跻身基金重仓股十强 泸州老窖真能杀回白酒（“三甲”吗）
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摘要：数年前，泸州老窖营收遭遇断崖式下跌，从“百亿俱乐部”黯然退场。今年以来，泸州老窖密集调整经营战略，业绩增长迅速，更成为公募基金持股市值最高的十大个股之一。泸州老窖能找回“失去的领地”吗？
*本文来自华尔街见闻（微信ID：wallstreetcn），作者孙建楠。更多精彩资讯请登陆wallstreetcn.com，或下载华尔街见闻APP。
“茅五泸”一直是中国高端白酒的代名词，但从市值、营收、利润率观察，泸州老窖却不在白酒行业“三甲”俱乐部。
2012年白酒行业遭遇寒冬后，泸州老窖营收遭遇断崖式下跌，更从“百亿俱乐部”黯然退场。
今年以来，泸州老窖密集调整经营战略，业绩也随着白酒行业的回暖而增长迅速。截至三季度末，公募基金持股市值最高的前十大个股中有三大白酒股，泸州老窖赫然在列，有数百只基金持有。
那么，泸州老窖能找回“失去的领地”吗？
业绩提前完成？有望重返“百亿俱乐部”
上周，泸州老窖发布了漂亮的三季报，公司前三季度实现收入 72.80 亿，同比增幅23.03%；实现归母净利润 19.97 亿，同比增幅33.11%。其中第三季度实现收入 21.64 亿，同比增幅32.53%；实现归母净利润 5.30 亿，同比增幅34.15%。
在A股19家上市酒企中，泸州老窖前三季度营收额排名第五，仅次于贵州茅台、五粮液、洋河股份，利润率方面排名第四位。
实际上， 2012年泸州老窖曾凭借115.56亿元营业收入业绩，跻身白酒企业“百亿俱乐部”。然而，2012年年底白酒行业遭遇冷冬后，泸州老窖业绩断崖式下跌，2014年从“百亿俱乐部”退场。
据悉，“百亿俱乐部”中，现只有贵州茅台、五粮液和洋河股份，上述三家营收和净利润之和占20家白酒上市公司的63.8%、81.9%。因此，俱乐部扩容之争格外激烈，汾酒、古井贡酒也都提出了冲击百亿的目标。
泸州老窖今年前9个月收入 72.80 亿，2016年全年营业收入83.04亿元，这意味着今年已完成去年全年业绩的87%。
另据华尔街见闻了解，渠道层面传出泸州老窖已完成全年任务，因此，重返百亿俱乐部将是大概率事件。
11月1日，泸州老窖召开2017年第一次临时股东大会，公司董事长刘淼表示，泸州老窖在2016年完成83亿元营收的基础上，2017年应该能够良性回归100亿元营收（所谓 “良性”指除了收入还有库存以及动销）。
值得注意的是，泸州老窖第三季度毛利率同比增长11.6%至 81.25%，创下了单季历史新高。对此，中泰证券范劲松认为归因于两大要素：1、国窖产品价格由 620 元/瓶提升至 680 元/瓶；2、中高档酒的占比在不断地走高，尤其是高档酒的占比在提升。
范劲松预估，前三季度泸州老窖高档酒总体实现近55%以上的增长，是财报增量部分的主要贡献因素。中档酒和低档酒对三季度报表的增量部分贡献不大。
泸州老窖基本面强劲的另一大表现是预收款环比大增，该财务指标被喻为白酒企业“蓄水池”。三季度末预收款达 14.3 亿元，环比提升 6.2 亿，反映渠道方积极备货。
停货！提价！300亿！密集调整引争议
据华尔街见闻了解，泸州老窖正推进“五大单品”的聚焦战略，即中高端看国窖系列、特曲系列，中低端看窖龄系列、头曲系列及二曲系列。
10月国庆假期后，泸州老窖展开密集调整——十天之内发布六道文件，主要涉及多个核心单品，包括对特曲60版、老字号特曲、国窖1573经典装商超及酒行渠道新零售价格提价，并停止多个产品发货和订单接受。
在此之前，泸州老窖今年已三次停货，密集调整特点是“从高到底”，主要针对中高端产品进行提价和停货。
对于密集调整的意图，有分析指出，名酒正处于提价窗口期，叠加消费升级，行业向名酒集中、向高端集中等因素，泸州老窖正从以前的群狼战术切换到聚焦五大单品。
品牌专家徐广生认为，泸州老窖提价、停货协同不仅更好地修正与修复泸州老窖大单品战略推进过程中的偏差，也同步打开了泸州老窖品类渠道运作空间。
实际上，国窖1573是泸州老窖高档酒代表，去年中秋节和国庆节前后也一度停货，但战略意义却大为不同。
云酒头条微信号分析指出，去年高端白酒开始试探性复苏，国窖1573停货主要是为了价格的提升。但随着今年茅台价格一路上涨，高端白酒纷纷加入涨价阵营，市场环境大为不同。市场竞争升级后，“停货、提价、促销”已不再是玩转市场的杀手锏，只是高端白酒短时间有效的应对性战术。
竞争环境变化下，泸州老窖高端策略逐渐升级，除了停货，今年还配合了圈层营销、社群营销，以影响市场销售。
这种战略的调整直接反映在销售费用的猛增中。今年三季度泸州老窖销售费用高达 6 亿元，同比增长 79%。随着高端酒国窖的市场占比提升，今年1-9月费用投入高达 14.62 亿，同比增长 57%，主要来自广告费用和促销费用。
对此，招商证券李晓峥团队给出了乐观解读，由于泸州老窖全年规划 19.3 亿费用，四季度可投放不到 4.6 亿。三季度现金回款增长 77%，预收款继续增加，经销商数量和终端门店持续增长，且经销商打款任务已近完成，预计四季度报表仍将有30%左右增长。
招商证券的草根调研信息显示，国窖四川上半年利润增长 30%，三季度提速到40%以上，华北华中市场上半年 50%左右提速到 80%以上，华东等市场三季度提速到 60%。中档酒年初提价后销量稍有下滑，收入持平，低端酒产品结构提升以及买赠记入费用端带来三季度毛利超 80%。
另有经销渠道消息指，截至目前，五大单品中的国窖、窖龄和特曲都已经提前完成了全年任务，业绩在今年还将取得大幅度的增长。
此外，在茅台、五粮液等企业快速抢滩养生功能酒产业背景下，泸州老窖今年收购了养生酒公司，制定了养生酒产品矩阵，直营泸州老窖滋补大曲和茗酿。
值得注意的是，9月四川省对辖区内白酒企业下发《关于推进白酒产业供给侧结构性改革加快转型升级的指导意见》，鼓励川酒积极走出国门。泸州老窖即发布公告称将设立明江公司在海外进行新型中式白酒推广。
该文件还明确提到，到2020年，力争培育销售收入超千亿元企业1户、超300亿元企业1户，分析称超300亿元企业系对标泸州老窖。
11月1日的股东会上，董事长刘淼表态，2018年可能会保持比现在20%高一些的增长速度。对实现2020年300亿元营收目标有信心。他还透露，今年泸州老窖是以国窖1573为主，明年该产品将保持50%以上的增长，到2020年，国窖1573产销将达1.5万吨。
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