医药行业分析：板块分化（CXO和生物制品保持高速增长）

TIPS：本文共有 13290 个字，阅读大概需要 27 分钟。

（报告出品方/作者：广发证券，罗佳荣）

一、三季报业绩回顾：整体增速放缓，内部板块分化

（一）受去年 Q3 单季度基数较高影响，2021 年前三季度医药行业整体业绩增长稳健

2021H1上半年新冠疫情导致的基数较低影响，因此上半年医药整体增速较快，但去年Q3受到前期滞后的医疗需求集中在Q3体现影响，因此基数较高，在2021年前三季度A股29个行业中共有7个行业整体营收增速超过30%，15个行业营收增速超过20%，其中医药生物行业(申万)营收同比增长15.34%，在28个一级行业中排在第22位。2021年前三季度申万医药行业净利润同比增长20.43%，在28个一级行业中排在第17位。

从医药上市公司2021年前三季度增速分布来看，有45家医药上市公司营收增速幅度集中在0-10%，这个区间比重达到16%，有95家医药上市公司营收增速幅度集中在10-30%，这个区间比重达到33%，集中度较高；有67家医药上市公司扣非净利润增速在0-30%，占比23%。CRO、生物制品公司业绩相对较好，商业、化药、原料药公司表现相对较差。

（二）疫情影响季度间基数分布，三季度受到去年高基数影响增速放缓

我们剔除次新股和非经常因素调整后处理了医药行业及子行业数据，以整体指标来看，2021Q1-3医药板块营收增速为16.5%，同比提升12.1个pct，扣非净利润增速为20.9%，行业毛利率略有下降，扣非净利率9.1%，同比提高0.4个pct。21Q3单季度医药板块营收增速为7.6%，同比下降4.7个pct，扣非净利润增速为3.8%。前三季度行业整体受到上年同期疫情影响，一季度基数普遍较低，二三季度基数偏高，同时今年三季度多地散发疫情，对常规诊疗的开展形成了一定冲击。

不同板块分化显著：化学原料药2021Q1-3营收增速为15.1%，生物制品2021Q1-3营收增长36%，维持较高景气度，主要由于疫苗接种的显著贡献。医疗服务2021Q1-3营收增速41%，保持较高增速。医疗器械2021Q1-3营收增速15%，去年Q3单季度基数较高，因此增速有所下降。医药商业2021Q1-3营收增速16%，整体仍在疫情后的恢复增长阶段。中药板块2021Q1-3营收增速11%，化学制剂2021Q1-3营收增速为12.2%，企业间分化仍然显著。单三季度看营收同比增速看：生物制品（+36.6%）>医疗服务（+23.2%）>化学原料药（+18.1%）>医药商业（+6.4%）>中药（+5.2%）>化学制剂（+2.2%）>医疗器械（-5.3%）。

2021Q1-3扣非净利润增速最高的子行业是生物制品（78.2%），其次依次为医疗服务（64.3%）、化学制剂（18.6%）、中药（14.6%）、医疗器械（10.1%）、医药商业（2.9%）、化学原料药（-3.9%）。整体看，考虑到去年基数前高后低影响，整体子版块增速有所放缓。

二、生物科技及制药行业：新生代和传统企业创新共振，国际化浪潮开启

2021年前三季度相对2020年前三季度而言，对终端药品市场影响最大的因素应该是COVID-19疫情；此外，现阶段仿制药品集中带量采购和创新药医保谈判也是药品制剂市场的重要影响因素。其中疫情的影响在短期造成终端市场的波动，就2021年前三季度而言，上年同期属于疫情影响下的低基数，并且以上半年为甚；而2020年单三季度开始，疫情得到一定控制，部分上半年累积的医疗需求在三季度有一定补偿性爆发。仿制药集中带量采购已经进入常态化；创新药谈判对于国产制药企业，从纯增量进入到对存量品种增速削弱和促进新进品种放量这种共存阶段。其余影响终端市场的因素还包括医疗机构处方规范化、药品销售的合规化驱严等。

2020年全年，化学药品行业经营数据较2019年均有所下滑；因此对2021年前三季度的历史同期比较采用相对2019年同期的年复合增长率指标。

2021年前三季度化学制剂经营指标同比2020年同期均出现恢复性高增长，其中化学制剂整体营业收入同比增长12.1%，净利润同比增长8.9%，扣非后归母净利润同比增长18.6%，各项增速均为2019年以来最高纪录。

相比2019年同期，2021年前三季度化学制剂整体营业收入复合增速为3.8%，净利润复合增长6.1%，扣非后归母净利润复合增长4.1%。化学制剂行业增速从总量上进入中低增速水平。

2021年单三季度化学制药上市公司整体增速相对一二季度有所下滑，营业收入增长2.2%(二季度3.8%)，净利润增长-0.6%(二季度21.4%)，扣非后净利润增长8。9%(二季度14.6%)；三季度相对19年同期复合增速情况，营业收入3.0%，净利润9.9%，扣非后净利润11.7%。

结合我国药品终端市场销售额情况，根据IQVIA披露的统计数据，国内医院药品市场Q2达到2311亿元，同比增长14.20%，增速较Q1有所下滑。市场格局方面，Q2本土企业销售额占比71.92%，较Q1有所提升；增长速度方面，本土企业较跨国药企增速更快。跨国药企在国内市场的药品主要以专利药和专利过期原研药为主，部分跨国药业的专利过期产品近年进入集采销售额受影响较大；但相对主要以仿制药为主的国内企业，这类企业受到集采影响更大；本土企业能取得比跨国药企更高增速的背后，一方面来自整体仿制药的增长，另一方面是本土企业专利药(创新药)的增长。可以推测，国内药品市场整体增速放缓，但是专利药市场在快速成长。

2021年前三季度化学制剂上市公司整体毛利率为57%，与2020年同期相比略有下滑；2021年Q3毛利率57%，环比Q2略微下滑，相比2019年同期下滑4个百分点。2021年前三季度化学制剂上市公司整体扣非归母净利润率9.2%，与2020年同期相比略有提升，相比2019年同期持平；2021年Q3扣非净利率为9.2%，环比略有下滑。

CDE受理新药IND数量持续增长。三季度CDE受理新药IND品种数178个，同比增长26%，环比增长8%，在国内进入临床研究的新药数量仍在不断增长；同时，新近受理的新药在靶点/机制重复度上有所降低。新药上市方面，三季度CDE共受理16款新药上市申请，大部分来自本土企业，现阶段仍然是国产新药的第一个收获期。

创新药研发投入较高，资金的充裕程度一定程度上决定了研发的效率、深度和广度；传统药厂前期经营积淀可提供创新药研发，大部分biotech企业需要不断融资。对于拥有成熟产品开发体系以及商业化体系的企业，充足的现金储备除了保障其研发的顺利推进，同时可通过BD引进的方式快速补充管线。（报告来源：未来智库）

三、化学原料药：收入增速大幅提升，盈利能力有所下降

2021年前三季度A股原料药上市公司整体营业收入增速15.1%，增速较2020年同期上升8.5 pct；净利润增速1.44%，相较2020年同期大幅下降20.3 pct；扣非净利润增速-3.94%，增速较2020年同期降低。

盈利能力方面，2021年前三季度A股化学原料药上市公司整体毛利率为41.6%，较2020年同期下降4.0 pct；扣非归母净利润率12.9%，较上年同期有所下降。

四、生物制品：行业维持高增长，新冠疫苗放量驱动业绩增长

2021年前三季度，生物制品板块上市公司合计实现收入927.12亿元，同比增长36%；归母净利润246.65亿元，同比增长78.4%；扣非归母净利润227.51亿元，同比增长78.2%，行业快速增长主要与疫苗和生长激素子行业维持高增长有关，2021年上半年权重较大的生物制品公司智飞生物、万泰生物、康泰生物、长春高新、安科生物等公司归母净利润分别实现增长239.05%、154.59%、139.13%、39.25%、43.59%。

从血制品相关的上市公司2021年三季报来看，各企业的血制品业务收入与净利润在增速差异较大，主要系各家血制品公司存浆量与投浆节奏存在一定差异所造成的。近年来国内新开浆站节奏逐渐放缓叠加近两年新冠疫情反复对采浆和投浆工作造成一定影响，2020年与2021年前三季度国内血制品公司采浆量与投浆量均受到一定影响。

血制品是具有资源属性的行业，其供给主要受到浆站数量、献浆频率、血浆综合利用率、进口限制、重组血制品替代等多重因素的影响，其中浆站数量是决定国内血制品供给即采浆量的核心要素。新设浆站运营4~5年后逐渐成熟，后续采浆节奏增速将逐步放缓，因此国内新开浆站数量对维持采浆量增长起到重要作用。根据Grifols披露，截止2020年底国内在营浆站数量约270个，浆站主要分布于四川、广东、广西以及江西、湖南、湖北等华中地区。

2012年初卫生部提出“血液制品倍增计划”之后，国内新设浆站节奏开始加速，后续十三五规划拉开序幕，2015年至2017年国内部分省份新设浆站指标较为充裕，浆站数量保持快速增长，2018年至2020年伴随着剩余指标不断减少致新开浆站节奏逐渐放缓。

国内采浆量增速与新开浆站数量增速基本匹配。2015年至2017年国内采浆量增速维持两位数以上增长，然而由于近两年新开浆站数量较少、行业政策收紧（广州将取消居住证献浆、献浆年龄段收窄）、新冠疫情等多重因素，2018年至2020年国内采浆量增速有所放缓。据PPTA统计，2020年国内血液制品全行业原料血浆采集量约为8300吨，较上年同期下降约9%。

2021年为十四五规划开局之年，我们判断未来两年是新浆站获批的重要时间窗口，预计未来几年国内采浆量增长有望提速，血制品行业将步入新发展周期。

国内血制品行业的发展主要依赖于头部公司的成长性。一方面，国内血制品行业进入壁垒较高，再无新进入者。为了实行血液制品生产企业总量控制，从2001年起国内政策规定不再批准新的血液制品生产企业；另一方面，国内新设浆站标准较高，资源向优势企业倾斜。申请新增浆站的企业必须满足不少于6个品种（承担国家计划免疫任务的血液制品生产企业不少于5个品种），且同时包含人血白蛋白、人免疫球蛋白和人凝血因子类制品的标准，国内仅头部等十几家企业符合条件，数量仅占不到国内血制品生产企业数目的一半。

我们认为评判血制品公司未来成长性的核心维度主要为采浆能力（采浆资源禀赋）与经营效率（吨浆利润）。吨浆利润主要取决于吨浆产值，吨浆产值主要依赖于产品批文数量，产品批文的增加是研发周期与研发投入的问题，对于国内头部血制品公司而言并不存在较大的壁垒与难度。然而，血制品为资源属性行业且国内相关产品同质化程度较大，因此我们认为采浆资源禀赋是评判血制品公司的第一维度，决定企业的未来成长空间。

采浆资源禀赋比较考验血制品公司的政府公关能力，国企或央企背景拥有较强的优势，如近三年天坛生物的新开浆站数量占行业总量的大部分。在此视角下，我们认为背靠国药集团的天坛生物与华润医药即将入主的博雅生物采浆资源禀赋位居国内第一梯队，未来具有较大的增长潜力。

新冠疫苗放量驱动相关疫苗上市公司业绩快速增长，常规疫苗销售节奏明显受疫情拖累。今年第三季度为国内新冠疫苗接种最高峰阶段，新冠疫苗快速放量为相关上市公司带来较大利润增量，智飞生物、康希诺生物、康泰生物等公司业绩实现了快速增长。然而，一方面新冠疫情反复与新冠疫苗集中接种对常规疫苗的销售造成较大影响，销售节奏有所放缓，百克生物、沃森生物等公司业绩有所下滑；另一方面，对于HPV疫苗、狂犬病疫苗等刚需品种而言，受上述影响较小，万泰生物、康华生物等公司收入端保持快速增长或保持稳定。

从蛋白药物行业相关的上市公司2021年三季报来看，生长激素等产品终端销售保持良好增长态势，相关上市公司长春高新、安科生物的业绩呈现较快增长。

五、零售药店：前三季度收入端受去年高基数及三季度疫情反复影响增速放缓，预计 Q4 将有所改善

2021年上半年药店板块保持稳健增长，一心堂、益丰药房利润端增速表现较好，归母净利润分别同比增长26.45%、17.86%，扣非净利润分别同比增长29.06%、19.51%。各家药店前三季度收入端增速延续H1趋势，主要系去年同期疫情品种占比较大，同时利润率较低所致。大参林Q2、Q3受广州疫情影响，部分门店经营活动难以正常开展，导致利润端增速同比下滑。

从开店进度来看，各家药店均加快开店进度。益丰药房2021年前三季度自建门店809家、新增收购门店280家，新增加盟门店242家，关闭门店76家，净增门店1255家，截至2021年9月30日公司共有门店7246家（直营店6369家，加盟店799家），其中Q3单季度净增门店358家，维持快速扩张节奏。老百姓2021年前三季度新增直营门店1259家，其中自建门店724家、资产并购143家、股权并购392家（报告期内公司收购河北华佗药房51%股权，涉及门店715家），新增加盟门店607家，自建及并购均显著提速。截至2021年三季度末公司共有门店8163家（直营店6055家，加盟店2108家），直营门店数量快速提升。

分店型来看，截至2021年H1，公司旗舰店/大店/中小店数量分别达到92/187/5774家，坪效分别同比+18.24%/+5.68%/-6.25%，公司大店拆小店工作基本结束，旗舰店及大店坪效优化显著，中小门店新开数量教多，未来坪效有望进一步提升。一心堂2021H1新增直营门店1300家，搬迁126家，关闭门店26家，截至2021年三季度末共有门店8356家，其中川渝地区门店数量已达1401家，品牌力不断增强，随店龄结构持续改善，川渝地区业绩有望进一步增长。

此外，公司积极探索药妆店、诊所门店等新型经营模式，有望为公司带来新的业绩增长点。大参林2021前三季度新增直营门店1245家，其中自建门店829家，新增并购416家，新增加盟店423家，关闭门店78家。截至2021年三季度末共有门店7610家，其中加盟店738家，加盟店扩张迅速。报告期内公司东北、华北、西北及西南地区实现营业收入5.46 亿元（同比+71.37%），显示新进省份运营状况良好，省外增长有望进一步提速。公司通过自建及加盟在华南区域持续加密布局，同时通过并购切入新进省份，深化以华南为中心，向全国发展的战略。

互联网药店外部竞争：品类客群均有分层，医保中短期仍难支持异地结算。互联网药店（阿里健康、京东健康）主要销售小型医疗器械、计生用品、保健品、OTC药品，此外还有少部分处方药，但受限于医保无法异地结算，难以放量。线下药店主要客群为中老年人及妇女群体，O2O后单店辐射范围3km，慢病服务开展丰富线下药店服务质量，消费场景难以向线上转移。而互联网药店主要客群年龄段偏低，器械、计生、保健品挤压线下药店销售，处方药购买场景基本为已在医院、药店开过处方/得到用药指导后的二次/N次购药，进一步反映线下购药难以被完全取代。

互联网药店的应对医保无法异地结算的方式有二：（1）自设线下药店：新建扩张缓慢，短期难以承接；并购价格水涨船高（中大型连锁1倍PE以上），线下龙头基本转向加速自建。（2）与线下药店合作O2O，物流配送渠道嫁接药店独有品种，赚取配送费。进一步利好线下药店龙头扩大单店覆盖范围，提升客流。目前各家线下连锁药店龙头均快速发展新零售业务，服务范围向外拓展，客群年龄向下拓展：（1）美团、饿了么、叮当快药等渠道多点对接，扩充单店覆盖范围、提升客流及购药频次；（2）嫁接互联网医院，提高药事服务能力；扩充私域流量，实现私域平台化，提供健康检测、就医服务、线上咨询、自建骑手团队送药上门等服务，提高客户黏性，线下线上消费场景差异化进一步拉开。

我们预计下半年开始连锁药店行业收入端将呈现逐季改善趋势，利润端基本延续此前的增长趋势。连锁药店密集的网络布局仍是保障广大基层用药及时性的最好渠道，线上诊疗和医保电子凭证保障了处方流转的通畅性，新政策下O2O模式是未来主要的增量贡献，处方电子化和处方外流的进程显著加快，结合慢病统筹政策的加速放开，线下连锁药店仍具备显著的长期投资价值。

六、医疗器械：今年 Q3 因去年同期高基数增速放缓，消费医疗器械依旧高景气

2021Q1-3医疗器械板块整体收入增速为15.0%，较2020Q1-3增速下降31.1 pct，较2020年下降32 pct；扣非净利润增速为10.1%，较2020Q1-3增速下降123.9pct，较2020年下降146.2 pct。行业毛利率为53.6%，较2020Q1-3下降1.4 pct，较2020年持平；扣非净利润率23.3%，较2020Q1-3下降1.0 pct，较2020年提升1.2 pct2021Q1-3器械板块毛利率同比略下滑，扣非净利润率同比基本持平但与20比有所提升，但由于去年疫情因素影响，板块内部分化比较明显。

部分企业受到今年疫情反复影响，业绩加速明显，如金域医学（YoY+61.6%，下同）、硕世生物（+77.9%）和东方生物（+500.1%）；部分企业去年受疫情影响海外或国内订单激增，今年前三季度由于基数较高影响，今年业绩有所影响或者增速放缓，如新产业（-6.4%）和鱼跃医疗(-11.6%)；另外部分公司受到去年Q1至Q2 常规医疗项目暂停或减少操作量影响以及部分公司受到海外疫情影响增速有所放缓或者下滑，今年Q1-3实现了较快增长，如惠泰医疗（+123.0%）、爱博医疗（+85.0%）、爱美客（+139.1%）等。2021Q3医疗器械板块整体收入增速为-5.3%，较20Q3下降57pct；扣非净利润增速为-26.1%，较20Q3下降205.8pct。行业毛利率为52.0%，较20Q3下降3.9pct；扣非净利润率为20.1%，较20Q3下降5.7 pct。

三季度表观业绩同比下滑比较明显，主要由于三季度整体疫情整体有所反复，去年三季度基数较高，同时由于今年上游原材料涨价、限电等因素以及集采能测不确定影响，因此出现了同比下滑或增速放缓，如新产业（+6.1%）、万孚生物（-55.1%）、英科医疗（-56.6%）和迈瑞医疗（+17.7%）。其余部分公司销售势头依旧强劲，在高基数基础上依旧实现高成长，如惠泰医疗（+54.9%）、南微医学（收入端+42.6%）；消费升级类公司今年恢复趋势今年Q2依旧强势，如爱博医疗（+34.8%）、和爱美客（+86.0%）等。

关注国产替代趋势，不必过度恐慌政策，关注高性价比耗材，设备替代预计也将正式开启。国内目前从政策端大力支持国产器械企业，助推掌握核心技术产品可与进口产品比肩的产品加速放量，在目前医保控费的大背景下医院端也更有动力使用国产性价比更高的产品，助力国产产品放量。对于政策近期陆续出现了有关设备、种植牙和IVD等集采，我们认为市场不必过于紧张，目前各地的降价温和，有助于国内企业借助此类机会提高市占率。同时我们关注到近期对于医疗设备等产品国家支持扶持力度有所加大，我们认为在新基建的基础之下，未来设备国产化替代路线将逐渐开启。（报告来源：未来智库）

出海能力将成未来器械企业发展又一着重关注点。海外市场广阔，在海外部分市场产品定价体系与国内不同，且相对来说政策不确定性相对较小，与此同时在目前国内集采的大背景下预计海外未来产品定价将会普遍高于国内，有出海能力的器械讲值得未来重点关注。目前国内部分企业借助高性价比的产品以及本地化的销售模式成功将产品推广到海外市场，如南微医学在欧洲美国都已经有了不错的销售成果并在部分地区完成直销，目前海外收入已经占到收入的将近40%。我们认为随着国内市场逐渐成熟未来能把握住海外拓展机会的企业将值得重点关注。

国内尖端器械企业初露头角，建议关注。近期国内市场多家创新器械企业上市或将上市，其中不乏类似微创机器人和华大智造等产品或者技术领先的公司，但鉴于目前市场整体属于调整阶段整体关注度不如上半年高，但我们认为此类公司长期成长空间可期。

消费类产品高景气将持续。集采背景下医保免疫类产品不受集采影响，具有“避风港”属性，主要关注消费属性产品与医疗设备板块。眼科、口腔、医美等偏向消费属性的外科领域在国内疫情平稳后一直维持较高的行业景气度，我们认为2021年消费类产品将持续维持高景气。消费属性产品重点关注眼科类产品（OK镜、ICL晶体）与医美类产品。重点关注：爱美客、华东医药、爱博医疗、昊海生科。

2021年医美行业重磅产品频出，国产产品逐步高端化，有望迎来量价齐升，行业监管趋严持续利好头部医美耗材及服务公司扩大市占率。产品方面，三季度华东医药伊妍仕、长春圣博玛艾维岚童颜针、爱美客濡白天使针三款再生型填充注射剂均有序开展上市销售工作，开启国内医美上游耗材品类升级阶段，国产产品进一步向高端医美市场迈进，我们认为未来国产产品市占率将持续提升，同时逐步摆脱以往消费者对国产医美产品定位偏低端的传统印象，迎来量价齐升。6月开始国内疫情局部出现反复情况，对下游医美机构经营产生一定影响，预计Q4疫情影响逐步减弱，叠加Q4为医美行业传统旺季，预计下游需求将持续上行。

政策方面，2021年6月10日，国家卫生健康委、中央网信办、公安部、海关总署、市场监管总局、国家邮政局、国家药监局、国家中医药局联合印发《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》，于6月到12月联合开展打击非法医疗美容服务专项整治工作。针对医疗美容行业存在的乱象问题，2017-2018年，原国家卫生计生委等7部门联合部署开展了为期1年的严厉打击非法医疗美容专项行动。

本次联合专项整治部门新增国家邮政局，预计将对以往易于流通的非法医美药品及器械加大监管力度。鉴于目前国内医美市场存在部分来自境外的非法产品，我们认为本次方案的出台将进一步促使下游医美机构尽可能使用合规产品，长期利好国内合规经营的上游药械生产商扩大市占率。长期来看，对非法医疗美容活动的常态化监管将拉高非合规机构的运营成本（包括医生配置成本及耗材成本），进一步压缩下游非合规中小机构生存空间，促进下游机构端集中度进一步提升。

眼科行业：国产企业人工晶状体继去年集采后订单陆续落地，H2进入收尾期，看好下半年国产眼科高值耗材厂商人工晶状体销售增速提升。视光方面，爱博医疗普诺瞳OK镜21H1销量已超过去年全年，三季度为OK镜验配旺季，预计公司OK镜H2销量将超过H1。按此趋势，我们认为公司普诺瞳OK镜全年验戴片销量有望超20万片，同比去年增长100%以上。此外，公司眼视光产品线持续加码，于10月末在第三十三届中国国际眼镜展览会中发布了最新研发的普诺瞳微透镜渐变离焦镜片，预计其近视防控效果将有所升级，并成为公司眼视光领域的又一重要产品。

公司旗下天眼彩瞳系列已获多个型号的NMPA注册证，目前具备年产4000万片彩片的能力，二期扩建完工后，将达到年产1亿片以上彩瞳的生产能力。若按5元/片出厂价计算，1亿片彩瞳产能最高可为公司贡献5亿元左右收入。昊海生科前三季度业绩增速较H1下降主要系三季度国内疫情出现反复，且海外发货出现延迟所致；Q3利润端同比下滑除前述原因外，还受欧华美科并表带来的一次性费用计提影响。Q4疫情影响逐步减弱且无前述费用计提影响，预计公司业绩有望延续此前高速增长态势。公司与亨泰合作的高端OK镜my OK下半年正式开售，预计将进一步为公司贡献业绩增量。

七、CXO 行业：订单和利润增长依然强劲，产业链景气度进一步提升

回顾CXO板块2021年前三季度经营情况，整个板块的订单和业绩保持快速提升，CXO行业处于高景气状态，CXO主要龙头公司在21年前三季度都取得了较好的业绩，保持快速发展。全球创新药行业高景气，新药研发投入和外包率均有持续增长。2021年上半年多家公司在新产能建设、收购扩张以及战略合作上积极推进，一方面表明订单需求较为旺盛，在目前已有产能下仍需要不断扩大产能，另一方面也是对行业中长期高景气度的信心。三季度由于具体订单数据和经营数据披露不充分，我们仅就几家公司披露的部分数据展开分析，我们预计各家龙头总体订单增速与上半年基本一致。

药明康德：2021年前三季度收入同比增长39.84%，归母净利润同比增长50.41%，扣非归母净利润同比增长87.81%。公司作为国内乃至全球的CXO龙头，临床前CRO和CDMO业务全球领先，三季度调整了分业务收入的披露口径，各业务板块均保持稳健增长，显示公司作为行业龙头强势的市场地位。2021年前三季度公司完成了约20万个化合物合成，CDMO服务项目所涉新药物分子1548个，其中临床Ⅲ期阶段47个、临床Ⅱ期阶段235个，临床Ⅰ期及临床前阶段1229个、已获批上市的37个。

报告期内，公司还完成了对瑞士库威工厂的收购，该工厂于今年7月开始并表。测试业务方面，2021年前三季度公司WIND平台签约123个服务项目，平均单个项目金额达到1.1-1.5百万美金；临床CRO服务方面，前三季度公司为合计超过200个项目提供临床试验开发服务，助力客户完成14项临床研究申请获批和5项上市申请申报；SMO业务方面，公司持续快速扩张，截至报告期末公司人员团队已接近4500人，同比增长42%，已覆盖153个城市的约1000家医院。此外，公司生物学业务新分子种类及生物药相关收入和中国区CTDMO业务均获得快速增长，三季度分别同比增长56%、223%。

康龙化成：2021年前三季度收入同比增长47.84%，归母净利润同比增长31.81%，扣非归母净利润同比增长53.71%。受报告期内汇率变化影响，前三季度公司主营业务毛利率为36.56%同比下降1.1pct，若美元加权平均汇率与上年同期相同，则2021年前三季度主营业务毛利率提升约3.38pct，显示公司在收入不断增长的情况下，规模效应进一步显现。

在实验室服务和CMC服务两大主要业务保持快速增长的情况下，临床研究服务和大分子和细胞与与基因治疗服务均高速增长，其中临床研究服务收入端同比增长60.60%，大分子和细胞与基因治疗服务收入同比增长1580.86%。截至三季度末公司在建工程比2020年底增加41.61%，主要系宁波杭州湾项目、绍兴园区一期工程项目、宁波杭州湾项目建设所致，公司产能扩张维持较快节奏。

CRO业务战略合作和产能建设持续推进：2021年前三季度部分公司积极扩建产能或和其他企业达成战略合作不断扩大和提高服务能力。康龙化成成立康龙化成临床服务子公司，进一步为国内外客户提供高质量、一体化的临床研发服务。泰格医药子公司方达医药新增6200平方米实验室，且公司和国内多家医院达成战略合作，成立研究中心，将进一步加快新药临床研发、提升研究质量和效率。昭衍新药与加拿大Nexelis签署战略合作意向书，为国际客户在中国提供生物分析研究服务。

企业CDMO业务需求不断上涨，公司积极扩张和布局相关业务。药明康德CDMO服务方面持续扩大规模和产能，加大在新分子能力方面的投资，开工建设合全药业泰兴生产基地，无锡新药制剂开发及生产基地建设开工以及常州合全新药生产和研发一体化项目有序开展，其CDMO产能不断扩大。凯莱英加速布局全产业链服务能力，开工建设全资子公司凯莱英制药（江苏）有限公司、设立“生物合成技术研发中心”、 部署成立连续科学技术中心（CFCT）和智能制造技术中心（CIMT），将把握快速增长的市场需求，为公司长足发展带来内生动力。

博腾股份位于重庆长寿生产基地的多功能GMP车间正式投产，扩充公司小分子原料药CDMO产能；拟扩建上海研发中心，支持小分子CDMO业务发展；开始建设博腾药业智能化制剂外包服务基地，将打造涵盖各个阶段工艺生产能力的制剂CDMO生产基地。药石科技拟收购浙江晖石16.5%股权对未来CDMO业务发展做出重要部署，且与首药控股开展深度战略合作，助力首药控股全面加速SY-707项目的推进和NDA注册获批。药明生物通过扩张产能、收购基地及公司、以及与其他企业合作不断提高其CRMO业务产能，公司原液生产线和制剂生产线不断扩大，为合作伙伴提供一体化研发和生产服务。

在细胞和基因治疗上，多家公司采取收购、融资等方式扩大产能。其中康龙化成收购Allergan Biologics Limited，旨在打造从临床前研究、产品开发到商业化生产的CGT服务大平台。药明康德完成对OXGENE的收购有利于持续加强细胞和基因疗法全球服务能力，进一步增强药明生基的一体化平台能力。博腾生物将重点加强基因治疗业务AAV工艺开发及GMP生产能力的建设。泰格医药子公司收购美国OceanRidge Biosciences公司将增强其基因组学能力。

从净利率上看，2021年上半年公司利润率普遍有所提升，提升显著的公司多数是由于产能利用率的持续提升和客户订单质量的改善带来的，盈利能力对比来看仍有提升空间。

八、连锁医疗行业：Q3 业绩短期波动，高质效运营长期预期不变

专科医院领域板块2021Q1-Q3较上年同期仍保持高速增长，整体符合预期。爱尔眼科、通策医疗2021Q1-Q3收入分别同比增长35.4%、44.2%，归母净利润分别同比增长29.6%、55.1%。但Q3单季受疫情反复、种植牙集采等不确定因素及上年同期高基数影响，业绩增速短期承压。爱尔眼科、通策医疗2021Q3单季收入分别同比下降3.5%、增长14.6%，归母净利润分别同比增长2.1%、7.4%。但眼科和口腔整体诊疗需求不改，爱尔眼科、通策医疗在短期波动下凸显了超强的抗风险和盈利能力，高质扩张仍在积极稳步推进，长期增长趋势明朗。

爱尔眼科：从公司业绩看，公司2021Q1-Q3实现营收116.0亿元，同比增长35.4%，归母净利润20.0亿元，同比增长29.6%，其中Q3单季度实现营收42.5亿元，同比下降3.5%，主要系Q3江苏等地疫情反复，管控升级以及上年同期高基数影响。归母净利润8.88亿元，同比增长2.1%，彰显公司超强的抗风险和管控能力。公司持续加快体外医院收购、体内医院升级新扩建，布局新十年发展战略。继2021上半年发布公告拟通过定增募资不超过35.4亿元，用于对4家重点及直辖市龙头医院的迁址扩建升级和3家重点城市医院新建项目，打造2.0版高质量世界一流眼科医院后，2021年8月，公司发布公告拟收购日照爱尔、威海爱尔、河源爱尔、江门新会爱尔和枣阳爱尔5家标的公司。

未来公司将通过重点城市的核心医院，带动以及相应地市县的医院发展，助力分级诊疗落地。同时，体外医院的成熟收购将为公司的业务增长持续赋能。从费用端看，公司盈利结构持续优化，21Q3单季毛利率58.5%，较上年同期增加7.1%，为公司管理、销售和研发费用释放空间，2021Q3公司持续推进市场推广活动，授予管理人员股权激励0.7亿元，加大眼科数字化研发投入，三大费用比率21.9%，较上年同期增加6.8%，综合整体归母净利率20.9%，较上年同期实现1.1%的增长。

通策医疗：2021Q1-Q3实现收入21.36亿元，同比增长44.2%，归母净利润6.20亿，同比增长55.1%。其中Q3单季度实现营收8.19亿元，同比增长14.6%，归母净利润2.69亿元，同比增长7.4%。Q3增速相比上半年放缓，主要系Q3受集采政策不确定影响消费者手术择期观望、国内疫情反复以及上年同期因疫情影响部分就诊需求延后至下半年导致的高基数的影响。

2021Q3单季口腔门诊量76.96万人次，同比增长12.3%，其中浙江省内区域分院同比增速最高，达到16.0%，杭口总院同比增速相对较低，为4.7%，区域分院的强势增长增加了收入贡献来源的多样性，印证了“总院+分院”模式的成功与优越性。与此同时，2021Q3单季客单价持续提升，达1,003.61元，较上年同期增加12.33元。

公司业务布局和扩张持续推进。继2020年8家蒲公英项目医院开业运营后，2021Q1-Q3再增9家，其中Q3当季开业2家。依托公司的成熟管理和运营经验，目前10家已经实现盈利，盈利期在6-12个月，远超同行。未来蒲公英项目将加快播种，预计Q4还将开业4家，2022年开业18-20家，成为公司长期发展的重要发动机。与之相应，公司持续扩大医生规模，2021Q1-Q3新增医护储备666人，作为长期增长的人才蓄水池，保障公司长期增长趋势。

九、中药：业绩增长明显回暖，部分公司表现亮眼

2021年前三季度A股中药上市公司整体营业收入增速11.0%，增速较2020年同期上升15.5 pct；净利润增速9.0%，相较2020年同期大幅上升15.5 pct；扣非净利润增速14.6%，增速较2020年同期提升20.3 pct。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。

如果觉得《医药行业分析：板块分化（CXO和生物制品保持高速增长）》对你有帮助，请点赞、收藏，并留下你的观点哦！