上半年营收超16亿（周黑鸭稳中求变）

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项乾消息：周黑鸭（1458.HK）于8月27日晚间，对公司中报进行了例行性披露。自2018年年报披露，业绩出现净利润下滑后，这家湖北知名鸭企受到了资本市场的广泛关注。

据中报数据显示，周黑鸭2019上半年实现总营收16.26亿元，同比增长1.8%；净利润2.24亿元，与去年同期相较，出现较为明显的下滑。

由于鸭界三巨头目前均处在向全国扩张的发展时期，三家企业的同期业绩也常被人拿来比较，市场盛传：周黑鸭已失去鸭界老大的地位。事实上，同样处在扩张期的三家企业，所采取的经营模式完全不同，以这一年内的短期业绩比较，周黑鸭似乎落于下风。

难道真如传言所说，周黑鸭输在了第一赛程吗？周黑鸭未来是否还具备盈利优势呢？

2亿净利润的含金量

据本期中报披露，周黑鸭期内营业收入16.26亿元，同比增长1.8%；毛利润9.09亿元，同比下滑4.9%；净利润2.24亿元，同比下滑32%。

2019年上半年，受政府规划及市政调整等影响，周黑鸭的门店有了较大调整。但在此前提下，公司仍保持了高水平的营业收入，并较去年同期有所增长。

从区域来看，公司在华南、西南地区的前期投入已初显成效，期内华南地区营收同比上升28.8%至2.25亿元，该区域业绩占比也增至16%；同时西南地区营收也增长了21.1%至0.28有亿元。

从销售渠道来看，来自电商和外卖渠道的营业收入分别为1.64亿元和2.01亿元，同比增长分别达到9.3%和47.5%。

从客单情况来看，在卤制休闲食品整体市场进入低价竞争的大环境下，周黑鸭的客单价同比去年确实有所下滑，但总客单数同比增长5.9%至2612万单。

在营业收入同比稳中有增的情况下，毛利率出现小幅下滑，由此可见期内周黑鸭的生产成本相应增长。中报显示，周黑鸭期内生产成本达到7.17亿元，同比增长11.92%。实际上，周黑鸭在今年对于产品及包装又进行了一次全面升级，除了全国范围内产品包装上IP形象的升级，如今华南地区气调保鲜装周黑鸭盖膜也全新升级，已经与以往产品包装完全不同。

那么消费者是否愿意为周黑鸭的产品升级买单呢？答案是肯定的，据财报显示期内，真空包装产品的营业收入达到1.8亿，较去年同期增长27.15%。

据休闲食品业内权威报告显示，自2016年后休闲食品逐渐向着品质化、品牌化、标准化的方向发展，而食品质量安全已成为社会关注的首要问题。一直将提升产品品质作为首要目标的周黑鸭，目前已开始享有高质量产品带来的红利，在今后的市场竞争中，高品质产品也将持续作为周黑鸭的核心竞争力，为周黑鸭创造长期的竞争优势。

净利润下滑的真相

鸭界三巨头的扩张之路颇为不同，与另外两家迅速扩张的加盟模式相比，周黑鸭坚持发展自营的扩张模式显得十分保守。

实际上，这样的扩张模式也给周黑鸭的短期业绩带来了不小的压力。在加盟模式下，企业可将扩张风险有效分摊到了加盟商，店面、人工、销售成本均由加盟商自行承担，且加盟门店的经营风险也由加盟商自行承担。而在自营模式中，上述成本均由企业自身承担，为实现有效管理企业还需企业增加投入相应的管理成本。

据财报显示，随着周黑鸭自营式扩张的进行，周黑鸭2019上半年的销售费用和管理费用都有所增长。其中销售及分销成本同比增长11.33%至5.5亿元，而行政管理成本同比增长17.02%至1.01亿元。这样的扩张方式，在投入期内必然会影响企业的业绩情况。

周黑鸭坚持自营模式扩张，应该也是出于对产品及服务品质的双重保障，此外也是对公司品牌价值的有效建设。

实际上，在创业初期，周黑鸭现任董事会主席周富裕曾在短期内尝试过加盟店模式，但很快市场上便出现了不少真假难辨的周黑鸭门店，产品质量也难以得到保证。作为品牌创始人的周富裕对自己一手创立的品牌格外爱惜，很快他便不惜重金收回了全部的加盟店，从此周黑鸭始终坚持自营模式。

相较于加盟模式，自营模式最大的优点就是对品牌价值的保护与提升，而从目前卤制品三巨头的现状来看，明显周黑鸭的具有较为突出的品牌价值。

不过加盟模式也具有自营模式没有的优点，除上面提到的成本与风险的分摊以外，在扩张速度上加盟模式也极具优势。除此以外，资金投入与收益周期较长，也是自营模式的显著特点。

目前，周黑鸭在去年年报中所规划的，以生产基地为核心的扩张计划，正在有条不紊的进行着。

位于广东东莞的华南区域生产基地已于今年6月正式投产，并计划未来实现对香港及海外市场的产品供应；位于武汉的二期生产基地也已落成投产，此外位于四川西南生产基地，以及位于江苏南通的华东生产基地也在积极建设中，建成后周黑鸭的此次产能升级与全国布局将初步完成，其产品供应将覆盖全国大部分区域。

将开启特许经营模式

2019年上半年，针对自营模式的这些特点，周黑鸭在经营模式上开始了新的尝试，特许经营模式已正式提上日程。在商业领域，以特许经营模式获得成功扩张的案例包括麦当劳和肯德基，该模式的优势在于，统一的管理与供货能在极大程度上的保证品牌价值的延伸，而特许经营的形式又兼具了加盟模式在成本与风险分摊上的优势。

周黑鸭在经营模式上的新尝试，或许将会对周黑鸭以往运营模式相对单一的短板，产生积极的影响和作用。尽管在休闲食品领域，特许经营并不是一个新新事物，周黑鸭的部分竞争对手也都曾第这一模式有过尝试。而首次涉足特许经营的周黑鸭，在建立这一模型时，也充分的表现出企业特有的稳健风格。

据周黑鸭新任行政总裁张宇晨介绍，目前找上门希望与周黑鸭建立特许经营合作的商家不在少数，而周黑鸭在对特许经营的合作对象进行选择时显得格外谨慎，预计到今年年底我们将会看到周黑鸭特许经营模式的初步成果。

在28日的业绩发布会上，特许经营这一话题也获得了在场投资者与媒体的广泛关注。在回答提问时，张宇晨多次将特许经营的合作方比喻为“结婚对象”，表示必须寻找经营理念相契合，能对产品品质充分负责并有实力建立高质量长期合作的商家作为合作对象。

放开经营渠道、变革经营模式，并不代表着周黑鸭将放松对品牌的维护、对产品质量的高标准，周黑鸭坚持原有核心理念的同时，也将以开放的心态来拓宽未来的经营道路。

周黑鸭绝非一成不变

周黑鸭绝非顽固保守一成不变的企业，实际上周黑鸭始终直面市场的质疑，根据企业发展需求，对自己的经营理念进行着不断的革新。

除特许经营模式外，周黑鸭目前也在积极渗透便利店渠道，并在智慧门店、无人货柜、云货架等新零售领域作出了初步尝试，以期辐射更多的业务场景与非门店渠道。

今年5月底，周黑鸭管理层进行了一次较大的调整，原生产运营首席官程容然、原市场开发总监周帆进入高级管理层，此外新加入管理团队的，还有曾在宝洁、欧莱雅等国际品牌公司任职的张宇晨。

不少投资者对周黑鸭的这次管理层变动忧心忡忡，但此次中报呈现的结果，能给投资者一个满意的答复。从结果上来看，引入新血的周黑鸭管理层在经营理念上做出了适度的改革，对于公司富余资金的运用也做出了新的尝试。

中报数据显示，目前周黑鸭的资金管理情况依然非常健康。公司在提高了闲置资金周转率的情况下，仍持有15亿元的充足货币资金，资产负债率控制在20%以内。而按照在股东大会上审议通过的方案，周黑鸭还将拿出2018年六成的利润进行大手笔分红，今年内最多将回购公司股份2.38亿元。

中报发布当日，周黑鸭还对外公布了公司最新的领导班子，具备国际品牌管理经验的张宇晨通过公司初步考察，正式出任周黑鸭行政总裁一职。次日，张宇晨作为新人执行总裁出席了周黑鸭业绩发布会，并向投资者和媒体分享了周黑鸭未来的“五大战略”。张宇晨表示，周黑鸭具备成长为国际品牌的潜力，他很非常有信心在未来的几年中实现这一目标。

相信新任管理层的助力，将会对周黑鸭未来的经营产生积极影响，而周黑鸭也将向憧憬的国际品牌迈进新的一步。

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