产品机会top10:千页豆腐、虾尾、主体、小龙虾、魔芋、鹅肠等；5)未来卤味发展趋势：连锁对消费者心智建立意义重大，进入多元消费场景，实现想到即吃到。产品力、地域化特色及连锁化将是关键。

供应链五大核心能力：1)全国工厂布局：年产20 万吨左右(主业90%)；目前21 个生产基地，仍是单班制生产，产能还未全部释放。工厂仍在迭代升级中，山东和天津在升级后产能将大幅提升，为构建美食生态平台做柔性供应链储备；2)配送能力：09 年携手英格索兰开始全国冷链建设，现在系统非常成熟。绝配有几百辆送货车，每天从工厂配送，实现12-24 小时内到店销售；3)质量管控体系：率先建立感官质量体系，参与散装产品标准制定；4)核心单品规模化铸就上游采购能力：与六和、益客等头部上游企业在三年前就达成了战略合作，也培育了一批资质较好的中小型企业。在卤味赛道布局上，围绕战略性采购建立线上公开采购平台，预计明年信息化采购平台招商的路线将在线上体现；5)数字化智能工厂建设：十几年前就上线了SAP系统，帮助21 家工厂实现前置标准化。未来希望通过工业互联和智能制造助力生产效率的全面升级。

供应链三大发展愿景：1)全面自动化升级：虽然当前包装和传送自动化程度已经处于行业前列，但最核心的卤味自动化效率不是最高的。目前和国内外两家大型设备供应商在一年前就开始分团队攻坚卤味生产环节自动化升级，今年年底或明年初有望打破瓶颈。如果实现前端卤制自动化升级，后面配套的自动化体系将会全面释放，天津工厂产能有望两年内实现翻番；2)工厂分级管理制度：未来会有24-25 家生产基地，绝味将打造以六家核心工厂为主体和dc 工厂为辅的分级制供应链管理模式。与门店一样，旗舰店、标准店和卫星店分工层级不同，工厂也一样，每个工厂有30+的sku，如果切换会导致生产效率没有特别优化，如果实现核心工厂和dc 工厂的功能分配，生产效率将得到大幅提高。届时，区域赋能、研发、集采、计划、检测和人才储备将集中在六大中心工厂，而dc 工厂只负责制造和物流集散，运转将会更加高效，成本将更低；3)实现六大战略核心功能规划：湖南产研基地、溧阳智能制造基地、广东国际园区、遂宁卤味代工基地、天津柔性生产基地和河南供给效率基地。其中：

①湖南工厂将建设行业内首个国家级实验室和科技技术中心，未来实现围绕绝味的基础产品研发和构建产品研发的储备，同时在未来产能充分释放后，绝味将为大量2b 端卤味品牌研发配方，支持由OEM 转向ODM。

②溧阳工厂将负责孵化全部信息化和智能化项目，后期将复制到全国各家工厂。

③天津工厂将围绕柔性六共的实现，包括柔性供应链的服务能力提升。

④广东工厂将打造三十亩左右土地建设国际园区，参照国际先进食品企业打造国际上阶段性领先园区。在疫情得到好转后，绝味在启动其他国家区域市场时并建厂时，可以参照广东工厂实现快速复制。

⑤遂宁工厂除为品牌代工(廖记棒棒鸡等)外，也将围绕卤味代工项目相关课题跑出模型，并提供有效的资源共享和赋能输出。

⑥河南工厂将负责双班制储备、产线平衡精益管理等软件能力的提升。

三季报经营方面：1)去年零售规模已经突破100 亿，每天超过120 万+购买人次，门店数13000+；2)98%为加盟店，加盟商数量3000+；3)疫情下稳步拓店，前三季度实现收入同比增长24.74%，5 年CAGR 14.84%；4)6 月末门店数13136 家，净增长737 家；5)前三季度毛利率36.08%，5 年CAGR18.28%；6)前三季度ROE 18.15%；7)21 年收入目标25%+，10 年CAGR 预期为16.34%；8)未来战略秉承三大阶段，先从休闲卤味中实现全面领先，再成为卤味龙头，最后构建美食生态圈。

以上为公司管理层就战略布局，供应链核心能力及经营表现等发面的交流精要，详细会议纪要及会后投资者交流环节欢迎联系浙商食饮团队。

当前，我们仍然大力强调重点关注食品板块标的，短期关注涨价和边际改善的投资标的，如烘焙原料板块、速冻等板块的投资机会；中长期，我们仍认为应继续把握两大投资主线：

1)食品餐饮工业化投资主线：当前终端品牌对于优质供应商的需求持续提升；同时伴随行业的快速变化，对于供应商的研发能力、生产效率、生产稳定性等提出了更高的要求；由此在当前工业化替代的背景下，能够提供稳定质量和大规模产量的供应商及中央工厂更加得到品牌青睐，由此我们建议持续关注：立高食品、安井食品、海融科技、南侨食品、爱普股份、千味央厨等标的。

2)估值调整逐步到位，新业务增加α：伴随前期部分板块估值调整到位，当前估值具备一定吸引力；同时面对渠道变革，部分公司积极进行调整，我们认为当前应积极寻找通过新业务突围的标的，如妙可蓝多的常温奶酪棒和低价零添加的千禾味业等，建议持续关注：妙可蓝多、千禾味业。

投资建议：维持此前投资逻辑，建议持续关注业绩边际改善标的针对当前食品板块表现，我们重点推荐2 条投资主线。

1)食品餐饮工业化投资主线：建议持续关注：安井食品、立高食品、千味央厨、爱普股份、海融科技、南侨食品等标。2)估值调整逐步到位，新业务增加α，建议持续关注：妙可蓝多、千禾味业。

本周食品板块组合：妙可蓝多、加加食品、南侨食品、爱普股份。

风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。

（文章来源：浙商证券）

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