没门槛的灵芝行业 寿仙谷（603896）如何能做“药中茅台”

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近期，主打中药保健产品的上市公司寿仙谷引起资本市场关注，“灵芝第一股”的称号，高于同行业的产品定价，86%的高毛利，仿佛给人一种“药中茅台”的错觉。实际上，公司是由销售驱动，而不是靠产品，药中茅台似乎是天方夜谭。

最近有一只中药保健股火了，寿仙谷短期连续上涨，加上86%的高毛利，有人惊呼，“药中茅台”来了。似乎这个称号，东阿阿胶、片仔癀都被叫过，喝酒吃药行情到来时，酒中有茅台，投资者在药企中也总想找到相应标的。

寿仙谷主要销售灵芝孢子和铁皮石斛产品，为中医保健类药物。这些滋补类产品并没有非常突出的技术，主要受到传统文化影响，人们对灵芝和铁皮石斛本身滋补价值的追求。所以说，从寿仙谷的品牌、技术和行业壁垒等角度看，根本无法与茅台媲美。

高毛利的产品，说明公司产品紧俏，理应扩大生产，提供销量。然而寿仙谷却将上市募集的资金用于购买理财产品，这可能说明公司认为目标用户有限，扩大产量对公司业绩没有帮助。

行业竞争力并不突出

戴着“灵芝第一股”的名号，寿仙谷于2017年5月10日在上交所上市。原来，它在市场上也没有多大名气，开板之后也归于平静。由于中秋节期间，人们走亲串友的需求，寿仙谷旗下产品销量不错，再加上9月份鲜铁皮石斛价格的上涨，直接引起双节前后寿仙谷股价大幅上涨。特别是节后两天，9号和10号分别上涨5.99%和5.14%。

寿仙谷原本是一家食用菌类公司，成立于1997年，后来逐渐开发出灵芝孢子和铁皮石斛产品，其中，破壁灵芝孢子粉是公司核心产品。植物都有种子，灵芝的种子就是孢子，灵芝孢子既可以培育灵芝，也可以做成保健品。

据悉，1000克灵芝只能收集1克孢子粉，所以寿仙谷的灵芝孢子粉价格也很感人。1盒破壁灵芝孢子粉官网上的价格是4860元，1盒90包，1包2克，也就是说，1克灵芝孢子粉价值27元。而黄金1克约为275元，白银1克约为3.6元，灵芝孢子粉虽然比不上黄金的价格，但比白银的价格倒是高出不少。更关键的是，灵芝孢子粉吃下去就消化了，黄金、白银还能以实物的形成呈现。

这样看来，寿仙谷倒是能媲美茅台了，毕竟一斤500ml的飞天茅台市场价才1600元左右，寿仙谷一盒180克的灵芝孢子粉都卖4860元了。

根据寿仙谷招股说明书显示，灵芝孢子粉2016年毛利高达94.31%。如此高的毛利自然市场竞争也比较激烈，同仁堂、修正、吉林敖东和胡庆余堂等中药企业均有灵芝孢子粉销售，根据行业排名，寿仙谷属于业内十大品牌之一，不过也没有突出的优势地位。

铁皮石斛是寿仙谷另一大产品，主要用于日常的滋阴保养、女性滋养皮肤，减缓衰老。寿仙谷将其加工成铁皮枫斗产品出售，1盒铁皮枫斗颗粒价格为165元，其中1克铁皮枫斗颗粒价格约为10元。而做铁皮枫斗的，也不止寿仙谷一家，光在浙江就有森山，立钻等品牌。

公司并没有野心

寿仙谷2017年中报显示，公司流动资产4.55亿元，笔者查询上市公司8月30日发布的《暂时闲置募集资金进行现金管理的进展公告》中发现，公司购买理财产品余额为2.18亿元，年化收益率在4.5%到4.9%之间，理财产品占流动资产比例近乎一半。这或许说明寿仙谷认为扩大产业投资并不能带来超过5%的收益，不如去买理财产品，同时表明公司没有抢占市场做行业老大的野心。

寿仙谷整体86%的毛利，灵芝孢子粉毛利更是高达94%，而同为中药保健行业的东阿阿胶、同仁堂和汤臣倍健毛利分别为74%、51%和65%，大幅低于寿仙谷。一般而言，公司应该选择聚焦高毛利产品，结果寿仙谷却在忙着化妆品项目，开发铁皮石斛饮料、以及研究“浙八味”等中药配方颗粒。

事实上，很多投资者只看到寿仙谷虚高的毛利率，而忽视了净利率。2017年上半年，上市公司营收1.67亿元，而归属上市公司股东的净利润仅为4095.76万元，净利润率为24.51%。毛利高，净利润相对较低，其中一个重要原因就是上市公司高比例的销售支出。上半年销售费用高达7863.37万元，占营收比例高达47.08%。

结合上文寿仙谷产品高价定位，想销售出去可能并不容易，因而对渠道的依赖性比较强。换句话说，灵芝孢子粉和铁皮枫斗颗粒并非稀缺的，主要是靠销售人员和经销商的力推。

笔者在电商网站查询得知，一克破壁灵芝孢子粉价格以3元、5元比较多，寿仙谷则高达27元，上市公司产品在价格上竞争力不高。或许是寿仙谷技术比较好，有育种、栽培、深加工等全产业链保障，或许是寿仙谷的销售渠道太厉害了。从销售费用占营收比例近一半的角度看，后者的可能性更高。

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