智通港股研报精读（08.24）｜布局养老服务赛道看好物管 证券和旅游板块龙头股
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本期优选报告：
世茂服务(00873)
1、世茂服务(00873)：公司发布公告，预期截至2021年6月30日止六个月的集团未经审核股东应占溢利将较2020年同期录得不少于120%的增长，该增幅主要原因是由于集团物业管理合约建筑面积及在管建筑面积的增加；及社区增值服务与非业主增值服务收入的综合上升。
新拓项目加速，全年超额完成可期。2021年1-5月，公司新拓展面积成果显著，新增在管面积22.05百万方，新增合约面积28.75百万方。已相当于是20年上半年新增的125.64%和116.59%，上半年新增面积同比高速增长已成定局。公司新拓项目在5月份亦是显著加速，全月新增在管面积13.38百万方，合约面积16.52百万方，均超过前4月的总和。按照公司的在管面积的指引，2021年全年新增在管面积需达到65.75百万方，目前已经完成22.05万方。而公司20年下半年新增在管高达60.38百万方，下半年拓展若完成去年同期的70%，则全年目标即可超额完成。
并购整合策略有效，能力圈丰富与业务协同并进。公司采取了独特的并购策略，对于丰富公司能力圈的并购标的，公司选择保留原品牌及团队，提供资源助力发展，使其成为公司重要业务板块。而对于提升区域密度的并购标的，公司选择打散原公司组织架构，强势输出世茂标准化的管理体系，提升项目运营效率，使其融入公司体系。这样的整合策略给公司带来实在的发展成果。一方面，浙大新宇成为公司重要的校园服务拓展品牌，1-5月助力公司获得社科院大学良乡校区、北京电影学院怀柔校区等标杆项目。另一方面，公司直接整合的项目利润率亦有明显提升，2020年收并购项目净利率平均提升2.6个百分点。
并购持续落子，期待后续表现。公司以并购作为跨越式发展的重要手段，1-5月亦是持续落地。先后落成了深兄环境和野风物业两单交易，分别为公司丰富了城市环卫的专业能力、增强了杭州区域的区域密度。两单并购总交易金额6.07亿元，而公司在手现金仍然充裕，后续或有更多并购战略落地。
8月23日，公司与椿熙堂运营主体上海椿祺集养老服务有限公司达成合作协议，将受让其56.36%股权，共同发展居家养老服务业务。
继续看好精益管控下有质量的高增长，公司有望成为行业一线龙头。维持公司2021/2022/2023年EPS预测为0.57/0.96/1.50元，给予公司39.53港元的目标价，维持公司“买入”投资评级。
风险提示：业务扩张和收购不及预期；物业管理费提价受阻；收缴率不及预期；增值业务拓展不及预期。(中信证券/陈聪)
国泰君安(02611)
2、国泰君安(02611)：2021年半年度报告，公司实现营业收入219.18亿元，同比增长38.62%；归属于上市公司股东的净利润80.13亿元，同比增长46.93%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润64.66亿元，同比增长27.59%；经营活动现金净流出188.59亿元，上年同期为净流入85.53亿元；基本每股收益0.89元。
自营业务收入同比大增，是业绩增长主要驱动力。2021年一季度，公司的自营业务收入41.2亿元，较20Q1增加40.4亿元，主要是公司交易性金融资产投资收益增加，金融资产的公允价值变动贡献正收益，以及公司对上海证券股权重估产生的收益(11.6亿元)。期末，公司金融投资规模较20年底下降9.3%至2892亿元，其中，其他债权投资较上年末下降21.6%至569亿元，交易性金融资产为2292亿元，基本持平。
手续费及佣金净收入稳健增长，资管子公司获得公募基金牌照。 2021年一季度，公司手续费及佣金净收入为33.9亿元，同比增长10.6%。其中，经纪业务实现收入21.0亿元，同比增长2.3%；投行和资管业务收入增速相对较高，分别为6.8亿元和5.1亿元，同比+27.4%和22.0%。
2021年4月20日，公司全资子公司国泰君安资管收到证监会换发的经营证券期货业务许可证，正式开拓公募业务。根据公司2020年报披露的数据，期末，国泰君安资管的资产管理规模为5258亿元，较上年末减少25%。其中，主动管理资产规模3619亿元，占比由60.2%提升至68.8%。2020年国泰君安资管的主动管理资产月均规模排名行业第二位。
信用业务资产结构和业务结构持续优化。2020年一季度，公司利息净收入14.1亿元，同比-1.4%。预计是与公司融出资金、买入返售金融资产规模下降有关。期末，公司融出资金规模971亿元，较上年末下降2.3%；买入返售金融资产规模为452亿元，较上年末下降19.1%。信用减值损失为0.26亿元，较上年同期下降49.4%，经过三年调整后，资产质量进一步夯实。
公司于行业内首批实施限制性股权激励计划，配套制定积极进取的解锁条件和绩效管理制度，将公司股东和核心骨干的长期利益做更紧密的捆绑，提出了三个三年三步走的战略路径构想，2020~2022将致力于补短板，进一步巩固和夯实作为服务券商的市场地位，随着公司战略的不断深化，综合能力有望持续提升，预计国泰君安2021-2023年的归母净利润分别为133.5亿元、153.8亿元和170.4亿元，分别同比增长20.1%、15.2%、10.8%，对应的ROE分别为9.24%、10.05%和10.49%。公司当前股价对应2021E为1.01倍PB，维持“买入”评级。(天风证券/夏昌盛)
风险提示：市场波动风险，政策落地不及预期，信用业务风险。
同程艺龙(00780)
3、同程艺龙(00780)：公司发布了截至2021年6月30日的第二季度及上半年业绩报告。财报数据显示，二季度实现营收21.4亿元，较去年同期增长78.1%；经调整净利润4亿元；平均月活跃用户达到2.8亿，同比增长58.3%，创历史新高，其中非一线城市注册用户占比86.6%。上半年实现营收7.52亿元，同比增长70.1%；经调整净利润9.48亿元，同比增122.3%。
公司是中国在线旅行行业的市场领导者， 由2018年3月完成的同程艺龙合并形成，腾讯及携程均持有20%以上股份，2021年公司与腾讯签署合作及营销推广框架协议，腾讯将为公司提供流量支援、广告及营销推广服务等，两者绑定关系进一步提升。旅游产品涵盖多个门类，以住宿预定和交通票务为核心业务，2020年分别实现营收19.5亿元和 34.7亿元，分别占比32.8%和58.5%。
流量渠道多元化，聚焦下沉市场及年轻群体。联合腾讯赋能营销，与多个腾讯平台开展合作。2020年约80.9%的平均月活跃用户来自微信小程序，其中大部分流量来自微信支付入口及微信最爱或最常用小程序的下拉列表。2020年11月，与快手达成战略合作，共同探索“OTA+短视频直播”。通过设立自动售票机、与酒店合作以二维码扫描功能让线下用户通过小程序预定等方式打开线下获客渠道。2020年第四季度恢复良好，用户付费比率高于2019年同期。 l
旅游市场长期向好，下沉市场发展潜力大。居民可支配收入不断增长，旅游需求持续提升，国内旅游市场有望快速恢复，2025年有望突破10万亿元。互联网普及率在2018-2020年期间每年平均增长5%，为在线旅游平台扩张提供坚实基础。三线及以下城市手机用户在线旅游 APP安装覆盖率仅为18%，远低于一二线城市的水平，发展潜力大。Z 世代旅游需求快速释放，短视频及直播的在线种草方式渗透率更高。 预计公司2021-2023年EPS分别为0.27/0.41/0.65元，考虑到公司在下沉市场份额扩大、获客渠道进一步打开、市场复苏状况良好，给予2021年业绩60倍PE，目标价19.49港元，首次覆盖，给予“买入”评级。 l
风险提示：自然灾害及疫情等不利影响、在线旅游竞争激烈、行业政策风险等。(西南证券/陈泽敏)
（文章来源：智通财经网）
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