大健康产业方向与趋势｜主题论坛二
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编者按：12月2日，由中国投资协会创投委主办，苏州市相城区人民政府战略合作的2020中国年度创投大会顺利举行。光量资本创始合伙人王维，德同资本北京总经理、合伙人许谦，普华资本创始管理合伙人、总经理沈琴华，如山资本总经理蒋月军，四川发展弘科股权投资基金总经理闫朝一，辰德资本合伙人林雷以“大健康产业方向与趋势”为主题参加了专题讨论，本文根据讨论内容整理而成。
创投机构如何布局大健康产业
王 维：有幸跟各位领导、专家、投资家共同探讨对大健康领域的投资，特别是全球健康领域在过去一年中的最新发展，以及未来如何选择与健康有关的投资标的。首先介绍一下我所在的基金。光量资本成立于2015年，在北京、深圳和美国硅谷有三家办公室，目前关注领域包括生物医药和半导体，是覆盖诸多领域的专业型基金。下面，请各位嘉宾介绍一下各自基金的情况。
许 谦：德同资本是一家2006年创办的VC机构，管理着一期美元基金、三期人民币基金，资金总规模超过100亿元人民币，目前正在投资三期人民币基金，主要投资方向是医疗健康、TMT和高端制造。其中，医疗健康是全产业链投资。截至目前为止，德同资本在医疗健康领域的投资，已经有6家被投企业IPO，还有一家正在走IPO的申报程序。
沈琴华：普华资本2004年成立于杭州，主要投资科技、医疗健康及文化消费，是专注于早期投资的VC，以偏A轮投资为主。现在投了50多家企业，在医疗板块从医疗服务、器械、精准医疗、生物医药以及创新医疗都有覆盖，管理资金规模在180亿元左右。
蒋月军：如山资本成立于2007年，目前管理着50亿元的资金，累计投资了100多个项目，主要专注于大智能、大健康、大安全、新汽车领域，以中早期投资为主。在大健康领域，比较关注创新生物药、医疗器械与服务，因为这些细分领域拥有核心技术的机会比较多。
闫朝一：四川发展集团是纯正的国有投资机构，也是四川省第一大国企，管理资产规模大概有1.2万亿元左右，在生物健康领域主要关注两个细分方向：创新药、原料药和制剂，并结合自己的特色重点在这两个方向拓展布局。
林 雷：辰德资本是垂直型的医疗基金，专注于医疗的硬科技创新领域投资，致力于在细分赛道做领跑基金，投资重点是创新医疗器械，包括体外诊断在内的创新医疗器械；此外，还涵盖了基于基因技术、细胞技术的新一代治疗技术。辰德资本从成立到现在，在六七年的时间已经投资了50多个项目，其中成功退出的有10个项目，已经IPO上市的有6个项目，今年有3个项目在IPO申报过程中，明年会有10个以上的项目申报IPO。
创新药投资或将形成“接力棒”模式
王 维：过去20年，在全球企业研发投入、支出的排行榜中，规模最大的是生物医药和汽车，而生物医药企业往往扮演着“印钞机”的角色。一个新药的诞生，往往意味着几十亿，甚至上百亿美元的市场；新药投资失败，损失可能也要以数十亿美元来计算。在座的机构当中，普华资本参与了新冠疫苗的研发，未来，疫苗会成为控制新冠病毒最重要的手段吗？
沈琴华：从2016年开始，普华资本在英国围绕剑桥、牛津等大学投资了一些项目，其中包括牛津大学研发的新冠疫苗。之所以到英国投资，是因为我们觉得医疗科技投资应该有国际化的视野；其次，英国本身的创新度非常高，特别是大学里的创新，产学研转化的组织架构相对更合理。当时，我们并没有对新冠做太多的考虑，主要是基于技术，当然他们现在在新冠板块走的很靠前，12月份已经接了很多订单，会很快在英国甚至欧洲推广。因为现在没有特效药，我相信疫苗是非常好的手段。
王 维：新冠病毒变异很快，可能会长期存在于人间，非常感谢我们国家有强大的控制能力。德同资本是一个医药产业链全覆盖的基金，未来5至10年，国内在医药投资或者大健康领域会有哪些比较大的机会？由于生物药研发平均投入周期要超过九年，很难通过一家投资机构完成整个新药的单品研发，国内怎么解决这个问题？
许 谦：德同资本的投资覆盖了整个医疗健康产业的链条，但每个环节都跟世界领先国家存在一定的差距，这对投资团队来说是机会。未来5到10年，我觉得有几个大的机会：首先，中国在创新药研发方面可能会有比较大的浪潮，这得益于新药审评制度改革和政策的支持，此外，还有大量海归把先进经验、技术从国外带回来。
2015年之前，大家投资生物医药（创新药）相对比较少，但是现在情况不同了。有几个大的推动因素：一是2016年港交所的18A新规放开，再就是科创板实施注册制，对投资创新药给了一个退出的渠道。这会形成“接力棒”式的投资，有投天使的，有投VC的，有投PE的，每个阶段到期之后就退出，用“接力棒”的模式一棒一棒往下传。如果形成“接力棒”模式，整个投资链条就打通了。5至10年之后，中国在医药研发领域的投入，排到世界第二位是毫无问题的。
器械投资仍有较大上升空间
王 维：在大健康产业，对器械的投资也是非常重要的一个板块。大家知道，美国在医疗器械方面，无论研发投入还是市场占有率、消费金额，都比中国高很多。辰德资本作为重点投资创新医疗器械的机构，对国内器械投资有哪些不同的看法？
林 雷：发达国家对器械和要的投资比例是1:1，中国现在的比例是1:3，说明中国在器械投资领域还有很大的成长空间。即便如此，国内医疗器械在过去五年的成长已经非常快了。2014年，国内医疗器械的投资占比是17%，2019年达到了28%，但是跟发达国家1:1的投资比例相比，还有很大的空间，这是辰德资本看好器械投资的重要原因。
按照需求量，我们把中国市场分为三层：第一层是生死攸关的市场，比如癌症所用的医疗器械，这部分市场的驱动力很大一部分来自技术创新，很多疾病从没有办法治到可以治，这是辰德资本投资的重点；第二层是基本医疗的市场，医保会越来越多的覆盖基础医院，这部分市场的驱动力来自产品足够好的性价比，低成本、低价格；第三层是品质医疗的市场，针对的不是患者，而是健康人群，这也是一个技术创新驱动发展的领域，也是辰德资本投资比较大的一个领域。
医疗改革倒逼医药研发创新
王 维：过去几年，随着药品采购两票制、药物一致性评价的实施，医药行业确实在倒逼投资机构做一些更难的选择，往产业链上游、前期靠拢，那么投资服务、配送等下游环节是否还会有机会？
蒋月军：进入如山资本之前，我在药企里面工作过十年，做过几家医药企业的并购。2015年以后，国家对与药有关的机制，包括新药的评审、GMP（药品生产质量管理规范）、医改、流通体制都做了很大的改革，2015年以后整个行业都发生了非常大的变化。以前，国内有很多仿制药，真正的原研药、创新药很少，2015年以后施行的一系列改革改变了这一状况。国家的目的只有一个，要搞创新，包括新药的创新、医疗器械的创新，通过药物一致性评价，淘汰了一大批仿制药。
这就倒逼着企业搞创新，但创新是一件很难的事情，好在投资生态发生了变化，从海外回来的一些人带着很好的项目到国内来创业。这两年做新药的很多，未来新药品种就会很多，当新药审批出来的时候，很可能面临着价格战。对投资机构来说，真正要投的还是原研药，做原研药很难，需要在核心底层有很深的积累。
王 维：新药研发需要有大的氛围和环境。首先要有人投资，其次投资方和政策制定方要有耐心。我看过一个数字，临床一期（肿瘤药）从RND申报到拿到三期投资，概率不超过6%；即使到临床三期，还有2/3的药被拿掉。闫总讲四川发展集团最大的特点就是资金充裕，但找到好的方向很难，你们现在找到投资方向了吗？
闫朝一：国资确实是创业投资越来越重要的参与者，但大家对国资有爱也有恨，爱的是资金充裕，恨的是钱不好花。四川发展集团投资项目，首先机制约束和要求比较多，流程比较慢，但肯定会尽全力改善负面影响。四川是沿海地区之外，全国生物医药领域布局的重要投资区域之一，尤其是成都，已经打造出天府国际生物城、彭州天府中药城等四个千亿级的生物医药产业基地。我们的优势是能够更好地协同资本和政府的资源，缺点是专业度不够，跟沿海地区的优秀企业接触也不多。
只有退潮时，才能知道谁在裸泳
王 维：结合国内投资现状，大家投资医药产业遇到的最大困难是什么？
蒋月军：现在投资新药，做到三期临床获得报批，大家都觉得估值很高。其实对医药企业来说，遇到的很大风险是商业风险，由于估值很高，结果市场一直做不起来，所以团队的商业化能力很重要。但我觉得这个行业机会很大，因为随着生活水平的提高，老百姓对健康的需求也越来越大，对这方面的投入也会越来越多。
还有一个被大家疏忽的行业，国内原料药有很大的竞争优势，特别是在全球拥有定价权的原料药企业。这些企业竞争力很强，尽管毛利率不高，但是净利润很高。
林 雷：对投资遇到的一些问题的思考，我觉得有一点蛮重要，就是要不忘初心。因为每个机构都有自己的定位、自己的投资策略。辰德资本从成立第一天起，就把自己定位成细分赛道的领跑基金，一路走来放弃了很多的诱惑，因为我们相信只有专注才能做到极致，我们相信这条路是对的。
今年医疗器械投资火热，把项目估值炒得很高，这种情况下，高估值的项目要不要去投？要不要凑这个热闹？我想不管它现在的估值怎样，不管是哪一个大机构在领投，重要的是回过头来想一想自己的理念，这个产品是不是有技术创新？这种技术创新是不是带来了价值和市场的变量？这是做出判断的最重要的依据。
许 谦：今年的疫情让大家认识到医疗健康的重要性，整个行业，包括政策的支持、人员的成熟、疫情的助推，形成了一个巨大的浪潮。这时候作为投资人，一方面要看项目的质地，一方面要把握好项目的价格。最后，像巴菲特老先生所说的，只有退潮时，才能知道谁在裸泳。
沈琴华：我谈几点对市场的观察：第一，今年创新药、医疗器械过于火热，无论一级市场、二级市场都会迎来调整，特别是在二级市场，今后科创板应该会有明显的分化；第二，医疗投资受政策影响非常大，所以我们应该更关注对政策的理解；第三，投资的时候要关注创始人，因为医疗企业的创始人大部分是科学家，科学家怎样转型成为企业家，也面临比较大的挑战，所以做医疗投资应该有更多的谨慎。
闫朝一：我们的原则是知己知彼。现在原材料和制剂没有人愿意投，人人都在投创新药，但创新药在中国发展起来还需要很长的时间；我们会结合自己的特点，去支持原材料和制剂的生产，因为四川有大片的园区，可以在大健康领域建立差异化的竞争优势。
王 维：过去40年，人们基于计算机应用及通讯协议，造就了信息时代的变化；未来40年，人类从认知周边到认知自己，人均寿命可能从70岁提升到90岁，甚至120岁。当我们的认知越来越深，会发现对自己的了解、对自身细胞组成的复杂体系，了解如此少。当医疗产品能够进入千家万户，给我的感觉是从投资深水区进入了价值回报区，这也是医疗产业投资人必须承担的责任。
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