爱康国宾 私有化退市（为何会耗时三年多）

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企业的发展壮大伴随着对资金投入量更高的要求，同时出于提升自身知名度的考虑。很多企业渴望通过上市满足融资需求，并利用这一优势实现更长远的战略目标。

因为国内上市要求较为严格，一些公司去海外上市，但随着美国的浑水和香椽等做空机构的关注，中概股价格长期进入低谷状态。这些在美上市中国企业为了改变现状开始谋求新的出路，旨在实现退市的资本市场特殊并购方式“私有化”在此时开始得到运用。爱康国宾集团便是其中的一员。

一、两强争霸

2007年，健康体检行业中的标杆企业爱康国宾成立，其由专注于健康管理服务的互联网公司爱康网和独立于医院之外的专业体检机构国宾健检联合组建。二者的结合，实现了线上线下资源的高效整合。

国宾健检借助爱康网的线上平台，实现了传统体检向网络信息化过渡，而爱康网也利用国宾健检的实体机构打造全新的０２０业务模式。2014年9月爱康国宾在美国纳斯达克上市，荣获“中国健康体检第一股”称号，至此开始踏入资本市场。

相比于国外发达国家，我国体检行业起步较晚，起初的体检服务大都为面向士兵、学生的强制性体检。随着近些年国民健康意识的增强，体检人数不断上升催生了健康体检机构的繁荣。国内民营体检行业虽说处于起步阶段但是发展十分迅猛，由前期单店经营形式逐渐扩展为连锁经营，业内竞争呈现日趋激烈的态势。

在2013年前市场形成了爱康国宾、美年大健康、慈铭体检行业三大巨头间的争霸格局。体检所需具备的优质医疗资源、资本实力、业界口碑、用户黏性成为体检行业壁垒，使得这三家公司在很长一段时间内引领中民营体检行业。

但是2014年，美年大健康通过资本扩张并购了慈铭体检，此次收购在三年内完成。因此民营体检市场巨头间的竞争，转变为爱康国宾与美年健康之间的“两强争霸”。

二、漫长的私有化退市路

爱康国宾美股上市后，美年大健康也加速上市的步伐，在2015年８月通过借壳江苏三友在深交所主板上市，连续几个涨停板股价迅速拉高。在此背景下，爱康国宾在当年９月开启了私有化退市之路。

由于各行业公司状况不相同，完成私有化时长各异。一般来说，快则几个月，如盛大仅历经120天撤销上市地位。慢则需一两年时间，像泰富电气、同济堂耗时300多天脱去上市之帽。而爱康国宾自2015年8月提出私有化要约，到2019年1月官宣正式退出纳斯达克。历时三年多，耗时巨长。

在2015年8月末，张黎刚联合方源资本对爱康国宾发起了每股35.6美元的私有化内部要约。随后董事会按部就班开展审查评估等后续工作，顺利同意的话退市手续可以立马落实。

但是半路杀出“资本市场野蛮人”美年大健康。已经在Ａ股上市的美年大健康联手部分企业如平安德成、华泰瑞联等构成恶意的买方团，以每股44美元的报价向爱康国宾发出初步要约伸出其资本扩张的触角。这一操作扰乱了爱康国宾周密的退市计划。

美年大健康的行为被爱康国宾定义为恶意收购。初期为了对抗美年大健康的恶性行为，在2015年12月，爱康国宾董事会祭出毒丸计划，来阻止二级市场爱康国宾的股份被美年大健康收购。

但美年大健康的野心并没有就此止步，其继续提高要约报价到每股47美元，显然此报价高出张黎刚买方团30％以上。张黎刚为了阻止事态继续蔓延，以美年大健康侵犯商业秘密行为和软件产权先后诉诸法律，采取诉讼手段要求美年大健康进行赔偿以此拖延时间。

除此之外，多次举报美年大健康欲在行业内实施垄断的行为，意在对其造成不良影响转移其注意力，从而获取充裕时间计划对策。爱康国宾和美年大健康的激烈对战因为各种诉讼陷入僵局，这使得爱康国宾的私有化退市进程耽搁。

三、反复拉锯

2016年，美年大健康买方团宣布将私有化要约报价从每股普通股４４美元提高到５０美元的价格，以完全的现金购买爱康国宾己发行的全部股份。此时一系列新成员融入张黎刚为首的买方团，加入到爱康国宾私有化的进程中来，此阵容的扩大使爱康国宾不再维持抵抗美年大健康恶意收购的僵局状态，开始了新一轮的较量。

新联盟加入对美年大健康收购计划带来震慑，竞争不断加剧，爱康国宾的私有化之路越来越不明朗，开始一场拉锯战。这一竞争局面持续到后期，又一强大买方团云峰基金作为调停者加入发出了以每股40到50美元的报价现金爱康国宾的股权的要约，这才使得张黎刚方买方团和美年大健康方买方团纷纷“熄火”撤回要约。

经过多方资本抗衡，2018年3月12日，爱康国宾初步考虑由云峰基金和阿里巴巴的收购提议。此项收购提议提及将收购爱康国宾的全部Ａ类普通股、Ｃ类普通股和美国存托股份，提议收购价为每股40美元。经过半个月，考虑诸多因素.收购价提升至每股41.2美元。

由于爱康国宾之前经历了美年大健康以每股高达47美元的恶意收购要约报价，很明显，这一收购协议的报价是偏低的。爱康国宾此项收购协议有利于推进张黎刚的内部收购计划，却不能使买方团外其他股东得到较高的收购要约价格，从收益而言在一定程度上损害了这部分股东的权益。

一般来说，当溢价率过低时，股东对私有化方案兴致不高倾向于继续维持上市。过低的私有化价格不能为股东所接受，股东认为其利益被侵占不赞同退市方案，因此爱康国宾私有化进程进一步受阻，进入与这些股东的协商过程。在经历了以上诸多阻碍后，直到2019年1月，爱康国宾与唯一竞购方云锋基金才达成共识，私有化完成。

四、资源互补

爱康国宾私有化的初衷很大部分程度是出于战略层面的考虑，其想通过整合移动医疗服务平台打破传统体检服务的弊端。因此在私有化的当年，爱康国宾便推出了具有高效个性化０２０模式的导易通ＡＰＰ，实现线上问诊咨询与线下体检服务的对接，充分实现医疗资源的合理配置。

爱康国宾接受阿里的收购，对于推动其布局移动医疗战略转型升级是一个良好契机。对于阿里集团来说，医疗健康行业也是其战略布局中最重要的一环之一。

阿里健康致力于创设互联网医院、医药电商、智慧医疗及全方位健康管理的消费医疗业务，从而打造一体化的互联网医药行业完美闭环。将医疗板块结合电商旗舰平台的发展举措意味着阿里集团对于移动医疗的探索，这与爱康国宾进军移动医疗的战略不谋而合。

阿里集团拥有卓越的大数据分析技术，能够从进入体检平台入口的流量精确挖掘客户需求的深度。有利于爱康国宾针对客户需求进行创新拓展原有的服务面，扩大服务价值提升行业竞争力。

爱康国宾在自身平台数据内容上准确性和精细性较强，更适合开展健康管理服务。私有化后扬长避短，合理发展助于加速追赶美年大健康的步伐，不断缩小同业差距。

爱康国宾选择私有化退市，部分原因是看中了国内Ａ股市场的高估值，这也是爱康国宾未来可能去考虑实现的一大部署。目前已有很多中概股私有化回归二次上市进行资本运作成功的多个案例。

小结

分众传媒从纳斯达克退市时候的市值低迷，在国内借壳上市，实现市值大幅度提升。同时在全国文化传媒行业站稳脚跟，经营业绩行业地位双收实现了利益最大化。爱康国宾在私有化后，有必要抓住入局阿里的机会养精蓄锐，为后续在国内资本市场布局做前期铺垫。

企业选择战略相关或者行业相联系的实力投资方Ａ，有利于私有化成功后期的业务融合并且能够利用投资方的优质资源实现互补。因此，私有化退市的企业在选择战略合作者上要多加考虑其能为未来战略和经营上带来的优势，正确的选择往往会给企业装上马达加快在业内前进的速度。

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