中药配方颗粒市场变革来临 培力农本方（1498.HK）公布2021上半年业绩

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8月20日，培力农本方(1498.HK)发布2021年上半年业绩公告，公司业绩稳中有进，截至2021年6月30日，上半年收入为3.03亿港元，同比增长8%，同时取得净利润1197.4万港元。其中值得注意的是，公司浓缩中药配方颗粒于中国内地的销售额为1.57亿港元，同比大增29.1%

日前，“培力控股”正式更名为“培力农本方”。作为一家致力于中医药国际化和现代化的中药企业，培力农本方此次更名，意欲在市场变革的当下，通过自身在中药配方颗粒和现代化中医诊所领域的专业实力，从市场中脱颖而出。

变革时代来临，中药配方颗粒市场迎数倍增长空间

对于投资而言，赛道的选择或许是最关键的因素之一，而在判断赛道未来发展前景和赛道变革时间点方面，政策往往是最核心的指标，政策密集发布之时，通常是赛道迎来变革之日。

近期中医药市场政策频发，针对中医药的改革开始逐步加快。大方向上，6月底，三部委联合发布《关于进一步加强综合医院中医药工作推动中西医协同发展的意见》，旨在促进中西医结合。细化到各个领域和不同省份，政策也逐步落实，8月17日，浙江省药监局发布《浙江省中药配方颗粒质量标准制定规程》，对中药配方颗粒的生产制造制定了一系列标准。

中医药的行业变革趋势已基本可以确认，而在这其中，作为细分市场的中药配方颗粒，也许是未来最值得关注的领域，原因在于：

1. 中药配方颗粒市场前景可期

中药产品主要分为中药材、中药饮片和中成药，其中，中药材是初级产品，中药饮片和中成药则是可以直接使用的终端产品。

但近年来，中成药受到“零加成”和药占比等政策限制，使得医生开药动力受到抑制，部分中药大品种也被纳入地方性“辅助用药”管理，受到更严格的用量限制，从而导致市场增速放缓。

细看中药市场，以中药配方颗粒为代表的特色中药饮片是中药发展方向之一。相对于普通中药饮片，中药配方颗粒质检严格，标准统一，还能将中药中有效成分最大化提取，同时还便于携带服用，方便保存。

由于市场尚处于扩张阶段，并且叠加自身的相对优势，中药配方颗粒近年来增速迅猛，自2011年至2018年，我国中药配方颗粒销售收入从约22亿元增长至约165亿元，增速远超同期的普通中药饮片和中成药，增速可观。

图表一：中药配方颗粒销售收入概况

资料来源：银河证券研究所，格隆汇整理

2. 政策放开，中药配方颗粒赛道转折点来临

2021年2月10日，四部委共同发布《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》，以规范中药配方颗粒的生产，引导产业健康发展，自此中药配方颗粒市场全面“放开”，该公告将于2021年11月1日正式实施，转折点已近。

此次政策中，有两点值得关注，首先是放开销售范围至所有符合相关条件的医疗机构，其次是中药配方颗粒纳入中药饮片管理范畴，医保参照相应的中药饮片。

这意味着中药配方颗粒市场有望迎来数倍增长空间，因为中药配方颗粒试点结束意味着参与企业不再受到牌照限制，由以往的牌照管理变成了过程管理及质量管理，这必将吸引更多玩家参与，以此共同推动患者教育，促进市场规模增大。

同时，由于销售范围从原本仅有的2500多家二级及以上中医院，放宽至具备资质的数万家医疗机构，中药配方颗粒使用范围大大增加，未来行业或将保持较高增长速度。

综合而言，原本就保持较高增速的中药配方颗粒市场，在政策放开之后，其未来增速和市场规模大概率成倍增长，行业变革已经来临。对于赛道中的玩家而言，接下来中药配方颗粒将迎来群雄逐鹿的时代，现有竞争格局或将被打破，而拥有核心竞争力，把握住市场机遇的企业将在其中崛起。

创新引领发展，培力农本方蓄势待发

市场的波动和变革，通常是企业崛起的契机，而在浓缩中药配方颗粒领域，一直致力于将中药现代化和国际化的培力农本方，早已蓄势待发，其或将成为此次产业变革中，爆发增长的赛道黑马。

培力农本方2021年上半年各大业务板块均平稳发展，随着市场的恢复，浓缩中药配方颗粒在中国内地的销售额同比大增29.1%，为1.57亿港元。在中国香港市场，公司继续保持领先地位，报告期内，浓缩中药配方颗粒销售额为7269.7万港元，同比增长6.4%。在中药保健品、农本方中医诊所、种植三大业务板块，截至报告期，分别取得收入3935.8万港元、2389.7万港元、992.5万港元。

图表二：按业务划分的销售表现

资料来源：公司公告，格隆汇整理

而纵观整个中药市场，医保控费使得中药企业转型加速，为应对此压力，中药企业目前较为明确的发展方向有两个，一是创新，二是消费品。

1. 以创新为破局之矛，打造新的增长点

中医药研发长期以来面临作用机理不明、有效成分不清的困难。相比于成分清晰、作用机制明确的化药和生物药，中药创新难度更大。但同时也意味着在中药领域的创新突破将更有可能打破现有格局，开辟新的增长渠道。

培力农本方作为在中药领域深耕多年的老牌企业，其拥有着由33位博士/硕士组成的出色研发团队，同时还有由世界知名科学家组成的科学顾问委员会。此外公司是获得国家食品药品监管总局认可的浓缩中药配方颗粒生产商中，第一间自设有CNAS(China National Accreditation Service for Conformity Asset)及ISO17025标准认证的国家级实验室的企业。

出色的团队，不仅为公司研发了超过600种单方配方颗粒和130种经典复方配方颗粒，还帮助公司打造了一套顶尖的生产系统，而随着未来中药配方颗粒质量要求的不断提高，公司高标准的生产设施和强大的研究团队将会不断显现优势，将为公司打造差异化优势，创造新的增长点。

除此之外，互联网医疗近年来备受关注，并且由于受新冠疫情影响而加速发展，为此国家接连出台重磅政策鼓励互联网医疗的发展，而培力农本方同样开发了功能强大的互联网工具，以全方位的支持中药业务。目前公司已分配相应预算，用于分阶段迭代手机APP、网上商店、诊断软件、客户管理系统等。

基于当下推进健康中国建设的大方向，培力农本方依托其先进且高标准的生产车间和强大的研究团队，保证了药品的安全，依托强大的线上工具和完善的诊疗系统，保证了患者的用药安全。

可以预见，随着公司未来从种植到浓缩中药颗粒及中药保健品，从农本方中医诊所到线上工具的一体化布局，培力农本方或将凭借已经形成闭环的增长引擎，打破现有格局，成为行业崛起新秀。

2. 中药保健品占比虽小，但战略意义重大

中药企业转型的另一方向是消费品。根据艾媒咨询的调查，大约一半消费者购买中药材的目的是滋补养生和作为食材这样的普通消费领域，可以看出中药消费本身就带有较强的消费属性。因而转型带中药属性的普通消费品也是未来中药企业的一个方向。

普通消费品作为非诊疗消费，相比于药品而言审批相对容易，而在普通消费品中结合中药成分，既可以发挥企业自身优势，也可以提高产品的附加值。

培力农本方作为老牌中药企业，早早通过中药保健品布局消费品市场，在2017年收购美国Kan Herb Company和日本SODX后，更是进一步将公司的产品带向全球，以国际化战略高举高打，成功扩大了公司的业务范围和品牌影响力。

公司中药保健品业务主要集中于美国、日本和中国香港市场，虽然海外疫情对市场造成了较大影响，但公司依然取得了3935.8万港元的收入。未来随着疫情好转和市场恢复，此业务或将成为公司又一个极具爆发力的增长点。

总结

随着中药配方颗粒试点开放日期的临近，相关配套政策进入发布密集期，先是浙江省药监局、广东省药检所、山西省药监局、青海药监局四省分别公示了中药配方颗粒质量标准，随后四川省药监局公开征求《四川省中药配方颗粒管理实施细则(征求意见稿)》意见。

此次试点开放最直接的影响是门槛降低，牌照壁垒不再，试点企业牌照优势不再，意味着国内中药配方颗粒20余年的研究探索进入新的里程，试点企业弱竞争和相对垄断局面可望打破。

培力农本方作为试点期间拥有牌照的6家企业之一，很好的积累了先发优势，尤其是公司在品种方面竞争力明显，其销售超过700种浓缩中药配方颗粒，全面覆盖绝大部分中药处方。此外，公司现代化科技化的生产系统，也是未来市场成倍增长时快速扩充的利器，高标准的生产系统将能更好的地满足未来试点开放后的各项质量标准，未来公司业务增速或将带来惊喜。

综合而言，培力农本方浓缩中药配方颗粒业务增长稳定，在中国香港市场的市占率常年维持第一，如今随着行业趋势愈发明确，市场变革来临，培力农本方凭借公司多年的积累和布局，在稳步发展的过程中一直蓄势，其长期价值或将随着此次行业变革而得到重估。

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