吃醋传说——紫林水塔的上市脚步能否扰乱恒顺醋业的老大地位

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醋、酱油、盐等这些调味品都是属于生活中的必需品，但醋这类调味品比较特殊，大家更认同品牌和地域，比如说山西陈醋如果不是产自山西，哪怕味道一模一样，都会有消费者比较质疑。

被大家熟知的品牌就是中国四大名醋山西老陈醋、镇江香醋、福建永春红醋、四川保宁醋；而且醋在拌凉菜、吃面条、吃饺子、吃包子、炖汤等多种场合都会需要到，但目前人均年消费量还未达到美国的三分之一，日本的四分之一。

对于这种生活必需品来说，目前上市公司又较少，行业未来是否可期？相关上市公司是否存在白马股呢？

本文就着重对准备上市的水塔醋业和紫林醋业、以及唯一登陆A股的恒顺醋业进行对比研究。

第一章、醋行业分析

1.1醋行业规模分析

从2006年开始，我国的食醋行业就相当于上了高速路，行业规模、产量和需求量都在持续上升。2006-2016年，十年间我国食醋行业的复合增长率为12.37%。

在2016年我国食醋行业的销售收入为65.78亿，2017年收入为76.5亿，增长速度在不断加快。

而根据我国食醋行业100强的规模分布，可以发现产量在10万吨以上的仅占9%，大规模企业占比最低。

总之行业特点可以用6个字表示：产量大，规模小。

1.2消费量分析

目前我国的食醋消费量还是较低，在2017年我国人均食醋消费量仅有2.3公斤，但相近的国家日本已达到了7.9公斤，美国也已达到了6.5公斤。

这样看下来，我国食醋行业还是有量价齐增的空间，保守估计至少有2倍的增长空间。

1.3进出口对比

从中国统计年鉴对外公布的数据可以发现，出口额明显要大于进口额。

出口额的增长速度也要高于进口额的增长速度。

证明这一行业的外部需求量还是蛮大的。

1.4专利申请情况

统计年鉴中目前未找到单一醋行业专利申请情况，从生化、酒、醋、酶的专利申请受量也可以看出，在2015年时，相关专利的申请受理量增长迅猛，2016年有所回调，在2017年的增长速度未达到2015年，但也是目前最高的量。

总体看出各个企业对于研发方面的投入越来越多。

1.5行业格局分析

1.5.1行业产业链

食醋行业的上中下产业区间段分别是生产种植、制造和销售。

1.5.2行业竞争格局

目前来说，小作坊的产量还是蛮大的，且一些消费者还是比较认可的。

竞争格局方面，对于区域限制还是比较明确，很多消费者都更认准山西产的醋。

由于目前形成的格局，醋企的定价权非常的被动，总体来说龙头企业较少，但下线的竞争更为残酷。

1.6醋功能分析

醋能干什么？市场需求来源于功能。

1、调味。这个功能也是大多数人使用的最多功能。

2、杀菌、防止感冒。家里有老人的读者一定知道这一点，当鼻塞时，用食醋熏蒸，可以非常迅速有效的改变状况，而且平常熏蒸还可以因为起到杀菌的作用，所以也可以提高免疫力。

3、消除疲劳。消除疲劳最好的方法是饮用果醋饮料来补充碱性物质，尽快使肌体达到酸碱平衡。

4、保健。很多古籍对于醋的保健功能都有所记载，醋除了可以防劳疾、除多汗、增强免疫功能之外，还对癌症病人的康复有着积极的意义。

例如“醋疗”，可以降高血压，缓解心绞痛，解决便秘等问题。

5、美容。经常经常饮用苹果醋既能保持皮肤健康，又可保持体型健美。

6、解酒。醋能解酒，主要是因为喝醋后乙醇在胃里滞留的时间较长，不会被人体迅速吸收，使得乙醇在血液中的最高浓度值低，而且达到高峰值也慢。

知道了功能和现状，发现目前的醋企发展其实还是有一定的限制的，具体如下：

1.7醋行业限制

目前国内食醋类的复合饮料仅占复合饮料调味产品总数的5%左右，随着餐饮市场的变化，食醋行业更应该重视开发复合调味料，在口味、营养功能和使用方式等方面都需要适应消费者新的变化。

1、扩张性弱

消费者认产地的习惯就给醋行业带来了很大的困境，例如山西醋，一旦消费者看到产地不在山西，无论是该品牌的知名度有多高，都会对其产生怀疑。这就对于醋厂家的扩张带来了严重的挑战，这种情况就导致，如果醋企想要扩张，不能大量依靠外延并购，只能通过自身在当地建设厂房，扩充产能。

2、规模较小

虽然全国的醋行业产量大，但实际每家醋企的规模都不太大，上市企业较少。

相较于一些大品牌，部分消费者更喜欢小作坊产的醋。

3、定价权低

例如酱油，已经衍生出了很多类型功能，其价格也因功能的不同而上涨。

但醋来说，似乎在过去十年内价格都没怎么变动，行业竞争激烈，一旦价格上去了，消费量势必会下降。

定价权几乎都在市场，企业自身可以定价的权利还是较弱小。

4、使用场景少

较于酱油来说，醋的使用场景和使用频率都比较低。

所以在未来醋行业肯定需要扩展更多的产品来开发用户的需求，没有需求就需要为客户创造需求。

5、缺乏龙头企业

醋企中上市公司较少，且上市公司的市值不大，盈利效果等还值得探究。

总之引领行业的龙头企业较少。

第二章、醋品牌分析

2.1 十大醋品牌分析

上榜的十大醋品牌成立时间都颇早，这也和消费习惯密不可分。

这些醋品牌都是我们在商超中常见的，有恒顺、东湖、水塔、紫林、宁化府、海天、保宁、天立、欣和及千禾。

这些品牌的醋，综合来看，工艺传承方面历史极为悠久，可能这也是得到消费者认可的重要因素。

2.2消费者喜好情况

从买购网的调研可以看出，最受消费者喜爱的醋品牌是东湖，其次是海天和恒顺。

第三章、醋企研究

据中国调味品协会统计的数据显示，2017年，我国调味品百强企业的食用醋共生产了154.2万吨，食用醋的销售收入额是58.4亿元，其中江苏恒顺、紫林醋业和水塔醋业位列全国食用醋产量的前三位，江苏恒顺、水塔醋业和海天味业位列食用醋销售收入前三。

所以本文就着重对这产量前三位的企业进行研究分析，而且主要是水塔和紫林目前都在筹备上市，其上市之后是否会像恒顺一样，或者比恒顺更好，也是一个值得探讨的问题。

3.1上市进程

目前来说，中国食醋行业的格局分布并不怎么好，正处于区域化和分散化的状态。龙头醋企恒顺醋业的市占率仅为6%，除此外还有两家醋企也在计划筹备上市，然而这两家公司的上市之路异常坎坷，就是水塔醋业和紫林醋业。如若这两家公司能够成功上市的话，那么中国的醋业就进入了三足鼎立的阶段。

首先让我们来看下这三家公司的上市进程。

3.1.1恒顺醋业

上市最顺利也就是目前唯一一家专营醋产品的公司就是恒顺醋企，恒顺醋业在2001年就上市了，目前（8月13日）市值在114亿附近，股价在14元左右，股东人数3.42万，上市至今年化投资收益率9.82%，恒顺醋业的上市之路可谓是要多顺利就有多顺利，十八年间，公司市值翻了36倍；而最近10年，股价涨幅也达到10倍。

3.1.2水塔醋业

国都证券作为水塔醋业IPO的辅导机构，已经从2015年12月23日向山西监管局申请了辅导备案登记，开始了对水塔醋业的IPO辅导。

由于无时间上限，目前也还未有明确上市的信息。但是可以看出水塔醋业对此次上市备战之路也算久远的了。

3.1.3紫林醋业

2018年4月，紫林醋业被证监会取消相关申报文件的审核。

取消其资格主要是三点原因：证监会对规范性、信息披露、财务会计资料这三方面存多点疑惑。

其中有23条规范性问题，涉及到前身设立和后续增资时存在实物出资未经评估、货币出资直接证据缺失；曾经历多次股权和增资，且部分存在对赌协议；

发行人实际控制人为罗建纯、刘志红夫妇，但罗建纯、刘志红夫妇之子及其近亲属间接持有发行人股票等。

另外，是由于两版招股书关键数据不一致。

对比紫林醋业2017年12月20日报送的招股书更新申报稿与2016年6月20日首次报送的申报稿可见，多次重要数据有出入。

但紫林醋业也并未放弃IPO，又在去年11月再次进行备案登记，目前正处于辅导过程中，其辅导机构还是之前保健商中德证券。

3.2品牌历史性对比

恒顺醋业是“四大名醋”之镇江醋的代表，始创于1840年清道光年间，属于“中华老字号”企业，1999年7月10日，原镇江恒顺酱醋有限公司变更为江苏恒顺醋业股份有限公司，并于1999 年8月17日向江苏省工商行政管理局办理变更登记公司。2001年在上交所上市。

而醋论起产地，其实山西的更为出名一些。

水塔和紫林醋业都是山西的企业。

水塔醋业始于1976年，公司成立于2009年，位于清徐县，是目前国内大型的老陈醋生产企业，也是国家八部委命名的全国农业产业化重点龙头企业，目前已被山西监管局辅导上市三年半左右，还未有进一步的消息。

由于辅导时间无上限，所以水塔醋业的未来还存在一定模糊性，不过可以确定的是水塔是一定想要上市的。

紫林醋业和水塔醋业一样，都位于山西的清徐县，食醋生产工艺上承清顺治年间，至今已经有400多年历史，公司成立于2000年；

上市由于诸多问题（财务数据初入、信息披露等）而被取消审核，但目前继续申请，处于被辅导过程。

综合来看，论工艺的历史其实是紫林醋业的更为久远一些，其次是恒顺，最后是水塔。

但要论公司成立的时间，恒顺醋业成立的更久，其次是紫林醋业，最后是水塔。

3.3领导人对比

3.3.1恒顺醋业张玉宏

恒顺醋业的董事长是张玉宏，男，1964年生，本科，经济师、工程师职称。现任江苏恒顺集团有限公司董事长、党委书记，江苏恒顺醋业股份有限公司董事长。

历任丹徒县油化厂财务科长、厂长；镇江环球房地产开发公司财务经理、副总经理;镇江金香花油脂集团董事长、总经理；江苏恒丰香醋集团有限公司常务副总、总经理、董事长，镇江市国有资产投资经营公司副总经理，恒丰镇江食品有限公司总经理。

恒顺醋业的总经理是李国权，1976年11月生，中国籍，无境外永久居留权，硕士学历。

1999年至今，在江苏恒顺醋业股份有限公司工作，历经研发部科员、经理助理、生产部副经理、工艺设备部经理、生产部经理、研发部经理、恒顺集团副总经理、恒顺醋业代理董事长、总经理职务；

2012年12月至2015年9月，担任恒达有限董事；

2015年9月至今，担任股份公司董事，任期三年，自2015年9月5日至2018年9月5日。

目前的薪酬是31.2万。

3.3.2水塔醋业武峥兴

水塔醋业董事长为武峥兴，男，1983年8月31日生，北京大学MBA，现任山西水塔醋业股份有限公司董事长。

2007年，从父亲武润威手中接过公司重担，就任水塔公司董事长。

他的荣誉称号也是一箩筐，有太原市第十三届人大代表、山西省工商联合会副主席、太原市青年联合会第九届委员会委员，曾荣获“全国农村青年致富带头人”、“中国诚信企业家”、“山西省纪念改革开放30周年功勋企业家”、“促进全省经济发展一等功”、“山西省劳动模范”等。

在2017年，武峥兴当选首届山西青年企业家商会会长。

3.3.3紫林醋业罗建纯

紫林醋业的董事长罗建纯学历并不高，在百科上写着只有大专学历。

但是其个人经历也算是传奇，也获得了诸多称号，例如太原市优秀企业家、太原市优秀青年企业家、太原市优秀经理、太原市精神文明建设积极分子等。

在罗建纯19岁时，高中还未毕业就选择了去醋厂上班，罗建纯的经历见证了山西酿醋工艺的发展。紫林员工从当初的20多人发展到现在的300多人，公司从不到3万元的资金发展到现在的6000余万元。

现在，紫林食品有限公司年生产七大类、百余种食醋4万余吨，年销售收入近9000万元。

3.4产品及价格对比

这里面由于恒顺醋业是上市公司，所以其财务是最透明。2018年的财报中，醋的营收为11.63亿，占比为68.64%；平衡项目营收为3.04亿，占比17.96%；料酒的收入1.94亿，占比11.43%。

恒顺醋业香醋，酱油，酱菜和色酒等近200个品种的系列调味品，2018年公司淘汰与整合22个产品。

恒顺醋业历年提价如下表，今年一月公司再次对恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒等五个品种的产品进行出厂价格调整。

水塔醋业公司主要产品有老陈醋、陈醋、风味醋三大系列200多个品种；

紫林醋业主要产品包括：“紫林”、“寇准”牌老陈醋、陈醋、精品醋、保健醋、果醋茶、调料粉、酱油等七大系列百余种。

综合来看三大厂商的产品，其在买购网中排名情况如下，其中恒顺醋业和紫林醋业的整体价格要明显高于水塔醋业。

而恒顺醋业综合排名前两位的都是料酒，其醋排在第四；水塔醋业排名前4 的都是老陈醋；而紫林醋业看来，已经迈入了保健醋的行列，而且其保健醋的销售价格明显是最高的。

从净含量上入手，肯定是水塔醋业的便宜又实惠，但是产品又较为单一，功能也不如其他厂家的多。

从恒顺醋业不断提价的情况也可以看出，醋业的包装成本也是在不断上升的，但是相较于净含量多且卖价更低的他家产品来说，是否会丧失竞争力，这一点还是存疑的。

3.5渠道对比

通过深度分销和渠道下沉，恒顺醋业打造了2万家标准化农贸终端店，并进行了电商、特通、新零售等B2B和B2C渠道探索；

水塔醋业在全国拥有了360多个一级代理商；

紫林醋业公司产品的销售方式主要是经销商、商超直销和自营三种方式。经销商是公司主要销售渠道，目前在全国范围内开发经销商700余家，在全国30余个省、直辖市和自治区均有合作的经销商，占公司主营业务收入比例为96.09%；

公司同时积极布局商超直销的销售渠道，和沃尔玛、物美等均开展合作，同时也直接对外销售产品，但占主营业务收入比例都不大，分别为2.78%和1.03%。

3.6注册商标对比

恒顺醋业共注册88个商标；

水塔醋业共注册272个商标；

紫林醋业共注册52个商标。

这样对比来看，水塔醋业是注册商标个数最多的，在未来宣传期间可能这也会成为一个不利的因素，不过侧面也可以看出水塔醋业有一定的研发能力。

紫林醋业的商标个数是最少的。

3.7财务基本面对比

由于水塔醋业还未对外公布财报，所以此处仅比较恒顺醋业和紫林醋业。

3.7.1营收对比

首先看到的是紫林醋业上一版招股书和恒顺醋业财报中的资料。

其营收情况相差较大，在2017年末恒顺醋业的营收为15.42亿，还是高于2016年的数值的，总体来说恒顺醋业近几年的营收一直处于不断增长的过程；

而紫林醋业的营收增长也较快，在2014年时，还是恒顺醋业的六分之一，但在2017年年中时接近是恒顺的三分之一。

3.7.2利润对比

从净利润上可以看出紫林历年的净利润还未过亿，但总体的增长趋势还是不错的，相比起来恒顺还是差一大截。

3.7.3盈利能力对比

恒顺醋业的盈利能力要略高于紫林醋业，但二者也没有差距很大。

和行业其他公司相比，都不算太高，均低于行业平均水平。

不过也不算太低，毛利率都维持在40%左右。

3.7.4营运能力分析

从存货周转率上可以看出，紫林醋业的营运能力要更好一些；

紫林醋业的存货周准率在8附近，但恒顺醋业的存货周转率在2附近，仅达紫林醋业的四分之一。

紫林的销售能力要更强大。

3.7.5财务安全性分析

3.7.5.1短期偿债能力

短期偿债能力方面，恒顺醋业明显要优于紫林醋业。

但恒顺醋业的速动比率还是较低，比起标准值来说还未达标。

紫林醋业的短期偿债能力非常不好，流动比率和速动比率都非常低。

3.7.5.2长期偿债能力

从资产负债率来看，紫林醋业的资产负债率明显要高于恒顺醋业，其在2014和2015年甚至超过了一般企业的警戒线。

不过恒顺醋业的资产负债率一直还都保持在合理范围内，没有过高也没有过低，有效利用资产的能力还不错。

综合资产负债率和财务比率来看，恒顺醋业的财务安全能力要明显高于紫林醋业。

第四章、结论

专营醋的企业目前算是内忧外患，在外海天和千禾等调味品也在向醋业迈进，并且在整个醋市场中的表现还属于可指可点。

对于像认品牌的消费者来说，更是帮助这些调味品公司进军了醋业，在消费者心理方面对大品牌的信赖感更强。

对于认产地、高要求的消费者来说，醋企向外扩张就有着重大的阻力，并且一些消费者还比较认口感，所以对工艺改进上也是一种挑战。

小众认作坊的消费者也让醋企骑虎难下，定价权非常被动。

如今再回头看这三家企业：

紫林的上市两版招股书也算让人瞠目结舌，重要的财务数据出现重大初入，但其净利润等总数据居然一模一样，财务报表质量之差着实可见。

可是其开展的保健醋的市场反应还不错。

水塔醋业一直是犹抱琵琶半遮面，是自身在准备扩张还是实力不足？导致一直处于被辅导过程中，仔细看其产品价格都不太高。

不过经过上面的对比，发现无论是品牌影响力还是成长能力，或者是财务基本面方面，这两家公司就算上市了短时间内也还不是恒顺醋业的对手，这些实打实的数据算是让著名醋产地山西、也让山西那两家准备上市的公司打脸了。

纵观醋业，现在坎坷重重，竞争极为激烈。

恒顺醋业是否能够成为白马股都是一个难题。不过作为行业中唯一登陆A股的老大哥，这几年的表现也还是不错的。如果想要投资此行业，那么一定需要谨慎考虑一下了。

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