复星医药：布局新冠疫苗研发2019年营收净利双增长

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要点：

◆华东医药上市20年载无一年业绩亏损，利润直线增长60倍；

◆今年1月阿卡波糖丢标，但一季度数据超预期，实现净利润17.5亿元，同比增长26.46%；

◆医美业务有望成为公司全新利润增长点。

事件：

今年1月，有一只白马股炸雷了，恐怕现在还有很多价值投资者记忆犹新：作为医药行业的龙头企业，它上市20年竟然没有一年业绩亏损，利润从2000年开始直线上涨60倍，是公募基金、社保基金、外资等各路资金的宠儿。但1月17日，受阿卡波糖丢标影响，股价当日跌停。

阿卡波糖丢标在意料之中

这次”阿卡波糖”事件，具体是这样的：1月17日，备受业界瞩目的第二轮集采招标正在上海药事所进行。此次集采共有33个品种，覆盖糖尿病、高血压、抗肿瘤和罕见病等治疗领域，据现场媒体报道共有122家企业参与了投标。

但这次集采，跌价成为主趋势。本次全国集采第一轮25个品种中选，平均降幅52%，最高降幅96%。第一轮第二次（4+7扩面），在4+7平均降幅的基础上再下降25%。

而本次阿卡波糖产品集中采购实际拟中选企业为2家，首年约定采购量为19.14亿片，采购有效期原则定为2年。这一次，华东医药的子公司已通过国家药监局仿制药质量和疗效一致性评价的产品阿卡波糖片参与第二次国家药品集采。

但根据此前集采招标情况，除了中美华东，同时参与竞标的两家企业为拜耳和绿叶制药，三家报价分别是13.96元、9.6元和5.42元，规格都是50mg/30片。其中，拜耳为阿卡波糖的原研药厂商，其报价折算单片价格为0.1807元，比规定的最高有效申报价0.8353元还低了近80%。

最终，经联合采购办公室开标并根据规则评标后，中美华东阿卡波糖片本次因价格因素未能中标。而中美华东的出局已在意料之中。

可以说本次丢标对于华东医药是沉重打击。阿卡波糖是华东医药的主要产品，错失中标将影响公司收入，具体多少收入，目前华东医药还未发布相关披露公告。换一个角度，由于本次阿卡波糖大幅降价，即便华东医药最终中标，这项生意也可能沦为“薄利多销”的宿命。

受丢标事件影响，17日当天，华东医药跌停报收于22.21元。之后华东医药也是笼罩在利空阴影下，期间最低下跌至16.02元，跌幅在30%以上。

一季报超预期净利同比增超26.46%

丢标影响收入，但一季报显示，公司业绩好于预期。华东医药今年前三个月实现净利润17.5亿元，同比增长26.46%，实现营业收入85.98亿元，小幅下滑11.41%。相比恒瑞医药、复星医药、华润三九等医药行业有影响力的大市值公司，它们都出现不同程度的下滑，华润三九更是净利润腰斩，华东医药这次一季度数据某种程度实现“逆袭”。

从券商的解读来看，公司一季度收入端下滑11.4%，主要是受疫情影响，医疗机构对药品、耗材和器械的采购量大幅下降，导致商业板块同比下降18%所致。但公司核心产品患者用药需求刚性，预计主力品种阿卡波糖和百令胶囊均取得10%左右增长，拉动工业板块逆势增长，子公司中美华东实现营收36.19亿元，同比增长9.61%，实现净利润8.54亿元，同比增长11.14%。另外非经常性损益2.90亿元，主要是英国医美子公司Sinclair将Sculpture产品西欧市场经销权出让给瑞士Galderma公司，产生税后3065万英镑资产处置收益。

医美业务有望成为全新利润增长点

一季度净利同比增长两成以上，而再看2019年报，华东医药已做好转型，主营的工业领域外，医美业务等有望成为全新利润增长点。年报显示，工业增长迅速，医美扭亏为盈，商业稳健增长。其中，去年商业、工业、国际医美业务分别同比增长9.8%、26.7%、569.8%。

国际医美业务增速最快，展现出极大的潜力。据了解，公司初期因代理韩国LG集团玻尿酸产品涉足医美行业，后逐步通过收购英国Sinclair公司、投资美国R2公司、与瑞士KYLANE达成战略合作，全面进军医美领域。2019年公司国内外医美业务收入超12亿元，Sinclair扭亏为盈。当前公司已提交Ellans于中国的注册申请，Silhouette即将开展临床，医美管线或将成为未来公司增长的强劲动力。

今年一季度受疫情影响，医美业务收入利润虽均有一定程度下滑，但随着疫情好转，国内医美消费已经开始逐步恢复，有望从下半年实现可期盈利。

最后，再从2019年报的研发项看，公司2019年研发投入10.55亿元，同比增长49.14%，2020望迎来全面创新转型。其中，公司通过自主研发、合作委托开发与产品授权引进（License-in）相结合的新药研发模式，加速丰富自身产品管线。此外，为更好实现创新转型，公司进一步梳理仿制药品种，明确了重点聚焦和优先推进的品种。未来多个仿制药品种有望上市，拉动公司业绩成长。

股价估值合理社保基金不离不弃

从近期股价走势看，受一季度超预期盈利数据影响，华东医药从4月30日开始有不错的上涨，截止5月8日，华东医药上涨17%。不过，华东医药2019年收盘价为24.38元，一季度净利同比增长26.46%，若公司在2020年可保证26%左右的净利增速，股价原则上应该在30元以上。

此外，再从净利润与（后复权形式）股价关系看，华东医药的净利润从2010年起，逐年稳步增长。相比而言，股价增速滞缓于净利润增速。通过，净利润与（后复权形式）股价两数值相比，可以看出2019年末华东医药的性价比最高，净利润与（后复权）股价的比值为1030万，2018年为920万，而在2010年时两者比值仅有326万（两者之间数值越大，某种程度表明股价越低估）。

来源：好股票APP，图中橙线代表华东医药每年净利润与（后复权形式）股价比值

好股票发现，华东医药自2000年上市以来，没有任何一年业绩出现亏损，净利润直线增长，这两点在上市公司中难能可贵！华东医药也是社保基金的宠儿，2015年至2019年社保基金连续五年持有。从最新一季报看，前十大股东中依旧现身社保基金和养老基金的身影。

编辑：睿城

来源：研报来源：《中泰证券-华东医药-000963：创新转型全面启航，奋起直追大步前行》，2020-04-28；《中泰证券-华东医药-000963.SZ-工业板块拉动增长，整体业绩符合预期》，2020-04-29。

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