汤臣倍健（300146.SZ）：年报预亏约3.7亿元 大众眼中的“明星股”雷了

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来源：格隆汇

2019年最后一天，汤臣倍健（300146.SZ）的一张“年报预亏通告”浇灭了手持该股的股民们“迎新”喜悦——据公告显示，2019年全年该公司预计计提商誉和无形资产减值准备约10亿元-10.5亿元，从而导致全年归母净利润亏损约3.65亿元—3.7亿元。

此公告一出，立马引起外界的震惊：大众眼中的“明星股”这么雷得“体无完肤”了！

具体而言，在汤臣倍健在2019年年度业绩预告中表示，“由于受《电商法》实施影响，2019年Life-SpaceGroupPtyLtd（简称“LSG”）在澳洲市场的业务未达成预期，预计计提商誉减值准备约10亿元-10.5亿元，计提无形资产减值准备约5.4亿元-5.9亿元，导致报告期公司业绩亏损。”

（数据来源：汤臣倍健公告）

由上述公告可知，汤臣倍健此次业绩暴雷主要是其子公司LSG业绩不达预期引起的，而不得不说等是，这一家子公司曾经可谓是花了汤臣倍健35.41亿元资金拿下的，彼时LSG公司的净资产仅仅为1.01亿元，而这也就意味此次收购整整溢价了34倍，由此可见汤臣倍健对LSG等看好。

据资料显示，LSG是澳大利亚维多利亚州一家专注于健康食品和综合保健品生产和销售的非上市公司。主营业务为以益生菌健康食品为主的综合保健品的研发、生产和销售，旗下主要品牌为Life-Space，包括了约26种益生菌产品。此外，该公司销售区域以澳大利亚、中国为主，目前其产品已入驻澳洲大药房、淘宝及京东等零售商体系。

而需要注意的是，由LSG公司导致的商誉和无形资产减值也把汤臣倍健持续盈利的光辉记录打破了。翻看该公司近10年财报可发现，该公司归属净利润整体呈现上升趋势，从2009年的0.52亿元上升至2018年10.02亿元，累计涨幅近95%。

那么，撇开这起“黑天鹅事件”不谈，拥有华丽外表的汤臣倍健内里究竟还存有哪些疑难杂症，而保健品这个江湖与它而言，究竟是机会还是陷阱呢？

一

众所周知，汤臣倍健是国内保健品行业龙头企业，创立于1995年10月，并于2002年系统地将膳食营养补充剂引入中国非直销领域，从而迅速成长为中国膳食营养补充剂领导品牌和标杆企业。

目前为止，汤臣倍健产品范围涵盖了蛋白质、维生素、矿物质、天然动植物提取物及其它功能性膳食补充食品。除自有品牌“汤臣倍健”、“健力多”、“健视佳”、“健乐多”、“天然博士”等品牌外，公司通过收购先后获得儿童营养补充剂品牌“Penta-vite”、澳大利亚益生菌品牌“Life-Space”。

在这一次业绩没有暴雷之前，近10年来汤臣倍健的业绩水平一直处于稳健增长的状态。其中，营业收入从2009年的2.05亿元上升至2018年等43.81亿元，累计上涨了95.32%；归属母公司净利润从2019年等0.52增长到2018年等10.02亿元，累计涨幅为94.81%。

（数据来源：wind）

此外在这10年间，仅有2016年出现了净利润同比大幅下滑的画面。据财报显示，该公司2016年受“汤臣倍健”主品牌调整影响，实现营业收入23.09亿元，同比增长仅1.90%；实现归属于上市公司股东的净利润5.35亿元同比下降15.78%。而继2016年净利润下滑后，此次的2019年全年预亏3.65亿元—3.7亿元也是比较罕见等现象。

而得益于多年稳定等业绩增长，该公司等股价也一直保持着震荡上行的走势。从盘面来看，汤臣倍健股价从2011年最低价1.68元一度涨至2015年等最高价26.78元，累计涨幅为93.72%，而截至到今年12月31日的16.29元，其股价走势也几乎匹配了“十年十倍股”等类似表现。

（行情来源：wind）

然而，值得注意的是，即便是此次业绩预告没有暴雷，汤臣倍健的颓势似乎已经有所显现了。

单季度来看，汤臣倍健主品牌今年二季度起，业绩增速便有所回落。财报显示，19Q2其实现营收13.99亿元，同增26.91%；实现归母净利润3.69亿元，同增11.09%，整体业绩增速较19Q1有所回落。而截至到三季度，其营业收入增速回落至12.73%至14.11亿元，而归属母公司净利润则同比下滑8.3%至3.24亿元。

（数据来源：wind）

而在汤臣倍健季度增速不断放缓之际，其主营品牌后劲乏力的缺点也开始跃然纸上。财报显示，2019年前三季度，该公司主品牌汤臣倍健前三季度同比增长约9%，核心产品健力多前三季度同比增速约50%，而LSG业务则受《电商法》实施影响较大营收出现了一定等下滑。此外，结合2019年半年报来看，主品牌汤臣倍健同比增长14.44%，健力多同比增长53.71%，LSG并表2.69亿元，内生增长实现24%。

由此可知，该公司主品牌汤臣倍健增长已经从停滞过渡到放缓阶段，寄厚望的Life-Space不仅营收没增长反而继续拖累业绩，而核心品牌健力多虽然增速很高，但是占比相对较小，可以说2019年健力多的增量不足以弥补其他两个品牌的下滑，由此可以看出，汤臣倍健2019年全年亏损已经成为了一个大概率事件。

此外，值得注意的是，从该公司的渠道表现来看，汤臣倍健的处境也比我们想象中要严峻。

据相关研报显示，该公司Q3由于境内线下渠道受国家整治行动及药品零售行业不断改革和规范的影响，经营压力和挑战增大，预计短期内政策影响或将持续。线上渠道受电商平台政策变化等因素影响，前三季度总体仅实现个位数增长，单三季度电商渠道增速环比Q2有所回升。

由此一来，自7月30日汤臣倍健披露2019年半年度财报以来，该公司的股价便开始萎靡不振，累计下跌近15%。

二

显而易见，这一次的业绩暴雷事件让大众眼中的“明星股”汤臣倍健蒙上了一层阴影，，不过令人好奇的是，高达千亿级别的保健品市场，对于此次陷入业绩亏损泥沼的汤臣倍健而言，是一次机会还是陷阱呢？

据了解，保健品行业早在改革开放之后便出现在了中国，并在80年代末到95年初始迎来行业高速发展的第一个阶段，由于高额利润和较低的行业进入壁垒，彼时市面上有3000多家鱼龙混杂的保健品公司。

然而，在行业高速发展同时，市面上那些过于夸张等宣传方式，也给广大市民留下了骗人骗钱印象，从而陷入“毁誉参半”的境地。不过，随着安利纽崔莱进入中国后，我国保健品行业迎来了第二阶段的高速发展。

相关研报显示，截止2017年，中国已跃升为全球购规模第二大的保健品市场，市场规模达到约188亿美元（折合约1315亿人民币），且其CAGR增速达到11.5%，远高于全球平均增速的6.0%，而截至目前其市场已扩大至3900亿。

（数据来源：wind）

此外，如果按人均保健消费额来看，中国保健品行业的天花板似乎也远远未到。据信达证券研报显示，从人均保健品消费来看，我2017年国的人均保健品消费额约为14.8美元/人；而发达地区的日本和美国则分别录得81.8美元和123.4美元的人均消费额。

（数据来源：wind）

而根据以上数据可知，对于保健品企业而言，千亿级别的市场蓝海，以及离天花板还很远的距离都是极大的发展机会。

不过，近几年来国家也陆续出台了不同的政策（“打四非”、“医保卡禁刷”、“新电商法”、“百日整合”）严厉打击保健品行业中各种违法乱纪的行为。对于这些政策，市场人士则认为经历过这一系列的政策组合拳打击，保健品行业或将会进入寒冬，未来可能只能保持低速增长。

显然，政策的趋严对于保健行业来说是一个不小的打击。但换一个角度看，管理的趋严有助于行业出清，提高市场集中度，从而使得保健品行业“马太效应”俞发明显，让这一市场呈现高质量、合法合规的景象。

在这其中，对于行业龙头企业汤臣倍健而言，是机会，也是挑战。一方面，政策趋严导致业绩短时间承压暴雷，另一方面，从产品表现以及渠道铺设等方面来看，该公司在“高质量”的行业竞赛中获胜潜力也是比较大的。

不过，综合目前的股价和估值来看，市场对汤臣倍健未来的经营仍持有较悲观的情绪。截止2019年12月31日，其股价经过2019年近1年的波动之后又回到了年初15元附近的价格，而静态市盈率更是下降至近几年低点位置，为15.49倍。

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