医药板块2021Q3分析暨11月月报：高基数下增速放缓板块基本面仍旧强劲把握配置窗口期

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三季报收官，高基数下增速放缓，医药板块基本面仍旧强劲：2021Q1-Q3 医药上市公司收入增长18.07%，利润总额增长21.10%，扣非净利润增长26.86%；相较2019 年的CAGR 分别为12.65%、24.60%、30.48%。剔除疫情扰动项，板块呈现了较为亮眼的表现。分季度看，2021Q3 医药上市公司收入增长9.99%，扣非净利润增长4.35%，相比21Q2 增速分别下降了2.55pp 和6.94pp，相比21Q1 增速分别下降扣非净利润增速下降21.08pp 和63.74pp。去年疫情影响下，医药板块整体呈现“前低后高”业绩表现，造成Q3 较高基数，叠加疫情反复、药械集采等外部影响，医药板块Q3 业绩增速有所放缓，部分子版块短期承压。在市场风险偏好降低，Q3 短期扰动下，板块表现相对较弱，8-10月医药行业涨跌幅分别为-8.63%、4.96%以及-4.10%。

Q3 扰动带来短期调整，建议把握良好布局机会。(1)短期业绩承压实际反映医药企业恢复常态化增长。去年三季度疫情已经得到较好控制，医院常规的就诊治疗活动实现显著恢复，造成较高的业绩基数，同时部分耗材、设备等抗疫产品需求自然回落，致使今年Q3 增速有所放缓。单季增速放缓其实反映出经营活动的正常恢复，没有对企业基本面产生负面影响，中长期看优质企业的业绩仍将持续兑现，我们认为医药板块迎来布局机会。(2)政策引导下积极寻找确定性的投资机会，把握布局机会。今年以来，生长激素、灌流器、诊断试剂等相继纳入集采或谈判范围，部分细分赛道或将进入暂时性的增速换挡期，引发市场悲观预期。但同时我们也观察到高景气赛道如CRO/CDMO、医疗服务等仍然保持快速增长态势，行业内部也不断涌现出如智能设备、生命科学服务等更多细分赛道的投资机会。医药行业是创新驱动成长的广阔赛道，有着不可估量的成长空间，短期政策带来局部性转型阵痛不会撼动优质企业的底层逻辑。目前医药板块估值33倍PE，低于历史平均水平37 倍，建议把握当前窗口期，持续寻找高景气优质赛道，布局高确定性的细分龙头，同时关注有盈利回升预期或基本面改善的底部区间标的。

三季报分析：板块分化明显，CRO/CDMO 持续高景气，疫苗、IVD 业绩亮眼。

从细分子行业来看，2021Q1-Q3 扣非净利润增速排序为医疗服务、生物制品、医疗器械、 中药、化学制剂、医药商业、化学原料药。子板块分化明显，医疗服务、生物制品表现最为亮眼。其中医疗服务收入增长37.61%，扣非净利润增长83.71%；生物制品收入增长32.78%，扣非净利润增长80.91%，两个板块收入较2019 年CAGR 分别为24.02%、16.94%。此外，医疗器械也交出满意答卷，收入增长24.29%，扣非净利润增长24.58%，收入较2019 年CAGR 为39.79%。高景气赛道CRO/CDMO、服务、器械等持续亮眼：

1)CRO/CDMO:医药创新研发情绪高涨，行业高景气度有望持续。2021Q1-Q3 子板块收入增速43.10%，扣非净利润增长71.84%，去年同期高基数的背景下继续保持高速增长，其中成都先导(+15,632.33%，扣非净利润增速，下同)、美迪西(+145.70%)、九洲药业(+106.87%)、药明康德(+87.81%)、泰格医药(+74.62%)等均表现亮眼，行业高景气持续得到验证。我们预计一体化服务+全球项目转移浪潮下，医药行业投融资持续高涨带来研发管线大幅扩容，行业长期景气度有望持续保持，CRO/CDMO 板块有望延续高速增长。2)疫苗：常规大品种放量在即，新冠疫苗贡献可观增量。2021Q1-Q3疫苗子板块收入增速83.76%，扣非净利润增速191.10%。2021Q1-Q3 智飞生物(+239.06%)、万泰生物(+ 158.08%)、康泰生物(+133.04%)保持快速增长。新冠疫苗出口持续加速，不断贡献业绩增量，同时 HPV、流感疫苗等刚需品种终端需求仍然旺盛，常规品种批签发挤兑逐步改善，板块实现快速增长。长期来看，各个疫苗头部企业均有重磅大品种放量或即将上市放量，叠加新冠疫情下的预防接种认知度提升，我们预计大品种接种率有望持续提升。3)体外诊断：新冠检测需求持续旺盛，区域性疫情爆发影响常规业务。2021Q1-Q3 体外诊断子板块收入增长37.91%，扣非净利润增长44.20%。

今年以来全球新冠抗疫形势仍然不容乐观， 相关检测试剂标的如热景生物(+1118405.90%)、东方生物(+500.12%)、达安基因(+63%)出口量激增，实现爆发式增长；国内医疗秩序持续复苏，区域性疫情爆发带来新冠检测服务需求持续旺盛，ICL 板如金域医学(+62%)、迪安诊断(+38%)、块凯普生物(+138%)表现亮眼；上游供应商如拱东医疗(+57%)诊断耗材业务进入业绩兑现期，整体增速强劲。IVD 板块持续受益新冠疫情，相关产品及服务需求旺盛；常规业务仍处于恢复期，Q3 以来散发性新冠疫情影响医院诊疗活动，对IVD 生产企业带来短期负面影响，我们认为随着疫情持续常态化，常规IVD 产品和服务有望逐步恢复增长。4)其他板块包括生物制品、医疗服务、医疗器械等板块伴随疫情好转快速复苏；特色原料药、药店等板块在疫情扰动下短期有所承压，我们预计Q4 或将迎来改善。

长期来看，政策催化行业集中度提升，龙头企业强者恒强，医疗需求经久不衰，多维度创新驱动长期成长。医药行业是长牛赛道，不必因短期波动而过度担忧，产业创新会不断催生新的投资机会，包括新渠道(院内、院外)、新产品(器械、药品)、新服务(诊断、筛查)。我们从创新升级角度，坚持推荐以下“六个方向”：1)创新药及其产业链：

集采政策常态化，边际影响减弱，药企创新转型加速，看好国际化能力优秀，临床和商业化布局全面的平台型企业，看好具备全球创新力的头部药企恒瑞医药、中国生物制药、复星医药、信达生物、贝达药业、君实生物等；伴随创新蓬勃发展的创新药产业链龙头企业药明康德、药明生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英等。2)医疗服务：刚性需求下高景气持续，服务创新持续拉动需求升级，看好竞争壁垒较高、成长路径清晰、远期空间广阔的医疗服务龙头公司爱尔眼科、通策医疗等。3)创新疫苗：国产创新重磅大品种放量在即，新冠疫情催化下预防接种认知度提升，看好智飞生物、康泰生物等。4)特色原料药：看好政策变革下，全球产能转移+产业创新升级带来的长期发展，看好普洛药业、司太立、天宇股份等。5)创新器械：看好创新驱动下的进口替代，如迈瑞医疗、开立医疗、南微医学等。6)连锁药店：处方外流持续兑现，头部企业加速全国布局，行业集中度不断提高，长周期景气值得期待，看好大参林、益丰药房等。

11 月重点推荐：药明生物、药明康德、智飞生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英、康泰生物、华东医药、金域医学、健友股份、海吉亚医疗、迪安诊断、天宇股份、司太立、拱东医疗

中泰医药重点推荐10 月平均跌幅6.67%，跑输医药行业2.58%，其中海吉亚医疗18.07%、健友股份3.06%、司太立0.24%、恒瑞医药-1.97%、泰格医药-2.07%、迈瑞医疗-2.42%、智飞生物-5.53%、药明生物-6.40%、拱东医疗-7.49%、我武生物-8.45%、药明康德-9.68%、康龙化成-11.17%、凯莱英-10.70%、健帆生物-11.75%、通策医疗-21.04%、天宇股份-23.39%。

行业热点聚焦：(1)深圳医保局发布《透析类医用耗材价格谈判邀请公告》；(2)两部委制定《政府采购进口产品审核指导标准》；(3)国家卫健委发布《关于深入推广福建省三明市经验深化医药卫生体制改革的实施意见》。

市场动态：2021 年10 月医药生物行业上涨2.96%，同期沪深300 收益率下降4.09%，医药板块跑输沪深300 约4.97%，位列28 个子行业第24 位。本月医药子板块化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药和医疗服务均下跌，其中医疗服务子版块跌幅最大，为7.70%。以2021 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值32.46 倍PE，全部A 股(扣除金融板块)市盈率约为19.75 倍，医药板块相对全部A 股(扣除金融板块)的溢价率为64%。以TTM 估值法计算，目前医药板块估值33 倍PE，低于历史平均水平(37 倍PE)，相对全部A 股(扣除金融板块)的溢价率为42%。

风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

（文章来源：中泰证券）

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